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旺季供需正博弈多重利好支撑铜价

政策红利有待兑现，传统消费旺季到来

近阶段，金融市场聚焦中美经济政策动向。虽然中国今年实体经济前景偏弱，但领导层再次强调“稳增长”，货币政策放松及投资基建等领域利好有望落实。美联储议息会议“靴子落地”后，美元指数暴跌影响大宗商品。在传统旺季供需预期博弈下，铜价将迎来新一轮方向性选择，上方反弹目标指向43000元/吨及更上方45000元/吨。

美联储“似鹰实鸽”，商品借势反弹

北京时间19日凌晨，备受关注的美联储3月议息会议结果出炉。美联储在此次声明中删除了 “耐心”的措辞，但美联储官员的利率预期点阵图剧变，且对美国经济的前景展望全面下调。加上耶伦讲话态度暧昧，导致金融市场对6月加息的预期发生动摇，美元指数一度跳水触及96.928，为3月9日以来最低水平，此前承压下挫的大宗商品价格迅速反弹。

事实上，对于此次声明中删除“耐心”措辞，市场早有预期。但美联储官员的利率预期点阵图剧变令市场始料未及，凸显了近阶段美联储官员“似鹰实鸽”的态度。从数据上看，相比2014年9月公布的点状图，此次美联储官员对2015年年底联邦基金利率中值从1.375%下降到为0.625%；2016年年底的利率中值从2.875%下降到1.875%。

当然，美联储主席耶伦还是发言重申了加息的节点将根据经济数据而定。但无论是美联储下调美国未来经济增长预期，还是美国通胀前景来看，美联储依然没有太大的动力进行加息。考虑到美联储多数官员在加息问题上的审慎态度，笔者预计美联储在9月加息将是更务实和稳健的选择。在此背景下，预计美元指数将高位消化涨幅，使得此前承压的铜等商品获得更多喘息乃至反攻的机会。

中国经济前景疲软，利好政策盼落地

中国2015年两会在3月中旬圆满闭幕。中国经济“促改革”和“稳增长”两大话题被广泛热议。虽然下调2015年经济增长目标至7%，但李克强总理强调要 “顶住下行压力，保持平稳增长”的态度，再次重申政府已然认识到经济的严峻形势，并为之预留了政策空间。

3月至今，从中国领导层的讲话和央行动作来看，未来货币政策逐步宽松的可能较大。二季度将有更多利好政策措施陆续出台，以对冲实体经济下行风险，房地产等领域的需求将维稳。对于地方债等金融市场风险，管理层力图加强管控并不会放任自流，对铜等商品构成保底作用。

从行业来看，虽然铜价近年来价格重心逐步下移，但下行过程不乏反弹乃至反抽行情。考虑到中国铜行业产业集中度较高，国内大型冶炼厂“抱团取暖”集中检修甚至限产，将很大程度上缓解现货铜供应压力，推动铜现货供需短期改善。两会期间高层也将视野转向环保治理，国内有色矿山及冶炼企业集中检修的可能加大，将对国内铜市供需带来支撑。

铜市现货供大于求，旺季供需正博弈

从供需角度来看，今年以来国内铜现货市场仍呈现出供大于求的格局。1—2月中国精铜产量同比增长2.6%至24.5万吨，冶炼商供应整体平稳，而下游消费增长偏弱。3月中旬SHFE铜库存已超过24吨，较年初水平增长一倍有余。LME铜库存也增至34万吨以上，表观库存快速增加降低了“逼升水”可能性。铜市多空互有顾忌，短期铜价上蹿下跳反复振荡。

从历史数据来看，铜市期现价格在经历了1—2月的低谷之后，3—5月往往是铜市期现价差的上升阶段，现货铜将逐步由弱转强，到5-7月期现价差达到全年最高点后将快速回落。这种历史规律具有一定价差回归的普遍意义，3—5月的传统消费旺季下，供需双方的博弈更有利于多头，也正是支撑铜价的重要因素之一。

笔者认为铜价处于传统旺季供需博弈之中，美联储会议结果“似鹰实鸽”及中国政策红利有待兑现为目前还处于相对低位的铜价构筑反弹机会。沪期上方第一目标43000元/吨一线，若突破将上攻45000元/吨一线，下方支撑41000元/吨一线守稳后，多单可顺势入场布局。

责任编辑：丁美美

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