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货币宽松格局或将继续引导利率下行

股市表现强势，而债市收益率在前期下行后出现调整，一二级市场均表现疲弱，期债连续下挫。但债市上涨的根基仍未改变，当前并未见到经济企稳回升的迹象，货币宽松的格局将继续引导利率下行。

中国经济上半年下行压力仍较大， M2增速达到央行设定的12%，有一定压力，货币政策放松力度继续加码以对抗通缩风险并支持经济增长。春节后，央行加大了对冲力度，通过逆回购、MLF和降准等多种操作进行流动性投放，2月银行间资金利率水平较去年同期明显下降。且2月M2同比增速小幅回升至12.5%，社会融资规模为1.35万亿元，均大幅高于市场预期。

3月17日，央行再度对当日到期的3500亿元中期借贷便利（MLF）进行续作，并对相关银行机构进行了增量操作。中期借贷便利的创设在于鼓励符合国家调控方向的信贷投放，如针对中小微企业的贷款等，这一方式有望延续。

此外，当日，央行公开市场开展200亿元7天期逆回购操作利率3.65%，较此前下调10个基点。继3月3日下调后，半月之内央行再次下降10个基点，比当日银行间市场质押式回购利率低100个基点左右，显示了央行继续引导银行间市场利率走低的政策意图。然而银行间市场7天加权平均利率在4.6%左右，没有明显回落迹象，意味着市场资金面难言宽裕。

资金面压力或主要来源于信贷高增长。在财政收入增速大幅放缓的背景下，财政支出增速逆势上升，1—2月全国财政支出同比增长10.5%，录得2014年7月以来最大增幅。2月财政存款减少4705亿元，叠加外汇占款新增422亿元，考虑到节后现金回流趋势，资金利率居高不下，相对偏紧的态势或来自于信贷高增长和地方债务到期的压力。当前收益率曲线平坦化，短端下行空间更大，预计将有更多宽松政策出台，虽然回购利率调降对债市提振作用有限，但继续下调的可能性较大。

尽管当前并未见到经济实质企稳回升的迹象，债市上涨的根基仍未改变，但3月央行再度降息后，利率并未出现明显下降，回购利率维持高位，存款利率仍在3%左右，此外，财政部批复1万亿地方政府债发行额度，用以置换存量债务，这对利率债造成供给冲击，制约债市表现。

在股市上涨，债市收益率踟蹰不下的背景下，国债期货备受冲击，连续调整，现券市场表现疲弱。3月18日招标的7年期续发国债，中标收益率基本符合预期，但投标倍数不足2倍，创下今年以来新低，显示该期限国债需求偏弱，进一步压低市场情绪。

短期资金面仍偏紧，但随着打新资金陆续解冻，加之MLF的释放和财政存款的投放，流动性紧张有望逐步缓解，逆回购利率下移有望引导货币利率下行。国内经济数据低迷、通缩风险上升、社会融资成本仍高将继续营造货币宽松大环境，利好债市，利率长期向下趋势仍未改变。TF1506合约调整后重新回到98—99可能性较大。

责任编辑：叶晓丹

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