上周期债行情收出一根带长上下影线的小阴线，跌幅为0.32%。日走势来看，五个交易日中有三天收出阳线，其余两天收出阴线。上周五行情下跌比较明显，拖累整体收阴，略超市场预期。昨日期债继续下跌，跌幅为0.29%。不过，由于国内经济没有出现回升的趋势，货币宽松依然值得期待，后市国债期货仍有继续上行的空间。

从经济数据看，上周二公布的2月CPI数据同比上涨1.4%，高于市场预期。2月PPI同比下降4.8%，降幅较1月扩大0.5个百分点。CPI数据偏高，PPI数据偏低。2月CPI相比1月大幅回升的主因是春节假期因素。2月PPI数据显示，PPI通缩风险加剧。2015年以来，PPI涨幅已连续2个月处于负增长状态，且跌幅超过4%。PPI连续36个月同比下降，对经济增长带来负面影响。

另外，上周三公布的工业增加值、投资、地产等经济数据偏弱。前两个月工业同比增速下跌至6.8%，远低于市场预期，为近六年来新低。前两个月投资增速继续下滑至13.9%，产能过剩和去杠杆令制造业投资持续低迷。前两个月地产投资同比增速10.4%，但房地产销售数据十分疲弱，后续还有下降压力。虽然近期PMI、出口、CPI等数据的好转让市场开始期待经济复苏，但货币宽松带动经济反弹只能是昙花一现，其持续性仍待进一步观察，经济仍有下行压力。

从金融数据看，今年2月社会融资规模增量为1.35万亿元，比上月减少7099亿元，比去年同期增加4608亿元，高于市场预期。2月新增贷款达到1.02万亿元人民币，高于市场预期。这主要是受到非金融企业的短期以及中长期新增贷款推动。信贷的增加与投资增速的回落并不匹配，持续性存疑。2月广义货币（M2）增速为12.5%，同样高于预期的11%。

2月在春节假期因素和人民币贬值的共同影响下，流动性稍有收紧。但央行加大了对冲力度，通过逆回购和降准等多种操作进行流动性投放。2月银行间资金利率水平较去年同期明显下降，因此M2同比增速小幅回升。虽然社融数据和金融数据看似好转，但仍然无法改变经济下行的压力。

从资金面看，虽然央行进行了降准、降息等政策，但是对资金面的影响并不大。降息对资金面影响并不直接。降准主要是为了对冲外汇占款的持续流出，对资金面实质帮助有限。上周尽管存在IPO冲击，但资金面总体较为宽松，此前资金面紧张的局面明显缓解。上周央行公开市场连续第三周净回笼货币，且7天逆回购招标利率稳定在3.75%，未传递进一步宽松的信号。不过，后期资金面仍面临一定压力。一方面，3月底季末因素和4、5月缴税缴准季节性压力将有所上升。另一方面，今年以来，IPO发行数量和筹资规模均呈现上升趋势，对资金面有一定压力。

从政策角度看，今年存款利率上限放开概率非常高，存款保险制度预计上半年出台。M2适度增长没有改变稳健货币政策的状况。另外，财政部下达了1万亿元地方政府债券置换存量债务额度，占2015年到期政府负有偿还责任债务的53.8%。这利于降低存量债务风险，缓解地方债担忧情绪，低风险高收益瓶颈逐渐消失，无风险利率有望真正下降。同时，由于经济没有出现回升的趋势，债券收益率有进一步下行的可能。

总体来看，上周经济数据低迷、金融数据超预期。尽管短期经济出现一些企稳迹象，但这些经济企稳迹象是昙花一现，且难以得到更多数据支撑。2月通胀反弹主要是受春节因素影响，原油价格仍在下跌，通缩风险难消除。经济没有出现回升的趋势，货币宽松依然值得期待，后市国债期货仍有继续上行的空间。