春节后期债持续走低，但在国内需求仍偏弱的背景下，期债并不存在继续大幅走熊的基础，加之市场对央行货币政策宽松预期再起，短期仍存上攻机会。

2月以来电力集团日均耗煤量同比减少13.4%。考虑到春节因素，将1—2月数据合并，发现同比减少4.7%，略弱于季节性。工业品期货和现货价格延续振荡下行的趋势，但是同比跌幅略有收窄。2月主要工业品价格跌幅收窄，部分品种略有反弹。上游铁矿石小幅下跌1.6%，原油超跌反弹超过20%，螺纹钢、焦炭和动力煤跌幅在3%左右，有色金属跌幅略小一些，水泥价格微跌0.9%。发电及工业品价格持续在底部徘徊，暗示2月工业需求仍较弱，但是考虑到跌幅收窄，短期经济下滑速度放缓。

2月制造业PMI为49.9%，较上月回升0.1个百分点，仍处于收缩区间。2月汇丰PMI为50.7%，较上月回升1个百分点。由于样本的差异，制造业的扩张体现出较大差异性，汇丰PMI反映中小企业生产经营状况改善较为明显，而中采PMI反映大型企业相对稳定，这与微观企业指数表现趋同。

在经济偏弱、大宗商品大幅下跌背景下，国内通胀压力较低。2月CPI小幅回升到1.4%，但主要是春节错位因素所致，且PPI同比下降4.8%，跌幅扩大。目前国内制造业产能严重过剩，大宗商品持续下跌，低通胀成为常态。

2015年7%的经济增长目标需要稳增长政策护航，预计基建投资会适时推出，考虑到政策目标仅为托底式，大规模刺激概率不大，宏观经济强势回升的概率几乎没有。同时，实体经济投融资需求低迷，且融资成本偏高，稳增长要求货币政策保持宽松。2015年央行M2增速目标为12%，据此推算，新增M2为14万亿，基础货币供应应保持在3万亿左右，其中全年外汇占款可能持平甚至净流出，2015年央行口径的基础货币供应在2万亿以上。今年央行基础货币供应承压，仅靠SLO、MLF等短期释放或难以达到目标，且SLO、MLF的利率高于商业银行其他负债端成本，央行货币政策放松概率较大，后续至少还有3次降准。

短期来看，春节期间约1万亿的现金走款逐步回流，IPO打新资金陆续解冻，3月中下旬还有3000亿—5000亿元财政存款投放，因短期资金利率将出现回落，接近5%的R007难以维持。

偏弱的经济内生增长动能短期难以恢复，经济下行压力推动货币政策宽松，全面看空债券市场时机未到。在人民币贬值趋势下，外汇持续流出对基础货币供应造成较大冲击，预计央行会通过降准等多重数量型货币政策进行对冲，以维持资金面平稳，并压低社会融资成本，7年期国债合理价值在3.4%附近。经过近期下跌，期债目前已初具吸引力。在货币宽松逐步展开及短期冲击消退的情况下，预计国债收益率曲线将适度陡峭化下行，期债将上涨，但是空间有限，仍需控制风险。