周一国债期货高开后瞬间走低，最低下探到99.664元，日内几无明显反弹，最终报收98.808元，全天收出跌幅较大的光头阴线。本次降息对于国债期货行情的影响，我们主要从以下几个方面进行分析。

首先，本次降息一直在市场预期之内。从2月4日央行宣布降准之后，市场上关于央行再度出手的消息就没有停歇，从这个侧面来看，本次降息或许也有市场倒逼的原因。

其次，央行降息的原因，归纳起来有三个方面：第一，通缩风险加大。回顾1月CPI仅有0.8%，是2009年11月以来首次跌破1%。结合CPI各项权重来看，2月CPI的同比涨幅仍维持在1%左右的低位。这意味着通缩风险逐步上升，导致实际利率走高。第二，经济下行压力大。上周三公布的汇丰PMI初值数据虽然超预期走高，其中库存指标从1月末的47.6大幅上涨至50.6贡献较大，但结合地产销售仍不乐观，基建资金来源受到限制，PMI数据反弹持续性有待考验。消费方面，商务部数据显示，除夕至正月初六，全国零售和餐饮企业实现销售额约6780亿元，比去年春节黄金周增长11%，低于去年春节黄金周的13.3%，也低于去年十一黄金周的12.1%，整体显示经济下行势头并未减缓。第三，信贷规模萎缩。回顾1月数据，2015年1月社会融资规模增量为2.05万亿元，受制于表外融资拖累，分别少于2013年1月的2.54万亿和2014年1月的2.58万亿。1月末，广义货币(M2)余额124.27万亿元，同比增长10.8%，创有纪录以来新低，社融和M2增速双双创历史新低意味着未来经济仍将承受下行压力。

最后，从短期和中期两个层面考虑。短期来看，行情大幅走高可能性反而较小。回顾2月4日降准后的行情，主力合约TF1506连续走出了8根阳线，最高上冲到99.498元的高位，此前连续上涨的行情已经大幅透支了节后的宽松预期，虽然节后期债短期调整，但仍处在高位，降息利好出尽短期反而不会使得行情大幅走高。从收益率曲线形态来看，此前市场对于政策放松预期很强，偏紧的资金面仍制约短端利率下降，使得曲线十分平坦甚至倒挂。2月28日中债估值数据显示，10年期和1年期国债的利差仅为32bp，降息并不能解决资金面问题，从收益率曲线角度来看，短期行情大幅走高的可能性也较小。中期来看，我们认为，央行货币政策放松尚未结束，行情仍有上涨空间。

总结来看，本次央行降息基本处于市场的预期之内，国债期货短期大幅走高的可能性较小，操作上建议短线多单逢高减仓。中期来看，期债仍有上涨空间，价格可能冲击100元关口，建议中线多单坚定持有。