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宏源期货张磊：增量资金观察期沪铜方向未明

2015年以来，中国政府宽货币与松信用相结合，经济出现些许改善。3月中下旬是松信用后的效果观察期，多空均比较谨慎，铜价在42000—44000元/吨区间运行的概率比较大。

中国经济放缓趋势未彻底扭转

国家统计局公布的2月经济数据显示，中国经济下行压力依旧较大，尤其是房地产市场调整力度升级。1—2月，固定资产投资累计同比增速回落至13.9%，创2001年以来的最低值；工业增加值累计同比增速回落至6.8%，创2010年以来最低值；房地产业固定资产投资累计同比增速回落至11.1%，创2209年5月以来最低值；商品房销售面积累计同比增速为-16.3%，房屋新开工面积累计同比增速为-17.7%，均连续14个月负增长。

2014年3月18日以来，中国政府不断推出不同规模的稳增长措施，缓解了经济下行压力，但暂未能扭转经济放缓趋势。

货币宽松政策边际效应递减

2014年11月21日，央行降息。2015年2月4日，央行全面降准。随后，2月28日央行降息。而商业银行则加大贷款投放力度，1月新增贷款1.47万亿元，2月新增1.02万亿元，同比分别增加11.5%和58.2%。宽货币与松信用产生了一定的积极作用：2月官方和汇丰制造业PMI指数均略好于1月，2月基建投资增速也较1月有所提高，CPI同比增幅较1月提升0.6个百分点。预计未来几个月，央行会继续降准和降息，节奏将视经济形势而定，但货币政策的边际效应在递减。

多空都非常谨慎

沪铜全部合约持仓量从1月30日的95.2万手下滑至3月13日的74.9万手，空头主动减仓，价格出现上行。笔者认为，空头可能担忧不断宽松的货币政策会引发经济增速反弹，从而使短期铜需求大幅改善。但是，在铜价反弹至42000元/吨以上后，多头亦不愿大幅增仓拉高，这可能是因为多头担忧货币政策未能在短期内扭转经济下行趋势，若贸然大幅增仓，而经济继续下行，铜价将大幅回落，那么会出现大幅亏损。最近几周是央行货币政策效果的观察期，多空都较难大幅增仓，铜价难出趋势。

结论

3月中下旬是1月和2月新增贷款大量投放后的效果观察期，多空双方都非常谨慎，铜价在42000—44000元/吨区间波动是大概率事件。

责任编辑：叶晓丹

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