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CME可交割美元利率掉期期货（DSF）

近期，中国财政部下达地方存量债务1万亿元置换债券额度，允许地方把一部分到期高成本债务转换成地方政府债券。在当前中国对地方债务进行置换的大环境下，政府债务可以通过债务置换缓解债务危机。然而，与之对应的中国企业债务暂时无法通过债务置换解决，大多数通过债务展期来缓解。

企业融资难、融资贵问题本质上是利率问题，中国缺乏发达的利率衍生品工具，这使得中国对于债务问题大多数时候都处于被动的状态。而在欧美发达国家，利率衍生品市场高度发达，很多时候企业能够运用这些工具来主动进行债务风险管理，其中利率掉期期货就是最常见的工具之一。这里面，CME可交割美元利率掉期期货（DSF）影响力显著，也意味着利率风险管理工具从场外向场内市场推进的步伐在加快。

DSF合约介绍

CME可交割美元利率掉期期货于2012年12月推出，截至2015年3月，已经获得长足的发展。目前，DSF共有5种合约，标的分别对应着2、5、10、30年期掉期以及2年期欧洲美元掉期。DSF实际上就是以一个整合方案结合了期货与场外交易衍生品工具两者的优势，将CME清算所交割利率掉期工具一些非常规或者普通条款予以标准化和结构化。上市的DSF合约按季度到期，分别是合约月份3月、6月，9月与12月第3个星期三之前的星期一。

DSF合约价格按待交割掉期的100%面值加以面值百分比表示的非面值价值（NPV）报价，即100点加上可交割等级利率掉期的净现值（NPV）。这里值得注意的是，掉期的非面值价值可正可负，依照现行掉期利率与掉期相关联固定利率或票息之间的关系而定。因此，DSF合约可以面值的100%以上或之下来报价，例如101%、98%等。

30年期合约的最低允许价格波动或最小报价单位等于面值的1%的1/32，或31.25美元，基于100000美元面值的合约(31.25美元=100000美元1%的1/32)。10年期与5年期合约的最小报价单位规定为1/32的一半或15.625美元/合约。2年期合约的最小报价单位为1/32的四分之一或7.8125 美元/合约。

固定利率支付日期从利率掉期生效日期起每半年支付一次, 固定利率天数按30/360日计算。浮动利率支付日期从利率掉期生效日期起每季度支付, 浮动利率天数计算按实际/360日计算。

与已交割掉期相关的浮动利率与英国银行家协会（BBA）的“伦敦银行同业拆借利率(LIBOR)”定盘价绑定。由于BBA LIBOR定盘利率的重要性，场外交易市场经常交易所谓“BBA LIBOR掉期”。

CME上市的DSF合约要求交割有固定利率或票息的掉期。这些票息水平将规定为25个基点的整数倍，大致相当于现行掉期利率。当市况随时间而波动时，交易所可自行决定上市额外的票息。

DSF合约对中国企业债务管理的借鉴意义

从海外发达国家金融市场来看，很多金融机构、实体企业是通过场外市场的利率掉期进行利率风险管理，而随着利率掉期场内合约标准化，越来越多的企业通过CME的DSF合约规避利率波动风险、债务和资产久期管理、锁定融资成本和未来收益、改善债务结构。因此，这对于中国当前企业债务高企，甚至产生普遍性违约风险的现实环境有很大的借鉴意义。

利率掉期对债务结构进行改善，主要体现在利息支付方式的交换。而利率掉期的使用者对已有的债务，有机会利用利率掉期交易进行重新组合，例如预期利率下跌时，可将固定利率形态的债务换成浮动利率，当利率下降时，债务成本降低。若预期利率上涨时，则反向操作，从而规避利率风险。而SDF合约在进行风险管理上更进一步，将场外利率掉期进行标准化，这样可以防范信用风险、流动性风险，并可以运用CME保证金冲销规则降低对冲成本。

目前，中国银行间或证券市场等柜台交易利率掉期也开始兴起，这为国内利率掉期期货推出提供了现货基础，而CME的DSF合约在很大程度上给未来中国人民币利率掉期期货提供了参考。

责任编辑：叶晓丹

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