上周六，央行突然宣布降息。虽然市场预期近期经济数据表现不好，国内经济下行风险加大，央行加息属于大概率事件，但是没等两会结束，央行就祭出降息政策仍然令人稍感意外。目前来看，一方面，央行降息拉低融资成本，利率水平下降，支撑期债上行，另一方面，两会期间，市场对于政策的预期加强，短期对于避险的需求下降，期债又面临回调压力。

央行再次降息，市场利率下降。2月28日，中国人民银行决定，自2015年3月1日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。此次降息是继去年11月下旬央行时隔两年首度降息后，在三个月内第二度降息。

近期公布的经济数据不容乐观，去年12月上千亿元外汇占款的下降，显示外资开始流出中国。1月PMI（采购经理人指数）报收于51.4，为2013年3月以来的新低。1月CPI（消费者物价指数）仅为0.8%，为2009年8月以来的新低，显示出国内通缩的风险加大。因此，市场认为为了保底增速，央行将会推出相关政策刺激经济。不过，央行为何超出市场预期提前降息呢？

为了对冲春节前流动性短缺的局面，央行通常会在节前释放流动性，在节后通过公开市场操作回收流动性。今年国内经济增速压力不同往年，央行在春节前期（2月10—12日）进行了总额达2400亿元的逆回购，期限为14天和21天不等。近期央行逆回购的量不仅小，期限也较前期更短（350亿元和380亿元，期限分别为7天和14天）。因此随着逆回购的回收，市场的流动性呈现下降的态势。这对于本就疲弱的经济无异于雪上加霜。在不进一步公开市场业务的前提下，降息也就成了大势所趋。此外，在两会之前，降息也向市场传达了良好的心理暗示，即国内保增长的意愿非常强烈。

我们认为，在经济下滑的大背景下，宽松的货币政策将会成为常态。在利率水平不断下滑的前提下，国债仍将延续牛市格局。

两会政策预期提振，市场强势为主。十二届全国人大三次会议于今天（3月5日）开幕。通常情况下，会议会出台一系列的改革措施或者发展方案，会议的内容不但对具体的经济发展措施进行规划，也能显示出未来国家改革和发展的方向，从而向市场传达出一系列信息。

我们认为，在外部经济环境持续恶化和内部经济持续下滑的大背景下，政府更倾向于在改革和经济发展两者之间寻找平衡点。因此我们认为，会议将会出台一系列刺激经济的措施，短期内市场氛围有望向好，对于国债的保值需求将会下降。短期来看，国债短期内回调的概率较大。

综上所述，我们认为由于利率水平不断下降，国债的上涨基础仍然没有改变。随着两会的召开，市场对政策预期加强，短期内避险需求下降，期债面临回调压力。