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国债期货牛市格局有望延续

国内经济数据低于预期，支撑期债强势上涨。尽管春节后新一轮IPO申购进入最高峰，交易所资金需求持续高涨，市场流动性再现紧张局面。但银行间市场并未受到明显影响，一二级市场联袂向好，宽松预期进一步推低收益率水平。

2月主要经济数据纷纷下滑，强化政策宽松预期。从数据来看，除了出口增速大幅反弹之外，主要宏观经济数据均表现不佳。1—2月发电量同比仅增长1.9%，工业生产增速回落至6.8%，再次刷新6年来低位纪录。投资方面，1—2月固定资产投资回落至13.9%，这一数据不仅低于市场预期，也创下2014年以来最低增速。其中，房地产投资增速小幅回落至10.4%，房地产销售数据十分疲弱，同比大幅下滑15.8%。

年内通缩预期仍将持续，虽然2月CPI超预期回升，但仍处于较低水平，且PPI下跌幅度加深，工业品价格持续低迷，工业经济效益难有改善。低迷的数据进一步强化政策宽松的预期，出于防范通缩和金融风险的考虑，货币政策将继续保持宽松。

2015年政府工作报告下调GDP目标到7%左右，确定居民消费价格涨幅控制目标为3%左右，并上调赤字率到2.3%，M2为12%，表明2015年政府稳增长决心。中央经济工作会议将2015年的货币政策基调定为“松紧适度”，2015年以来，货币政策宽松逐步加码，2月初全面降准，2月末再次启动降息。在当前通缩压力加大、制造业疲弱、地产销售持续放缓的背景下，货币宽松仍未到终点。

近期银行间市场现券收益率明显回落，尽管已进入IPO高峰期，但资金面更显宽裕，一二级市场联袂向好。3月11日，财政部招标五年期续发国债中标利率为3.2851%，远低于此前3.35%的预测均值，投标倍数为2.72倍。

后期制约债市进一步走强的重要因素是资金价格。回购利率回落速度依旧缓慢，央行周二和周四公开市场分别开展了350亿元和250亿元7天期逆回购，中标利率3.75%，本周净回笼530亿元。从当前资金价格来看，量价配合的政策工具十分必要。在美元强势的背景下，资金流出压力仍较大。同时，IPO逐渐成为常态，利率市场化加之降息周期，低成本存款无以为继，资金利率居高不下，利率曲线长端下行空间受到制约，收益率曲线维持平坦化。

当前货币市场呈现出相对宽松格局，虽然银行间资金利率仍然处于高位，但环比开始小幅下降。在经济下滑的大背景下，宽松货币政策仍是常态。当前基础货币增速乏力，将导致央行通过其他方式投放基础货币，基本面利好债市，期债牛市格局仍将延续。

责任编辑：李婷

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