阳历新年伊始，受需求萎缩冲击，焦炭价格再度步入新一轮下跌通道。截至3月中旬，从内地到沿海，累计下跌幅度在50—100元/吨。这对于已经处于历史低位的焦炭市场而言，不可小觑。但从产业链供需格局看，焦炭市场言稳尚早。

经济增速继续放缓

钢铁、焦炭行业均属于需求驱动周期行业，与宏观经济及政策周期紧密相关。2014年以来，受政府主动调结构、促转型影响，宏观经济增速持续放缓，钢铁、焦炭价格持续下跌。就目前来看，这两个市场不具备企稳基础。一是房地产形势不容乐观。最新数据显示，1—2月房地产投资完成额增速下滑至10.4%，创2009年以来新低；且市场去库存压力较大。二是固定资产投资难以对需求改善产生实质性效果。1—2月固定资产投资完成额增幅13.9%，增幅持续放缓。其中，基建保持在平稳增长水平，对提升需求意义不大；汽车、工程机械以及家电市场则持明显下滑态势。因此，未来一个月，焦炭行业终端需求难现超预期增长。

现货景气度恶化

钢铁行业市场化程度高，自下而上的价格传导机制较为顺畅。2014年以来，受益于产能周期调整，冶炼环节在产业链上的话语权获得明显提升，上游煤焦等市场地位持续弱化，行业利润向中间钢厂集聚。节后，钢铁价格跌幅逐步扩大，钢厂经营加速恶化。统计数据显示，截至3月上旬，全国钢厂盈利面已经萎缩至20%左右。这对焦炭市场至少会产生两方面冲击：一是钢厂开工率下滑，直接导致焦炭刚性需求收缩。二是通过继续推动焦炭降价进程，降低焦炭采购成本。最新一轮焦炭价格下跌，便是由钢厂主导的结果。笔者认为焦炭处于下跌的中前期阶段，后期仍有30—50元/吨的补跌空间。

成本支撑效应弱化

伴随着终端市场恶化，上游炼焦煤市场也无法独善其身。去年下半年以来，炼焦煤价格相对稳定。但目前，由于需求淡季来临，炼焦煤市场供需格局恶化。数据显示，山西焦煤企业库存持续回升，而港口及钢厂库存却呈现下滑态势，说明库存在向上游转移，市场需求越来越差。3月兖矿等小幅下调出厂价，反映了其降价出货的意愿较为明显。炼焦煤采购成本在焦炭成本中占比为八成以上，炼焦煤价格下行拓宽了焦炭成本边界，也间接为焦炭价格继续下跌留下空间。

需求出现实质好转才是价格企稳回升的核心动力。短期产业链各环节都面临较为严重的供应过剩矛盾，价格下跌趋势难以扭转。在经历本周的破位下行后，空头能量暂时得到释放，市场将再度进入休整期。但随着现货市场风险的继续积聚，焦炭期价在休整后仍会继续下跌。