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严博：高库存压制铜价将黯然失色

供给端宽松，高库存压制

经历了2月的全月反弹行情后，3月的铜价重回下行通道。进入3月，期货市场又迎来了剧烈的波动。3月1日，央行再度下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.35%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.5%，同时扩大存款利率浮动区间。此举是央行放宽流动性以刺激经济的举措，但是对期铜的提振作用却显得非常有限。期铜主力合约冲高后又重回下跌通道。未来铜价走势仍不乐观。

美元指数强势上涨

美国经济复苏势头较好，3月6日公布的2月美国新增非农就业人数29.5万，远超预期的23.5万，失业率5.5%，为2008年以来最低，2月劳动力参与率62.8%，预期62.9%。美国就业市场自去年下半年以来持续大幅改善，新增非农就业人数受到私人部门快速改善的利好而不断增加。

目前美国失业率水平已经回落至短期潜在失业率，接近长期潜在失业率5.5%。市场关注的劳动参与率的下降，或由于经济与产业结构的变化，导致结构性的劳动力退出较多。美国劳动力市场的离职率以及企业职位的空缺率两个指标在显著回升，也反映了美国劳动力市场弹性的增加以及就业的好转。

就业数据的好转刺激美元指数在3月9日、10日大幅上涨，11日最高价已经突破100点。

三地库存全线增加

从三大交易所的库存来看，供给端还是非常宽松。LME铜库存从2014年10月的14.9万吨增加到现在的33.1万吨，增幅达到122.1%，接近历史峰值的67.8万吨的50%。上海期货交易所铜库存目前达到22.4万吨，比去年9月时的低位增加了2倍。上期所铜库存峰值为33万吨。COMEX铜库存目前达到2.2万短吨，回升幅度较小。

综合来看，三大交易所的铜库存达到56万吨左右。

现货端未有起色

春节后，现货贸易商逐步复工，并预期节后消费有所启动。长江现货贴水有所上涨，但是整体水平仍处在贴水状态，幅度在50元/吨左右。上海地区供应相对较稳定，尚未达升水，而天津地区补货买盘将现货铜升贴水抬高至升水150元/吨。消费启动较慢的是广东市场，成交不旺。后市随着加工企业逐步复工，贸易商库存逐步加大，贴水幅度将再度扩大。

我们对美元指数走势依旧乐观，支撑因素包括:一是经济基本面，资本支出新周期前半程一般都伴随着美元的单边上行(美国周期早于其他市场)；二是货币政策以及利差因素；三是资产配置因素。实际上，这些背后反映了美元为主的新一轮货币信用体系已经显现。自欧元区经济步履蹒跚与欧央行逐步宽松以来，欧元的货币信用在逐步下降，全球外汇储备资产中美元配置比例持续上升。实体经济的持续稳固复苏使得美联储加息的条件愈加成熟。后市美元冲击120点的概率较大。这对美元标价的资产产生较大压力。

国内经济不容乐观，“两会”上的政府报告已经确定了2015年的GDP增长目标，较2014年有所下调。近期公布的一系列数据，如CPI、工业增加值、房地产投资、固定资产投资等数据也都较去年同期有所下降，反映出国内经济下行压力较大，消费端难有太大起色。目前基本面上并没有太大改观，高库存也对铜价产生一定压力，后市铜价还将再次寻底。

责任编辑：叶晓丹

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