2015年初，市场风格切换，创业板指一路飙涨，在指数一路创新高的当下，一向看好新兴成长股的展博投资怎么看？2015年3月14日下午在深圳CBD展博投资交流会上，众多投资者集聚一堂，展博投资董事长陈锋以《这轮牛市会很长》为题，和投资者做了一场近120分钟的演讲和提问。

陈锋表示，由于对去年11月底、12月初的大盘蓝筹股上涨行情趋势的误判，旗下产品也因为重仓成长股影响2014年全年整体业绩，2015年年初，A股行情持续火热，重仓新兴成长股的展博投资在一季度斩获颇丰。陈锋称，投资是考验人性的过程，新的一轮牛市即将来临，并且会很长，坚定看好新兴产业成长股，未来看好新能源、节能环保、医药生物、互联网、新能源汽车、高端装备制造等领域，目前将主要的仓位布局在新兴成长股方面。他认为，经济转型和技术创新是中国未来经济新的增长动力，也是中国这一轮牛市的根本驱动力，充分受益于结构转型、产业升级和制度变革的七大战略新兴产业成为主导产业，也是这轮牛市最大的受益群。

接下来我讲三个想法：

第一个是给大家拜个晚年，希望大家开开心心，我觉得挣钱很重要，开心也很重要，我觉得做投资这么多年有一个很深的体会，就是亏的时候很不开心，赚钱的时候也不开心，觉得赚少了啊，我觉得我们应该好好开心一次，平时都不容易。

第二个事情是趋势，趋势投资，我觉得这个东西确实很抽象，包括什么是时势造英雄、顺势而为，但真正理解趋势、抓住趋势，我觉得大多数人都没有认真去想这个问题。我先说说我的体会，说到趋势这个词，我们基本上在中学就了解这个词儿，因此你相反会有一种钝感，你不会去仔细思考，到底什么是趋势？我先讲过去十年是什么趋势，过去十年，先不谈股票市场，我们先看中国的整个经济、整个的产业，过去十年，你只要看房地产和基建的趋势，如果你本身是做房地产的，你现在肯定是个土豪，不需要特别高端，你只要找到大的趋势投资方向，你过去十年一定会实现财务自由的，第二个是和房地产、基建相关的，你无论做什么，你或多或少、或大或小，你都是个土豪，这个不需要特别高端，也不需要特别的资金实力，我觉得你如果找到的趋势投资，我觉得你一定可以实现财务自由。

那么对于股票市场其实也是一样的，我在股票市场，靠房地产股票和有色金属股票，实现了财务自由，不需要太长时间。但是股票市场趋势和实业的趋势又不同，股票的趋势波动性很大，房地产你只要在05、06、07、08、09年那个时候去买，房地产肯定会涨，每年都会涨，它这个趋势是比较稳定，但是股票就不一样，06、07年你知道房地产市场的股票涨了多少吗？涨了20倍左右，其实房子也是涨了十倍啊，但是它是用了十年才涨到这个程度的，但是股票不一样啊，它可能几年就给你涨了，等你06、07年意识到这个问题的时候冲进去的时候，发现房地产股票已经跌了一大半，这个就是股票的趋势跟整个产业趋势的区别。

我个人的一个体会，如果你把握到产业的趋势或者是股票市场的趋势，最后的结果都非常好，股票市场的趋势我可以跟大家分享。2005、2006、2007年抓住了一波房地产股、矿业股的这个机会，实现了财务自由，2008年金融海啸，躲过去了，然后2008、2009年在创业，然后2009至2010年，抓住机会，阶段性的趋势，再回避掉2011年的这种，其实我觉得2011年不算是一个很大的熊市，跟2008年是没办法比的。我印象中2005年的时候，其实我只管理10万块钱的资产，十年过去了，我们现在管理50亿的资金，其实靠的什么，无非就是发现趋势、感受趋势、找到趋势，并且参与趋势进去，好，这是我跟大家分享过去十年对趋势的一个感觉。

