美联储议息会议如期而至，“耐心”一词也如市场预期去掉。只是美联储主席耶伦新闻发布会上关于加息时间点的表述，让市场6月即可加息的预期破灭。随之盘面上美元指数大幅回落，从接近100的高位回落至98点下方，黄金价格触底反弹至1170美元/盎司上方。我们认为，事实上美联储的态度并未真正改变，触动的只是市场敏感的神经。

美联储加息打压黄金的逻辑存疑

2014年美联储QE正式结束，2015年市场最为关注是美联储何时加息。美联储加息的时间点将成为2008年金融危机之后，美国货币政策正式转向的标志。相比全球其他大型经济体在货币政策和经济复苏道路上的差异，汇率市场上美元独树一帜。就在美联储3月议息会议之前，美元指数一度站上了100点的整数关口。市场对于美元强势打压黄金的逻辑不断增强。

纵观近两年多美元指数和黄金的走势，美元对于黄金的压制作用在不断减弱。黄金在2013年大幅下跌了28%，2014年下跌不足2%。美元指数在2013年上涨不足1%，在2014年上涨了接近13%。在今年不足4个月的时间里，美元指数一度站上100点的整数关口大涨了10%，黄金价格最大跌幅却不足3%。这表明美元指数上涨对于黄金的压制已在不断减弱。

因此，利用美联储加息、美元强势、黄金下跌的逻辑来验证和判断行情，或有失偏颇。况且美联储的升息目标是2%的基准利率，此利率在美联储的历史中也是相当低的。美联储未来会加息，但是货币收紧的力度应该没有市场预期的那般强烈，当前市场的反应似乎有些过度。

微观印证的底部估值逐步呈现

如果说美联储加息、黄金大跌的逻辑存在问题，那么黄金持续下跌的趋势恐怕也难以持续。当前全球诸多经济体依然维持着宽松的货币政策。在此格局下，股债双牛的对冲工具中，黄金依然是一个重要的资产配置板块。

先来关注美国贵金属股票市场。在美股如火如荼的上涨中，美股黄金股票已然全部跌至2008年低点，甚至有些已经跌至2000年的低点，股价的绝对估值已经足够低。产业链在经历了下跌的巨变后，已经走上了利润复苏的道路。再来关注CFTC的持仓。目前商业性多头趋势在不断增加，尤其是商业多头与空头的差值在向零值回归。商业性头寸是产业链的天生套保头寸，也就是天然的卖出方。当产业链的卖出方开始购入时，也就意味着此时的价格要比生产更加便宜。最后将CFTC持仓、股价估值和产业链修复结合，黄金价格的底部区间已然不断呈现。

因此，随着黄金的配置价值逐步显露，黄金的底部也将逐步呈现，上涨的动力也将不断增强。