主持人：好，这个话题说的非常好。所以接下来我们要反过头来讲，既然丁总提到了阿里巴巴，各位知道现在阿里巴巴，包括淘宝，包括天猫，其实现在是店大欺客，很多入驻的商家，其实反而是看阿里巴巴的脸色。所以我反过头来讲，请丁总开始我们第三个讨论。站在您的角度来考虑，您觉得什么样的私募提供什么样的产品，有可能在我们全面的期货资管竞争当中胜出呢？想过这个问题吗？

丁鹏：私募，你一定要有自己的特色，就像天猫店，你要是开电器店，肯定没办法干得过苏宁。所以我们从几个资管的产品来看，比如说一种大类叫现金管理类，这个毫无疑问是公募基金的优势；第二类是类固定收益的，比如说各种量化对冲的，它的收益在12%到15%之间，这种其实也是一些大的券商的自营资管优势。那么期货的CTA应该做什么？很简单，它要做那种收益率比较高的，比如说年化在20%到40%之间，最大回撤在5%到8%之间，它的风险较低，收益较高。当然CTA它的特色就是说容量是受限的，因为我们知道策略有三要素，收益、风险、容量，三者是不可兼得的。像货币基金是牺牲掉收益率了，我提供了很大的容量，风险更低。像这种传统的公募型股票基金，它其实是牺牲掉了风险，我收益也高，我规模也大，但我风险很大，一会儿涨一会儿跌。期货产品应该走另外一条路，就是收益是比较高的，风险是比较低的，但是规模是比较小的。它作为一个增强策略，给一些大机构做配置用，这个是比较合适的。比如说类似于我们现在很多定增套利，有些在市场中也做得特别好。它年化30%以上，风险很低，但规模很小，管理规模也就20-30亿。但是很多大机构会配置它，所以CTA可能走这条路是比较合适的。你追求收益率、追求稳定性，是不如别的产品的。

主持人：好的，谢谢，我们三位大佬怎么来看这个问题，什么样的私募、什么样的产品在这个全新的大资管时代到来能够胜出，付总您先来。

付爱民：丁总的说法，一下子从理论上给总结了。期货产品是牺牲掉了规模，因为期货产品本身是杠杆化的，我们中国整个期货市场规模总共就3000多亿。说实话，我们最近市场上发行的产品，事实上很多90%在做固定收益，拿10%来做期货，从产品配置来看，到底是期货产品还是债券产品？因为它90%是债券。从我个人来说，交易是我的强项，因为我是做交易出身的。那找自己的辅助点来分析产投研，现在整个市场格局进入一个机构对决的时代了，最终大家比未来谁看的更长远，所以要掌握自己的优缺点进行配置。

申毅：我们的投资策略是一直不变的，我个人是这样看的，我们主要做的还是产品配置，我们面对的主要投资人是机构，目前就是保险、企业年金、大的机构，也包括银行，还有超高净值个人。一般我们投资人是私行偏上的客户比较多，我们对他们的宣传都是说你至少，比如你一个亿的现金，10%左右，你的现金20%到40%之间，你要有一个月流动性，留在理财产品上面还不如留在我这里，我们四年以来最大回撤小于1%，比国债还稳定。但是我收益超过理财产品300到500个基点每年，你把我当成一个类固定收益来配置。所以我们目前传达的理念，接受的人是越来越多了。刚才其实我想说一下，产品跟渠道之间的关系，刚才主持人说了天猫跟阿里巴巴店大欺客。但是店大欺客还有另外一面，客大也可以欺店的。我还是以美国为例，美国一些顶级的基金其实不是卖不掉，是你拿不到额度。你如果拿到额度，这额度能卖钱的，就是你加价，这个额度是可以加价卖的，中国目前还没有任何一个基金达到这个程度，说我这个额度可以加价卖给人家的。一般都是求渠道说你帮我卖一点，我给你分成，所以这个事情目前转变还没有发生，一方面我觉得是因为国内投资人非常依赖渠道，对私募产品跟私募经理了解不够，也说明我们这个行业目前品牌建设比较差，没有说一个人站在马路上，说我要做什么事，大家来投我。现在很多人说我卖20个亿、50个亿，他们绝大部分的管理跟后端收益全部交给了银行，靠银行推的，所以这个情况还没有发生，我想三五年以后，这个情况会发生的，我们也很希望我们变成别人求我们拿额度，现在还没发生，这是我短期的理想。

主持人：所以您看到更多的对您自己的机构来说，更多的是机会和空间。

申毅：对我们来说，我们因为是非常独特的策略，非常独特配置的领域。期货我们也愿意配置，对我们来说将来会有一小部分配上期货，对我们来说期货是个配置，这个跟付总，跟我们丁总的想法是一样的。我们在提高收益的一部分而不影响整体收益的一部分，在相关性很低的情况下，我愿意配置期货。

主持人：林总，听听您的看法。

林军：昨晚我在理财频道上看到一个数据，2014年底银行的理财规模已经突破了18万亿，这么大一个数字，增长的非常快，而且还在持续增长。反过来看我们期货市场，实际上保证金的规模没有增加多少。钱去哪了？这18万亿从银行的存款中出来，几乎没有多少被分配到我们期货市场，作为期货交易者来说我可能思考的有点太多了，但我还是有必要讲一讲，我以前学的企业生产，开始是生产产品，进行销售，后来发现市场变化太大，只能以市场需求来确定生产什么产品。我觉得期货市场中的产品是不是也可以按照市场的需求来设计？首先是我们针对的人群，像申总刚刚说的比较好，他已经把这个人群锁定住了，作为一个生产要素来说，提供了一个比较好的收益。我们期货市场收益率跨度是非常大的，可能从负的百分之几千到正的百分之几千，实际上我们没有精准的去锁定人群。我原来本来想找个时间聊一聊，就是说我们设计的产品肯定是依据这个市场需求来的。到底这个市场大部分的人群他需要30%的稳定收益，还是需要50%的收益，还是更高，才能让他们来接受我们的期货市场这些产品？第二个他风险的承受度是多少，是不是可以通过我们产品的摄取来规避，或者化解他对这个风险度的担忧。真正的风险是这样的，我觉得是无法抗拒的。很多市场会出现我们无法预料的结果，包括不可抗力。我觉得在一个比较好的年份里发行一些针对性比较强的产品，这个市场才会真正扩大，才会真正开始繁荣起来。

2015年我的期望不是很高，有些人表示市场在2015年波动率会变大，但是我的观点恰恰相反，除了股指期货，其他的期货品种波动率会越来越小，大的行情会越来越少。如果今年夏天没有大的灾害天气，农产品也大致没戏。自从2014年10月份以后市场呈现一些现象，一是期货产品的收益率在下降，二是跟2006年做私募的情况一样，做股票的翻了几倍。面对这样一个竞争市场，今年的日子真的不太好过，更加要求我们去练内功，从期货交易到私募基金的建设，到期货公司产品的设计，都要求静下心来去面对，去攻克。

主持人：从几位嘉宾的表述来看，对于我们期货大资管时代到来，大家都非常认可，这个机会大家一定要掌握住。

七禾网顾鹏飞、刘健伟整理