但是大家不愿意对十年有兴趣，因为大家不会关心这么长的时间，大家只会关心比较短期的东西，但是我觉得要讲，我要讲讲未来十年是什么趋势。过去十年，中国经济是以房地产投资这样一个高速增长的时代特点，但是我觉得接下来十年是一个中低速增长的特征，虽然是相对中低速，但是会是一个非常有质量的增长，我可能比任博士更加乐观一点，任博士认为接下来的增长水平可能在5%-6%，但我觉得可能会在6%-7%，甚至是一个更高的水平，我觉得未来一个6%-7%左右的中速、但是更有质量的发展过程中，整个新兴产业会逐渐替代掉这个煤炭、有色、传统机械制造，新兴产业会替代它们，成为主导产业，包括以消费、创意产业为代表的，会成为未来十年的大趋势，这是对未来的看法。

但是具体的机会在哪里呢？首先我觉得在互联网，我相信大家有一个非常深刻的感受；第二个是节能环保，相信大家都看过《穹顶之下》这个记录片，这个就不用我再讲了；第三个是高端装备制造；第四个是生物医药和健康数据的应用；最后一个是智能汽车，尤其是电动汽车。我觉得在未来，这几个领域一定是投资的趋势。

第三个事情，我要跟大家分享一个很有意思的话，什么是事业，事业是一帮志同道合的人干一件一辈子也干不完的事情，顺便也赚点一辈子也花不完的钱。我们把投资作为一辈子的事业来做的，然后我们会把复利25%的增长作为我们的终极目标，我觉得到那个时候我们会有真正的成就感，成就你，也成就我。我觉得如果我能帮你赚钱，出现几百个亿万富豪，那你们见到我，至少要给我鼓掌五分钟，我觉得那种成就感是可以想象的。

第二部分，接下来我要跟大家讲我们的投资状况，包括做得好和做得不好的地方，这是我们的一个传统。

许多客户会讲趋势投资也好、价值投资也好，你会发现在市场中告诉你的投资方法都很多，但是别人不告诉你具体是怎么做的，其实是理解不了。我希望我讲出来以后，大家能有所启发和思考。

去年我们刚刚把仓位加到80到90这样一个仓位，并且方向基本上是在成长股的方向，但是实际上，反复跌破2000点，我们持有的方向跌得更多了，很多人会觉得我们不靠谱，我们是可以理解的，但是我的意思是希望大家理解，希望大家有独立的思考，做出自己的投资决策。

那展博是怎么做的呢？其实那之后的第一个星期，我就有一个很不好的预感，我觉得我好像搞错了，我可能短期有可能搞错了，但是长期不会错，我觉得短期我有可能错了，但是我当时没有降，因为我内心觉得它可能会降，但是我告诉你股票市场任何时候都不是绝对的，这个时候你的情绪和心理就会占据主导，因为我刚刚跟投资者讲我他妈挺看好的，但是马上又讲错了，那我去承认这个错误和修正这个错误是很困难的，所以投资其实是不断挑战人性的事情。

为什么人们总是在最疯狂06、07年的时候冲进去买房地产股，而总是最差的时候，把股票卖掉，这就是人性，所以我说投资就是挑战你的人性，那为什么至少在那一周内，人性是占了上风，我不愿意承认这个错误，抱着侥幸的心理，短期调个几天后面肯定会起来。后来我必须得承认，短期之内我必须承认我是错了，我必须去应对，所以你们可以看到在三月初我们的仓位是有一个逐渐的下降，所以整个二三月份，整个净值的回撤可能平均控制在7% 左右，但是你市场是远远跌破这个幅度的，包括一直到六月底，很多人会认为我的判断不对，但是实际上那个时候，我们已经开始止跌起稳了，那个时候我们觉得我们在年初的判断大概率是对的，所以我把仓位又在五、六月份恢复过来了，但是那个时候市场还不够明朗。

6月底、7月初市场才明朗起来，那个时候我有80%的胜算率觉得我的判断是对的，之后6、7、8、9月份净值是一路在上涨的，当然我们也在三四月份因为有7%左右的回撤，那么接下来的市场，大家也慢慢明白了，三季度的市场慢慢起来了，但是市场并没有特别的重视，客户还是信心不足。那么问题来了，12月份，我们整体是下跌的，这是2014年我们整体业绩不是特别好的一个原因，其实那个时候我们对市场的一个大体判断是主板牛市加上新兴产业超级牛市，其实我们过去两年也基本上是这样一个特征，所以我们整个配置在这一块的非常多，在12月份之前都是没有问题的。

