自2月底国债期货出现回调行情至今，已持续一个月的时间，调整的绝对幅度近2元。对应现券到期收益率也从3.1%上升到现在的3.4%左右，升幅达30个基点。3月PMI数据显示，我国经济仍面临较大的下行压力，这垫定了期债牛市的基础。央行在公开市场操作也能看出其引导利率走低的意图。期债下方空间有限，调整结束继续上行将是大概率事件。

汇丰中国3月PMI创11个月新低

3月24日，汇丰银行（HSBC）与英国研究公司Markit Group联合公布的数据显示，2015年3月汇丰中国制造业采购经理人指数（PMI）预览值为49.2，不及预期的50.5并创近11个月来新低，2月终值为50.7。3月是传统开工旺季，但汇丰PMI预览值仍大幅低于预期，显示经济下行压力依然存在。

3月30个城市房地产销售数据继续疲软。从销售到投资滞后两季度的传导链条看，房地产投资年内难企稳。新订单加速下行，与房地产投资下行有关。新订单下行抑制企业生产和采购。数据上看，产出和就业指数继续下行，生产疲弱未来将继续抑制采购与购进价格，企业未来继续以库存去化为主。经济下行压力犹存，政策预计会加大稳增长力度。围绕着一带一路基建投资项目将陆续上马，货币宽松不会停止，降准降息只是时间问题。

月内央行三次下调7天逆回购中标利率

3月24日，央行公开市场进行200亿元人民币7天期逆回购。当日7天逆回购中标利率3.55%，上次为3.65%。继3月3日下调后，央行月内第三次下调10个基点。3月内公开市场前两次资金价格引导略显成效。近两周以来，货币市场利率显著下行，但降低逆回购利率对中长期利率引导的边际效应逐渐减弱。市场期盼已久的数量工具却迟迟未见动作，而价格工具使用力度也仍旧保守，使得市场对央行的态度把握并不清晰。加上前期多单盈利回吐，导致了本次期债的大幅走低。

虽然市场预期央行数量型货币政策工具迟迟未见落实，但央行公开市场不断降低逆回购利率引导短期资金利率走低。目前长短利率对央行引导逆回购利率下跌反应较为冷淡，降低短端利率对长短利率的边际效应越来越弱。这是因为近期我国利率期限结构扁平化严重，前期长期利率的大幅走低，但短端利率并未随着降低，货币市场利率重心却维持在高位，由此导致利率期限结构扁平化。随着近期货币市场利率重心走低，中长端利率走高，利率期限结构重归正常。随着货币市场利率重心下移，中长端利率有望维稳并随之走低。

定向工具从未间断

央行续作于3月中旬到期的中期借贷便利，规模并有所放大。MLF作为提供基础货币的工具，规模保持稳中有升以支持经济增长是必然之举。央行在2014年货币政策执行报告中明确指出，央行于2014年9月创设中期借贷便利，向符合宏观审慎管理要求的商业银行、政策性银行提供中期基础货币。

在外汇占款渠道投放基础货币出现阶段性放缓的情况下，MLF可以起到主动补充基础货币的作用，有利于引导货币信贷和社会融资稳定增长，为稳增长和调结构营造中性适度的货币金融环境。

从技术上看，期债调整已接近尾声。自3月中旬以来，期债主力合约TF1506多次试探97.8—98的支撑区间，但都未能有效突破。这个区间水平恰恰是前期比较重要的阻力区间，此时成为良好的支撑。对应现券到期收益率看，此区间对应YTM大概在3.35%附近，这个利率水平也是正常利率水平。从技术上看，期债调整大概率已接近尾声。