上证指数一口气大涨500点后，3月24日的百点宽幅调整让投资者惊出一身冷汗，随后25日的绿盘，更让不少人相信新一波调整来临。与此同时，创业板不但连创天量，还冲出了2405点的新高。

牛市何去何从？要知道，市场从来都是“空头不死、多头不止”，而市场同时还信奉的话是“愈是疯狂泡沫愈大”。现在，市场即将迎来新的变数：4月16日将有上证50、中证500两个股指期货产品推出，中小市值股票迎来了做空力量。

本轮牛市与2007年的牛市最大的不同是加了杠杆。杠杆能助长行情，也能加剧盘内波动，3月24日盘内“深V”就是明证。

尽管有分析师认为，股指期货对市场是中性的，其中银河期货分析师仲文庆称“上证50、中证500股指期货上市与市场下跌没有必然联系，并不会引发做空潮”；但英大证券首席经济学家李大霄却对记者表示：“盘内震荡大，成交放出巨量应该引起警惕，局部风险正在累积。根据全球主要股票市场的经验，估值在100倍之上都是不可持续的，而现在A股有700多家公司的估值超过100倍，对于这部分股票，‘地球顶’正等着他们。”

目前，相比主板20倍左右、大盘蓝筹10倍左右的市盈率，中小板市盈率70倍左右，创业板市盈率100倍上下，颇为扎眼，风险也更大。那么，如果牛市继续，创业板会是在赶顶吗？不同类型的股票真的站在了牛市岔路口了吗？

谁的牛市

全通教育突然成了不折不扣的“牛股”。3月25日，全通教育盘内最高冲到348元，刷新了A股股价的历史高度，此时其动态PE已高达700多倍。

这是一家创业板公司，主营业务是“综合利用移动通信和互联网技术手段，采用与基础运营商合作发展的模式，构建系统平台，为中小学校（幼儿园）及学生家长提供即时、便捷、高效的沟通互动服务”。

显然，全通教育符合“互联网+”的题材概念，站在最大的风口上，是其股价飙涨的重要因素。问题是，风早晚会停下来的，当风停了之后呢？700多倍的动态PE、超过300亿的总市值，无论怎么衡量都很是吓人。

和全通教育相比，尽管主板蓝筹股的涨势“逊色”了不少，但仍是不折不扣的牛市；其中，基建等大盘蓝筹股在“一带一路”概念的带领下，成了最大亮点。而与股价新高同时出现的，是成交量的暴涨。

3月24日，沪深两市成交1.44万亿，刷新2014年12月9日创下的1.27万亿高点。成交量的暴涨使得部分券商的服务器出现短期宕机，交易量的拥挤程度可见一斑。信达证券研究所副总经理刘景德对《华夏时报》记者表示：“券商交易系统比较新的要好一些，反而一些老券商更容易出现这种状况。”

“手机软件的交易不太理想，比较卡，但网络没有出现崩溃。”中信证券一家营业部的资深客户经理向记者表示。3月24日，融资买入额占A股两市成交额的比例是15.92%，对应的成交量是2292.48亿元，创历史高点。牛市加杠杆做多的投资者不在少数，额度也越来越大。

“额度快不够用了，太火爆了。”前述营业部客户经理向记者感叹道。中信证券被暂停融资融券新开户，仅存量客户已经快用尽了融资额度，如此来看，暂停新开户没有影响到融出资金的利息收入。

“融资额度是显得不足了，但券商去年也赚了钱，有一定的资金支持融资业务，同时也可以通过发债等方式融资解决。”刘景德说。申万宏源财富管理中心总经理唐永刚对本报记者表示：“上涨源于信心，高层对股市的认识和定位发生了变化，认为股市也是服务实体经济的。”

新做空力量：中证500期指

牛市回归是带着杠杆来的，这两年券商融资融券业务爆发了，两市融资余额迅速增长。3月24日，融资余额达到1.41万亿，比去年12月31日的1.02万亿增长显著。

本来融券是可以做空的，但国内基本是无券可融的状况，做空工具基本没发挥任何作用，反而融资做多迅猛上涨。

另一个加杠杆更快的工具是股指期货，期货做多做空均可操作。目前可交易的股指期货只有沪深300一个品种，是最主要的做空力量。如今，中金所即将推出的上证50、中证500两个交易品种中，后者将使中小型股票迎来做空工具。

