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成本驱动转淡化工品盛极而衰风险上升

3月4日，疯狂的化工品终于显现疲态，其中甲醇在盘中一度逼近跌停，而PTA、LLDPE和PP都结束连续上攻的步伐而收跌，唯独PVC收涨。从本来化工品反弹的逻辑来源，是成本驱动、预期驱动和厂家提价三者叠加的结果。然而，这三个因素如果缺乏需求恢复预期的兑现，那么反弹力度越大带来的回撤风险越大。目前，多数化工品下游需求尚未启动，补库只是少部分或者还是停留在预期上。而原油重归跌势、期现价差拉大和仓单爆满三者聚集的利空正在加大，化工品“盛极而衰”的风险上升。

成本驱动转淡

近期，国际原油徘徊不前，WTI轻质原油4月合约自2月份创下的高点55.05美元/桶的价格回落，2月底3月初一直徘徊在47-51美元/桶左右；ICE原油4月合约也围绕60美元/桶的上下波动。

从基本面来看，尽管沙特调高了发往美国的售价，但是当前高库存、炼厂季节性检修和基金再度增持空单三大利空会压制原油反弹，很大可能重归跌势。美国能源局发布数据显示，美国原油供应达到80年新高，过剩的原油涌入位于俄克拉荷马州的原油交割地区库欣，导致当地储油能力紧张，库欣的储油量已经达满储量的2/3，这意味着WTI原油空头巨大的交货能力。除非油价下跌导致跨地区价差能够覆盖运输成本，否则库欣地区库存还将将维持高位。

3-5月份为美国炼厂季节性检修高峰期。数据显示，2月底美国炼厂产能利用率就下降至87.4%，同比下降0.68%，预计3月份产能利用率将进一步下降。而产量方面的变化不会立竿见影，因此供应过剩有进一步恶化的可能。另外，CFTC公布的持仓数据显示，截至2月24日当周，基金持有WTI原油净多持仓明显下降，从30万手降至27万手。

价差因素积累风险

从原材料和产成品的涨幅来看，2月份，焦煤、布伦特原油、石脑油、乙烯、丙烯和PX等原材料涨幅分别为-0.14%、16%、15%、25%、9%和18%，而甲醇、LLDPE、PP、PTA和PVC涨幅分别为15.66%、15.19%、14.88%、6.98%和5.26%，因此大多数化工品涨幅都超过原材料的涨幅，原材料和产成品价差明显收敛。

从期现价差来看，由于远月拉涨，使得期现价差大幅扩大，甲醇近低远高的价差结构意味着现货滞涨下期货回撤的风险加大。LLDPE方面，自2011年7月以来，LLDPE现货一直保持升水的特征，期现价差徘徊在-500点左右，而在3月4日，期现价差收敛至-60点，这意味着LLDPE的期价面临跳水的风险。PP方面，原来的现货高升水结构有所弱化，期现价差从-600变为-400左右，这意味着期价需要下跌来修复价差。

仓单爆满风险攀升

作为化工品，仓单在很大程度上决定了上涨行情的持续性。仓单大幅增加，意味着供应宽松，空头交货能力较强，这可能引发企业高位抛货实现去库存和跑量的目的。化工品在经过2月份和3月初的强势反弹之后，多数化工品仓单都出现明显的大幅增长。

数据显示，截至3月4日，郑商所PTA仓单数量升至43366张，较前一交日增加491张，去年11月和12月不到1万张。而甲醇的仓单目前尚未出现大幅增长的情况，3月初为416张，较1月份大幅下降，但是较去年同期的47张则明显偏高。对于LLDPE和PP而言，交易所仓单并不具备参考性，但是社会库存偏高意味着二者在后市也面临抛压。

总之，在强势美元的大环境下，国际原油并不存在进一步反弹的动力，而3-4月的季节性检修和不断膨胀的库存意味着原油重归跌势的可能性较大。而在成本驱动淡化之际，3月份旺季不确定性会导致化工品的反弹面临被打回原形的风险。

责任编辑：丁美美

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