但是12月份市场发生了一个变化，就是整个金融这种蓝筹开始大涨，然后一些新兴的成长股开始狂跌，这种情况是比较极端的，我们当时一个看法是12月份的月报我们认为整个大盘股涨到一定阶段后，当它修正到一定阶段后，这个成长的新兴产业股的表现会比较好，在这样一个判断下，我们没有赶紧换仓去追，什么时候追呢？其实就是11月底到12月初去追，其实是作为趋势投资来讲的话，我必须得承认，我们在过去十年我们的趋势判断上，在这一点的判断，我们肯定是做得不够好，肯定算是一个比较失败的例子，我们没有在11月底、12月初追到里面去，我们错过了这个时间点之后，我觉得基本上是没有什么机会的，因为过去五年蓝筹股基本上是不涨的，它花了仅仅一个1个月、2个月的时间，就给你涨了，这就是A股有时候比较奇特的地方，但是我们可以看到如果回到12月份中旬或者下旬的时候，当时我们很多客户跟我们交流，也顺便要指导一下我，但是到了12月份中下旬，我们真的没有办法接受这样的建议了，因为到12月份中下旬，你追券商也好、你追银行也好，但是大致上也只能追一个阶段性的高点，但是那个时候我们如果进去，那就不叫趋势投资，那叫追涨杀跌。趋势投资绝对不是追涨杀跌，而是对趋势进行预判，敏感地去追随这个趋势，而不是阶段性的进去。

今年的话，大家可以看到去年12月份蓝筹在涨，但是很多股票是在跌的，很多股票甚至跌了20%左右，所以有时候我想股票市场赚钱确实是很难，就是确实看到很多股票在涨，但是你的股票就是不涨，所以去年有一句话叫满仓踏空、满仓跌停，我觉得也是很特别，所以去年12月份我们也做了一些减仓，在这些股票跌了20%左右的时候，将回撤控制在7%左右，今年年初的时候，我们可以看到市场很迅速开始变了，在整个大盘股在高位震荡的时候，这些小盘股、新兴产业股，甚至一些题材股，它们表现的机会很大，我们也快速地获得这样一个收益。

以上便是我们在过去一年的投资心得。

接下来我来讲一下未来的投资趋势，我觉得短期内是验证不了，可能要五年以后才能验证这样一个结论。

第一个观点，现在是全球新的一轮牛市的契机。

第一，首先我们来看看美国的道指指数。1921—1929年道指从64点涨到380点，涨幅490%，当时的主导产业是汽车和无线装置等；宏观环境是内战后自由贸易扩大，通胀率CPI保持在低位，美国企业管理和竞争力迅速提高，大量资金入市。1949—1966年道指从160点涨至1000点，涨幅520%，当时的主导产业是钢铁、铝业、电子等，宏观环境是CPI低通货膨胀率和GDP高增长率，美国经济达到了空前繁荣。1982—2000年道指从770点涨至11750点，涨幅达1425%，当时的主导产业信息产业、生物制药等，宏观环境是经济强劲，低失业率和低通胀率，美元升值和外资流入，科技企业的创新和收购兼并高潮等。而2009至今，道指从6470点涨至18100点，涨幅达到180%，主导产业是智能化、移动互联、生物技术、能源革命，宏观环境是量化宽松，经济走强，科技创新，我举几个例子，一个是苹果公司，苹果公司的股价花了不到6年的时间，翻了10倍，一个是美国生物科技的公司Illumina，是遗传变异和生物学功能分析领域的优秀的产品、技术和服务供应商，从事基因测序工作，自2007 年起把当时每个基因组的测序成本费用从1000万美元降到了当下的1000美元，股价从2011年以来最高翻了9倍。

