近期，期指于4000点一线高位振荡，日内波动明显加剧。这一方面显示目前点位多空分歧加剧，另一方面也为后市走向增添了一份悬念。我们认为，管理层呵护股市提升市场风险偏好，宏观经济疲弱背景下货币财政双宽松可期，加上市场流动性紧张格局持续缓解是支撑期指继续走牛的基础所在。期指在4000点一线整固之后仍有进一步上涨的空间。

管理层肯定股市上涨提升市场风险偏好

近期管理层对股市上涨持肯定态度，这种明确的表态在历史上是罕见的，对提升市场风险偏好意义非凡。

人民日报海外版近期发表文章称：“如果说稳增长是A股市场的‘定心丸’，那么持续深化改革则是‘改革牛’的‘牵牛绳’，上证指数年底可能突破4000点”。

与此同时，在20日证监会例行发布会上，证监会新闻发言人也表示，近期股市上涨，是市场对经济增长托底、金融风险可控的认同。未来股市的平稳健康发展，对于增强经济发展信心，扩大直接融资规模，加快经济转型升级意义重大。

不仅如此，央行行长周小川22日表示，经济新常态下中国会考虑进一步加大资本市场发展力度，在推动国内资本市场发展的同时，也将推动实现人民币资本项目可兑换，使得境内外个人投资更加便利化，并让资本市场更加开放。

不难看出，当前管理层对于股市上涨持肯定和呵护的态度。这背后的逻辑在于资本市场对于企业短期融资的活跃和中长期经济结构调整及发展模式转变均有重要意义。管理层对股市的支持态度对提升市场情绪作用明显，对提升市场风险偏好意义非凡。

衡量市场风险偏好的指标诸多，主要包括市场成交量、融资融券情况、基金的折溢价情况、A股新增开户数等。诸多指标在证监会查两融之后曾明显回落，但近期已经一举扭转颓势，显示市场风险偏好明显提升。其中，A股新增账户数自春节后探底回升，并于上周创出了本轮行情以来新高。最新数据显示的融资余额也已达到1.36万亿元，其中3月以来增长高达2000亿元。市场风险偏好的提升同管理层呵护股市密不可分，同时也有利于股市形成正反馈效应，从而为期指持续走牛奠定基础。

逆回购利率再度下调凸显宽松基调

3月24日，央行在公开市场进行了200亿元7天期逆回购，招标利率3.55%，较上期下调10个基点。当天逆回购到期资金200亿元，全周到期资金350亿元。

央行再度下调逆回购利率的意义主要体现在以下两方面：一是央行释放价格宽松信号，宽松基调凸显。央行自1月22日重启逆回购以来，已经陆续3次下调7天逆回购招标利率。这显示央行明确释放价格宽松信号，有助于货币利率继续下行。二是对缓解流动性紧张格局作用明显。央行下调逆回购招标利率以来，货币利率下降至一个多月以来的低位，流动性出现了明显改善。七天期逆回购利率均值降至4.51%，为2月以来最低值。

整体来看，央行宽松基调十分明朗。在此基础之上，近期市场流动性将有望持续改善。一是央行下调回购利率并续作MLF提供流动性。二是上周2万多亿元打新资金解冻。三是2月新增外汇占款由负转正至422亿元，扭转此前连续千亿元下降格局。这主要是由于短期美元走弱，人民币由贬转升缓解资金流出所致。四是春节之后居民留存现金逐步回流银行。

此外，近期FOMC公布了货币政策声明，虽去掉了利率前瞻指引中关于在考虑提高短期利率时会“保持耐心”的措辞，但也大幅下调了对未来利率的前景预期图。也即，美联储加息预期并未提前，其首次加息可能至少也要等到今年下半年。这意味着美联储加息不会增加近期流动性的扰动因素。

再考虑到目前国内宏观经济数据疲弱，仍然需要货币财政双宽松来托底，央行后市的宽松基调仍具有坚实的基础。这也预示着市场流动性有望持续缓解，从而利于期指后市表现。

综合来看，期指牛市格局基础仍在。期指在4000点一线整固之后仍有进一步上涨的空间。投资者逢低做多仍适合作为主要操作策略。