近期，在资金面紧张的背景下，货币政策宽松预期主导了国债期货升势，但在二次降息尘埃落定后，国债期货承压回落。中短期内，我们认为货币政策对债市的影响趋弱，基本面对债市影响趋强，债市面临一定回调风险。

降息对债市影响有限

从货币政策看，未来整体环境仍将趋于宽松。2月28日，央行宣布自去年11月以来的第二次降息，两次降息期间还有一次降准。同时，从去年四季度央行货币政策执行报告中看，货币政策更加注重松紧适度。连续降息和降准从侧面反映当前我国经济低迷，需要全面放松货币政策提振经济，这对债市中长期而言有较强支撑作用。

值得注意的是，二次降息落地后，中短期资金面能否出现实质性改善。当前，资金利率依然较高，这制约着国债收益率下行。银行间1天、7天和14天质押式回购利率依然在高位徘徊，远高于各关键期限国债收益率。虽然周二央行7天逆回购利率下降10个BP，但并没有推动市场资金利率下行。3月财政存款上缴、12月续作的MLF到期、外汇占款大概率继续下降、公开市场操作仍在回笼，资金面春节后难以快速改善。考虑到资金利率与债券利率倒挂已经持续近两个月，如果央行没有进一步降准，中短期内中长期利率将继续上行，降息效果对债市影响有限。

基本面对债市影响较大

再度宽松预期能否形成，也对债市有较大的影响。宽松预期的形成与基本面的好坏有直接关系。

从当前经济形势看，国内经济存在较大通缩风险。社会融资总量同比少增、M2数据同比创近年新低，一般存款增量并没有改善，CPI连续在1%以下，PPI持续同比负增长，近期中采和汇丰PMI就业指标连续下滑，企业用工需求较低，增长动能不强。

但从目前一些数据来看，或许经济基本面已经渡过了最坏的时期。居民贷款和中长期企业贷款同比明显增加，或与地产成交量和基建量回升有关，制造业PMI指标中的产出、新订单和库存指数有一定回升，而汇丰PMI终值已经上修至50.7，主要分项均有所提高。同时，一方面，考虑到降息会刺激更多的需求，国务院在例会中强调财政政策对经济的支持，前期持续低迷的需求或逐渐好转。另一方面，两会期间经济刺激以及产业改革措施将陆续出台，这有利于市场改善对经济基本面的预期，这可能会对债市有较大影响。

整体上，各宏观经济数据相互印证程度不足，基本面中短期不确定性增加，基本面是否发生变化是未来行情发展最重要的影响因素。

国债期货近期持仓仍在持续上升，多空博弈渐激烈，市场风险逐渐加大，我们对中短期行情持谨慎态度，债期高位振荡概率较大。对TF1506合约而言，98.5元一带是较为重要的支撑。在这种情况下，投资者应静待经济数据出炉，不宜追涨杀跌。