第二个观点：中国是这轮牛市的重要参与者。第一，中国迎来有质量的经济增长，随着中国人口红利的拐点，重化工业进入后期，中国经济增速中枢下移成为常态，预计未来几年GDP增速维持在6%-7%左右。伴随经济结构转型，有质量的经济增长将维持更长时间。 第二，第三产业地位持续提升，经济结构转型初见成效，第三产业对GDP的贡献率持续提升，2014年底达到51.7%，超越第二产业成为中国经济的新引擎。第三，改革释放红利。首先是国企改革，国家战略的高度，深化国企改革指导意见的顶层文件设计即将出台。通过打破垄断，引入竞争，增强企业活力。去年7月国资委试点6家央企，包括改组国有资本投资公司、发展混合所有制经济、高管选聘考核和薪酬管理职权、派驻纪检组四项内容，多个省市也出台了地方国企的改革文件；其次是财税改革和地方债务清理改变中央和地方财政收入和支出不匹配的状况，降低对地方政府的GDP考核权重，引入债务指标，约束地方政府的投资冲动。国务院43号文和351号文对地方债务进行规范、甄别和清理，最新推出万亿债务置换方案，有利于大幅降低地方政府的无序债务风险。最后是，要素价格改革，过去在资源、劳动力、资金等要素方面均存在较多的限制和垄断，政府通过油改、电改等打破垄断，让市场机制起到更多作用。在金融改革层面，加快推进利率市场化、资产证券化等。要素的改革有利于提高市场效率，降低社会成本。

第三，是无风险利率下行。2013年6月份的钱荒让资金利率第一次引起了全市场的关注，是利率市场化、影子银行清理以及经济转型共振的结果。政府2014年以来通过各种定向方式引导社会融资成本下降，银行间市场流动性宽松，债券收益率大幅下降。央行启动降息降准，引导社会无风险利率下行。

第四，资产配置转移。房地产大周期下行，金融资产成为居民财富主要方向。随着无风险收益率的下行和表外融资的收缩，增量资金正在加速进入股票权益市场，未来提升空间广阔。过去10年中国居民财富稳步增加，每年新增20-30万亿，总财富已经接近300万亿。2000年以来居民新增财富主要配置与房地产，占比持续在70%以上。随着房地产大周期的下行，金融资产成为居民新增财富的主要配置方向。2014年14年居民新增财富的40%来自于房地产、30%以上配置于类固定收益产品，只有12%来自于股票。随着股市收益率的上升，配置提升空间广阔。第五，中国股市的市值提升空间巨大。截止2014年底，美国的GDP为17.4万亿美元，中国的GDP为10.2万亿美元，但美国的总市值达到32万亿美元，中国总市值仅仅为5.9万亿美元，提升空间巨大。中国的崛起是必然，假设中国保持7%的增速，10年后中国的GDP总量将达到20万亿美元。届时中国的证券化率也将接近美国，即使考虑到美国的全球化优势，打个折扣也有35万亿美元的规模，接近现在规模的6倍，提升空间巨大。

第五，这轮牛市会很长。全球正处在新一轮牛市中，中国也不会例外，而且将在本轮全球牛市中扮演重要角色。经济结构转型，持续有质量的经济增长奠定未来长牛基础。 新一届政府上台两年来，力推改革，释放制度红利，我们应该对其充满信心，在本届政府的8年任期内，我们都可以期待市场的牛市格局。我们看好新一代信息技术、节能环保、新能源汽车、新能源、高端装备制造、生物、新材料等领域，

第二个观点：新兴产业牛市的主导力量

首先，现在中国开始经济转型与技术创新的新阶段。经济转型和技术创新是中国未来经济新的增长动力，也是中国这一轮牛市的根本驱动力。充分受益于结构转型、产业升级和制度变革的七大战略新兴产业成为主导产业，也是这轮牛市最大的受益群。

其次，创业板盈利能力加速。在主板的盈利能力还在持续下滑的同时，以创业板和中小板的整体净资产收益率从2013年开始上升。创业板公司营业收入增速近年来一直高于主板，在2014年营业收入和净利润增速分别达到57.74%和25.72%，双双大幅超越主板。

