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10年期国债期货刻画完整收益率曲线

国债期货家族将迎新成员，10年期国债期货合约将于3月20日起上市交易。由于10年期国债久期长，价格波动大，商业银行、保险公司等持有国债的主体避险需求强烈。业内人士认为，10年期国债期货上市后，或将为银行、保险等金融机构提供对冲长期利率风险的必要工具，这些机构入场的步伐有望加速。

与此同时，自5年期国债期货上市以来，市场参与主体不断丰富，以机构投资者为主的市场结构开始呈现。截至今年2月底，证券、基金、私募等各类金融机构合作已发行了超过300个挂钩国债期货的理财产品。

当日平仓免手续费

根据中金所3月9日发布的《关于10年期国债期货合约上市交易有关事项的通知》，10年期国债期货首批上市合约为2015年9月、2015年12月及2016年3月，其保证金为合约价值的2%，上市当日各合约的涨跌停板幅度为挂盘基准价的±4%。

另外，10年期国债期货合约的手续费标准暂定为每手3元，平今仓交易免收手续费，交割手续费标准为每手5元。

银河期货分析师仲文庆认为，如果10年期国债期货1手合约面值100万元人民币，按照2%保证金计算，1手合约需要2万元保证金。该政策制定时适用于5年期国债期货，预期未来也将适用于10年期国债期货。国债充抵保证金业务对于持有现券的投资机构来说节省了大量的保证金，对于活跃国债期货市场很有帮助。

混沌天成期货分析师季成祥分析，国债充抵保证金业务理论上应该也对10年期国债期货适用。这个政策对于国债期货市场的活跃度提升有非常大的促进作用。因为有些机构拥有现券，这样充抵保证金之后对现金的需求会降到一个较低的水平，而且提高了本身持有的现券利用率，是一个双赢的措施，因此，近期国债期货的持仓还有成交量都上升到了一个较高的水平。

另外，据记者了解，对于投资者参与10年期国债期货交易的要求也可以类比参与5年期国债期货的要求，除了资金量50万元是个门槛外，其他的要求都比较容易满足，以前开过股指期货或者国债期货账户的投资者可以直接参与10年期国债期货交易。

据仲文庆介绍，参与10年期国债期货交易的主体仍然是证券公司、基金公司、私募投资机构、期货公司，上述四类机构参与10年期国债期货交易的目的主要是丰富投资标的，通过10年期国债期货来进行趋势类交易、对冲套利交易或者久期管理。总之，借用10年期国债期货固定收益类产品的特性，以及期货品种双向交易、高杠杆、T+0交易的优势来丰富投资组合。

记者了解到，由于10年期国债收益率具有无风险利率的一些特点，因此许多机构或多或少对这部分期限的债券都有配置需求，对大型金融机构的吸引力会更大。季成祥认为，这些机构参与10年期国债期货的目的一方面是为了套保，另外一方面也是为了寻求价格发现与投机。10年期国债期货会更加吸引投资机构，因为其价格的波动率会相对更大一点。

提升国债现货流动性

近日，中国金融期货交易所债券事业部总监助理李忠朝表示，仅有5年期国债期货一个点无法实现对整条国债收益率曲线的完整刻画，上市10年期国债期货将有效增强长期国债的定价效率，实现对长端收益率曲线的精确刻画，进一步提升国债收益率曲线反映市场供求关系的有效性。

此外，他称，推出更多期限品种的国债期货产品，将有助于提升金融机构资产配置效率，促进产品和交易策略创新。对此，东海期货分析师吴迪认为，市场关注国债期货主要是因为它是一个比较有效的利率风险对冲工具。由于国债的到期收益率与市场利率紧密相关，因此对利率敏感的市场都会与国债有所关联，如商品市场、房地产市场等。

吴迪指出，推出10年期国债期货可以完善国债收益率曲线，为利率市场化做铺垫，并且一个完整的国债期货品种结构可以为现货市场提供定价基准和更为丰富的避险工具，促进国债发行，提升国债现货流动性。10年期国债期货会促进金融机构产品创新，届时会有更多含有国债期货头寸的资管产品推出，促进期货市场交易。

正如上海耀之基金衍生品主管熊赟所言，国债期货对降低债券基金净值波动性具有巨大效用。据了解，耀之基金是去年4月成立的国债期货套利型基金，运行近一年来其年化收益率逾9%，最大回撤0.3%，夏普比率高达5.26%。耀之基金副总经理曾杰透露，目前已有多家银行、资产管理机构对该策略基金表示了浓厚的投资兴趣。

与国债期货的波动直接相关的是两大市场，一个是现券市场，另外一个就是资金市场（SHIBOR、回购之类）。季成祥认为，这两大市场里，资金市场对于整个资本市场都存在一定的影响，因此，衍生出间接相关的市场可能会有很多。并且，国债到期收益率曲线虽然目前并不是真正意义上的“利率锚”，但是有很多产品及市场会关注这条收益率曲线，并以此作为参考。

季成祥表示，这次推出10年期国债期货的目的是比较简单的，主要就是为了完成对国债期货品种的完善，推动现券市场和交易所市场的互通。

责任编辑：叶晓丹

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