证监会新闻发言人邓舸3月20日表示，上证50、中证500股指期货合约挂牌时间为2015年4月16日，“开展上证50、中证500股指期货交易，能够满足投资者对大盘蓝筹股票和中小市值股票的财富管理和风险管理需求，进一步完善股指期货产品序列。”

北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越认为，两大期指产品的推出对于股票市场的影响中性，它们的推出代表着市场走向成熟，使得股指期货的品种更加系列化，股指期货即将涵盖大盘、中盘和小盘股，形成对股票市场的整体覆盖。

但随着上证50、中证500股指期货即将上市交易，市场人士担忧，由于期货最重要的性质是可做空和快速加杠杆，作为一个加杠杆很方便的工具，这两个品种推出是否会增加市场做空的动能？

对此，仲文庆认为，从已上市的沪深300股指期货来看，由于期货的现金交割机制，造成了两者之间的必然收敛。沪深300期货主力合约与沪深300指数的相关性在90%以上。

据了解，目前，沪深300股指期货可以撬动的市值是2974.55亿元，远小于沪深两市总市值，所以期货市场做空的影响并不大。参与股指期货交易的主要机构是证券公司、保险公司、基金公司、私募投资公司以及期货公司资管部门，其中体量最大的保险公司、证券公司以及基金公司投资股指期货都有严格的套保限制，通过期货做空还有很大的障碍。

“市场对上证50以及中证500指数期货期待已久，它们的上市必然会引来热钱的追捧。从沪深300指数期货资金总量来看，市场仍然属于散户市场，但是投资主体正在向机构转化。所以上证50、中证500指数期货也会延续这种潮流。”上海私募基金经理梅红辉接受记者采访时称。

据中金所数据显示，上证50、中证500股指期货仿真交易一年多来，其交投十分活跃，截至目前，上证50股指期货仿真合约日成交金额为110亿元，中证500股指期货仿真交易合约日均成交金额超过200亿元。

中信期货分析师张革认为，预计两大指数期货品种上市后，机构投资者的参与热情将表现良好。对上证50股指期货来说，期现套利将是初期的首选策略；而利用中证500股指期货进行期现套利的相对成本和复杂度更高，相关的跨品种套利将较为流行。

市场分化？

做空力量的加入，显然只是外因。市场方向的决定因素还是内因。即便上证50、中证500股指期货上市不是行情的终结者，但那些估值过高的股票还是引来了市场人士的警惕。

李大霄对记者细数了创业板推出以来的年度业绩增长水平，分别为40%、30%、20%、-7%、11%、22%，他不认可创业板的成长性，认为创业板不等于高科技板。据他介绍，在成熟的多层次资本市场中，创业板是在主板之下的，未来创业板股票的供应量会很足，现在积聚的风险需要高度重视，“有钱不怕没股票买，股票永远比钱多。”

“另一个非常危险的信号就是换手率，现在不足两周就有效换手一遍，这真是炒股啊，跟投资没有关系了。在成熟市场，要一年或两年才会有效换手一遍。A股这种换手率是不可持续的，短期来看，继续上涨是比较艰难的。”李大霄称。

值得注意的是，在融资余额屡创新高的情况下，融券与融资余额的比值有所上升，3月24日比值小幅上涨至0.50%，意味着看空气氛有所上升。

有意思的对比是，A股3月24日和25日的调整不可谓不强势，高位震荡却并没有吓退跑步进入股市的新股民。根据华泰证券研究报告数据，股市新增账户数在继续上升，最近单周开户数达到72万户，达到2014年7月以来的次高，市场人气持续走高。证券账户保证金净流入9500亿，创历史最高纪录。

“盘内的宽幅震荡已经预示着调整的风险，短期来看，自3200点已经上涨了500点，应该会有小的调整，全通教育不再涨停，乐视网、生意宝有所下跌，可能都是要调整的信号；但长期来看大牛市的格局不会变，热点依旧在互联网、传媒、自贸区、‘一带一路’等之间轮动。”刘景德如是说。