第三，新兴产业增长迅速。互联网和智能化正在深刻改变我们生活，在经济中的地位日益提升。以移动互联、高端制造、文化传媒、互联网金融、智慧医疗为例，2014年的营业收入增速和净利润增速均明显超越了A股平均水平。

第四，新兴产业未来市值增长空间巨大。目前创业板公司的总市值仅为3万亿人民币，占总市值41万亿元的比重仅7%，与新兴产业未来的主导地位极不相称。预计2020年新兴产业占GDP的比重提升到30%以上。未来中国股市总市值快速提升的同时，创业板为代表的新兴产业占比会大幅提升，市值增长空间巨大。

第三个观点：我们重点看好的新兴产业

首先，高端装备制造。中国计划用30 年时间，通过“三步走”战略，实现从制造业大国向制造业强国的转变，“中国制造2025”对应第一个十年。中国版的工业4.0，技术升级和对外输出。以智能制造和智能工厂为核心，广泛地采用物联网技术和服务，工厂转变为智能环境。推动多个行业的共同发展，包括机械制造、传感器、软件控制、网络通讯、工业自动化设备等。我去了几次美国，我很重要的一个感受就是中国在经济这个领域这个强劲的力度、向上的活力，远远超过了美国、日本、欧洲，过去十年，国内发生了根本性的变化，13亿人对金钱都有无比的热爱和渴望，13亿人这种创富的渴望和勤奋程度是史无前例的，我觉得这改革三十年和未来二十年，这个是很惊人的，中国人的勤奋程度和创富程度，都是很想象的，我跟上市公司的人接触，五年之内，中国的电子企业基本上把台湾的企业干死，一个方面是中国的劳动力优势之外，还有一个中国人的企业家精神，还有一个是对员工的压榨性也是无可比拟的台湾的员工，可能会说你太不尊重员工了吧，我才不跟你干活，但是换在国内，老板十二点还在干活，你员工还不干活。以前对中国的印象是一个制造大国，而不是一个制造强国，但是现在事实不是这样的，五年过去了，中国的手机华为已经把三星干掉了，包括小米，我以前很不以为然，但是这是我一个巨大的错误，但是小米现在基本上也把三星pk掉了。

其次，互联网。我国的网民数量世界第一，未来我国的互联网产业也将是世界第一。创新、整合、颠覆是互联网的关键词，互联网时代需要互联网思维，产业链、平台化思维方式代替原先的线性思维。互联网已经不仅仅是营销和渠道的手段，开始与企业价值链的各个环节深度融合。互联网+推动各传统产业的互联网化，对各个环节进行升级改造。互联的例子，中国有互联网公司可以炒吗？我觉得很多人说互联网就是炒泡沫，我觉得这个说法实在是太扯了，其实在互联网领域中国是不落后的，甚至在移动互联网，中国某种程度上是超过美国的，在这轮产业趋势中，中国是有竞争力的。

第三，节能环保。《穹顶之下》引发全民热议，国家对环境保护空前重视，定位凌驾于经济发展之上。2015 年是“十二五”的收官之年，也是“十三五”规划的讨论之年，环境保护纳入地方政绩考核，投资总量预计有可观涨幅。美国、日本、德国等国对于环保的投入占GDP的比重在2.5%以上，而我国的环保投入仅占不足2%，仍有差距。大气和水质监测与治理，水务处理、固体危废处理、再生资源等领域存在较好机会。

第四，人口老龄化加速，大健康产业未来市场空间巨大。2014年国务院发布关于促进健康服务业发展的若干意见，规划到2020年健康服务业总规模达到8万亿。2015年政府工作报告中提出继续加快深化医改，医疗健康产业正在发生巨大变化，医保改革、医疗信息化、慢性病管理、设备国产化等催生出巨大投资机会。随着医疗电子数据的积累、数据分析手段的提升、移动互联的普及，以及居民健康管理需求的提升，医药行业的生物大数据时代已经来临。美国总统奥巴马于2015 年推出“精确医疗计划”，推动个性化医疗的发展。如果你谈到基因技术，很多人都不会相信中国人能弄出来，但是现在我们现在的发展程度其实是惊人的。华大基因现在在一级市场的市值是600，二级市场的市值会在2000亿左右，这是很难想象的。

