通过投资组合保证金制度创造资本效率:裂解价差案例研究 金融创新通常来自于税收或监管背景的变化,当今时代也不例外。《巴塞尔协议III》、《多德-弗兰克法案》、《欧洲市场基础设施监管规则》及《欧盟金融工具市场指令II》的核心内容都是增加资本化比率并降低主要交易商有效杠杆的法律与监管强制措施;由于所有这些举措都试图将资本化与保证金要求与市场风险的度量相联系,交易商有着强烈的动机来降低其净头寸风险,从而节约资本费用。 多年来,期货交易商已经习惯于对在同一清算所持有的经济上相关的价差头寸予以保证金抵消。其逻辑是,在诸如西德州中质原油(WTI)这些商品上多头头寸的风险能够以某种比例被在诸如超低硫柴油(ULSD)或氧化混调型精制汽油(RBOB)这些精炼产品上的空头头寸所抵消。由于这些价差降低了交易商对于清算所的风险,因此更低的保证金要求是合乎情理的,并且使资本支出降低。 3-2-1 裂解价差实例 能源市场常见的交易价差是3-2-1裂解价差。让我们采用三份空头布伦特期货对两份多头RBOB期货及一份多头ULSD期货的实例。在2013年6月当时的水平上,保证金要求应为多少? • 若布伦特与精炼产品在不同交易所交易,对应保证金为:27,590美元 • 若在CME清算所交易并持有:6,256美元流动性产生流动性 鉴于集中清算带来的可能节省,交易商的焦点应转向其他成本,例如竞争性交易所可提供的买入/卖出价差。更窄的价差不仅降低了交易成本,而且它们还能吸引到更大份额的现有委托流量;这导致市场的深度和流动性加大,并对买入/卖出价差造成进一步下行压力,从而形成良性循环。 这些可比较的交易成本能够根据以下的案例研究予以量化。于2013年5月31日-6月13日分别在纽约商业交易所与洲际交易所交易WTI油与基于布伦特3-2-1裂解价差的2013年7月合约买入/卖出价差显示出两者均出现统计学意义上显著收窄的买入/卖出价差。 凭借现货交割的ULSD及RBOB合约连同现货交割的WTI合约出现的交易量大幅增加,纽约商业交易所已经具备显著优势。 最后一日布伦特合约在2013年也越来越受欢迎。这是交易商在单一清算所合并其原油交易,从而取得上文所述巨大资本效率的强有力证据。 石油期货市场上将出现与其他地方一样的良性循环:更大的深度与流动性将降低买入/卖出价差并仍然能吸引更多交易量。通过在相关产品中持有相互抵消的多空头寸来实施的投资组合保证金制度所产生的大规模资本效率在新的法律与监管背景下显得更为重要。 文中显示的任何交易代码仅作为演示计,并不代表推荐意图。 【附:盈透证券简介】 网开盈透做期货 佣金美刀两块多 股票期权和外汇 猛戳! ◆美国盈透证券是全美营收交易量最大的 顶尖混业互联网券商 ◆单一账户 多币种 直接接入全球24个国家100+市场中心,实现股票、期权、期货、外汇、债券、ETF及价差合约的全球配置 ◆超低手续费 美国期货及期货期权收费根据交易量阶梯式计算 盈透佣金0.25-0.85美元/手 ◆专业交易平台- 交易者工作站(TWS)、网络交易者及多种移动交易端选择,包括手机交易平台及iPad交易平台方便您随时随地把握市场走势并及时作出交易指令 ◆股东权益50亿美元 标普信用评级A- 展望稳定, 明显优于许多国际知名金融机构 ◆连续三年荣获美国主流专业投资期刊BARRON’S的最佳网络经纪商 》最适合期权交易者 》 最佳投资组合分析及报告 》最佳交易体验及交易技术 》 最低保证金借贷成本 》全球交易者最佳券商 》 10年连续最低成本券商 》频繁交易者最佳券商 》 最佳综合奖 ◆根据不同客户需求 支持多种账户类型 包括对冲基金、职业/非职业顾问、自营交易商及白标经纪商账户 欲了解更多信息请美国盈透证券官方网站:www.ibkr.com.cn/7hcn 或直接联系销售经理边嘉茵深入了解个人账户及机构账户的相关服务: 手机:l39ll47336O 邮件: abian(a)ibkr.com 电话:+852 2156 79l5 美国盈透证券有限公司是 NYSE-FINRA-SIPC成员,并受美国证券交易委员会(SEC)和商品期货交易委员会(CFTC)监管 盈透交易员睿智中提供的内容(包括文章和评论)仅作为资讯用途。发布的内容并不代表盈透证券建议您或您的客户联系独立顾问或对冲基金以期获取其服务或投资其产品,也不代表建议您联系在盈透交易员睿智发布文章或向顾问、对冲基金投资的相关人士。在盈透交易员睿智中发布文章的顾问、对冲基金或其他分析师均独立于盈透证券,盈透证券不会对这些顾问、对冲基金或其他人士的过往或将来表现,或其提供的信息之准确性做出任何声明或担保。盈透证券不会进行“适宜性评估”来确保顾问、对冲基金或其他参与方的交易适合于您。 发布内容中提及的证券或其他金融产品并非适合所有投资者。发布的内容并未从您的投资目标、财务状况或需求出发,并不旨在向您推荐任何证券、金融产品或策略。进行投资或交易前,您应考虑该产品是否适合您的特定情况,如有需要,请咨询相关人士获取专业的建议。过往业绩并不代表将来表现。 盈透或其分支机构的雇员所发布的任何信息均基于公认的真实可信的信息。然而,盈透或其分支机构无法保证信息的完整性、准确性和适当性。盈透不对任何金融产品其过去或将来的表现作出任何声明或担保。交易员睿智中发布的文章并不代表盈透认为任何特定金融产品或交易策略适合您。 责任编辑:叶晓丹 |
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