第五，新能源汽车。新能源汽车一直是中国重点支持的新兴产，受益于环保和清洁能源的大战略。截止2014年底，距国家到2015年的推广目标还差25 万辆，2015 年有望进入爆发期，新能源汽车产值超过1000亿元。2015 年2 月，科技部出台《国家重点研发计划新能源汽车重点专项实施方案（征求意见稿）》，强调2020 年保有量500万辆，长期发展空间广阔。我国的新能源汽车产业正在快速崛起，整车制造、汽车锂电池、电动空调、充电桩等产业链的公司均会受益。

最后说说我的结论。我们正迎来长达数年的大牛市，相信过去投资者所付出的耐心和坚持在未来将会赢得好的回报。 我们相信未来中国股市是牛市，新兴产业是超级牛市，共同成就美好的未来！

问题：怎么看待成长股的估值，现在很多估值已经很高的，下阶段会不会调整呢？

答：我觉得阶段性的调整总是会有的，但是我们会通过仓位调整选择会做一些回避，现在的估值确实是有点贵，但是贵是相对的，我跟大家分享一个观点，因为过去A股市没有互联网公司的，过去十年我们A股只学会了PE估值这样一个办法，用这种方式给互联网公司估值，我觉得是不科学的，因为互联网公司和传统产业的商业模式是不一样的，时代是会变的，从传统的估值来看，东方财富是很贵的，其实在它100多亿的时候，我们当时很看好东方财富的，你如果用准确的PE估值的话，它真的很贵很贵，贵得有点离谱，但是这个互联网公司不应该用这个体系来估值。我举个例子，京东商城亏损没有办法在A股上市，它去年大概亏了20多个亿，但是美国给京东估值是2000亿人民币，以A股的逻辑来看，一个亏损的公司值2000多亿，这太不可思议了吧，所以东财我们在12块左右的时候买的，在50多块的时候卖掉的，也觉得很贵啊，怎么会这么贵啊，但是我们也是一个在不断的学习的过程中，估值也是在不断地学习，包括我觉得连政府和证监会也在不断学习，包括以前不让互联网公司在A股上市，你们都去海外吧，证监会现在也后悔了吧，为什么把腾讯这样的好公司在香港上市呢，我觉得投资者要学习，如果用传统的思维来看，肯定会错误一些机会的，还举一个例子05年的时候，你觉得房子好贵，因为你过去十年你对房子没有认识，因为过去是分房子的，从来没有卖房子这回事儿，如果你不去学习，你不去理解这些事情，你永远都觉得这些东西贵，对于新的东西，你要去学习去思考，有机会要抓住，有风险你要回避，好，接着鼓掌，很好。

问题：如何看待基因测序概念股的投资，看好哪些标的？

答：基因测序其实在去年开始就已经商业化了，但是从业绩来看估值的话，现在肯定是贵的，从业绩来讲的话，毫无疑问华大基因做得很好，但是它现在还没有上市，未来上市后估计市值能达到2000亿左右，A股的话能够跟它对飙的话只有达安基因，达安基因在布局的话在这一块其实跟华大基因有类似的，但是实力方面是有差距的，我们跟产业的人聊了一下，产业界的人好看这个行业，觉得达安基因的布局还可以，但是它的弱势在于它是一个校办企业，它有一个很大的问题就是它的基因管理、包括它的基地可能不到位，这样会影响它以后中长期的价值，对于这些标的，我觉得阶段性的参与还是会有些收益率的。

问题：如果看待小市值股的投资？怎么看待它们重组后的市值空间？

答：小市值的并购第一个源于本身企业内在转型需求，它传统主业没有增长了，它必须转型做新兴产业，但是这里面也有一些 分化，这里面优秀的公司确实能够通过并购做大，而且形成一个多元的格局，比如说蓝色光标算是一个比较成功的案例，从40亿的市值到200多亿的市值，但是这里面也是有风险的，因为协同效应是很难说的，但是并购是大的趋势，但是在选择标的上，要做一些筛选。