从7月中旬至8月上旬这短短四周的时间里，沪钢独领风骚，走出了一波气势如虹的单边上扬行情，自3800元启动到触及最高的4968元，上涨超过1100元，涨幅接近30%。然而好景不长，之后则由于现货价格出现恐慌性杀跌对期货形成拖累作用以及大量卖出套期保值资金的介入对期货价格形成打压作用，沪钢展开了持续调整。自8月4i起，短短三周之内，螺纹主力911合约已从最高价4968元下跌至最低价4131元，累计下跌837元，跌幅达到17%，前期的“胜利果实”就此沦陷四分之三。

成也流动性，败也流动性
 
　　今年上半年，我国信贷资金规模大幅增加。今年第一季度中国新增人民币贷款4.58万亿元，接近去年全年的规模。此后两个月，放贷规模有所收敛但依然高于往年平均水平，4月份和5月份新增人民币贷款分别为5918亿元和6645亿元。6月份银行新增贷款再次大幅增加，达到1.63万亿元。至此，上半年的贷款已经超过7万亿元。众所周知，经济危机发生以来，大量的实体企业受到巨大冲击，中小规模的企业纷纷倒闭，市场投资环境急剧恶化。大型国有企业本不缺钱，手握大量的信贷资金在投资环境恶化，“投资无门”的情况下，唯有进入股市、期市、楼市才有可能迅速赚钱，于是推升了期价，股价，楼价，创造了虚假的“牛市行情”： 中国A股从年前最低点1664点启动，短短半年的时间，便冲高至3478点，大盘累计涨幅超过110%。同期，大宗商品期货价格亦出现大幅上涨，铜、天胶、燃料油以及PTA等品种涨幅均达到100%以上。今年三月底才上市的钢材期货在上市后不到4个月的时间里即大幅上涨45%，尤其是在7月上旬公布了6月的天量新增信贷额度之后不到一个月的时间里涨幅就达到30%。在宏观基本面并未全面走强的客观条件下，很难让人相信股市大涨是对宏观国家经济的反映，可以说流动性过剩是此前股市和商品期货暴涨的最强大的推动力。其后，8月11公布7月新增信贷额度为3559亿元，不仅较6月1.63万亿的巨量信贷额度大幅回落，也大大低于之前市场普遍预期的5000亿元的额度。流动性收缩直接刺激了此前已经出现较大泡沫的股市和期市出现深幅调整，上证指数8月4日触及年内最高点3478点，至昨日低点2761点，已经累计下跌了717点，跌幅达到20%。与此同时，螺纹主力911合约自8月4日最高点4968元下跌至今日最低点4131元，累计下跌837元，跌幅达到17%。两者走势如出一辙，正可谓——成也流动性，败也流动性。
 
　　展望后市，8月新增信贷额度或将与7月持平，因此较难刺激股市、期市和楼市再次大幅飙涨。但另一方面，由于上半年的天量信贷额度下半年有望继续落实到实体经济中去，进而对当前的股市、期市和楼市继续构成较强支撑。
 
　　贸易商恐慌抛售或已接近尾声
 
　　上半年，由于大量基础建设项目开工以及房地产市场的强劲复苏导致钢材需求不降反增，然而同期钢材供应亦相应大幅增长。中钢协预期今年全年国内粗钢表观消费量在5.1亿～5.4亿吨，较年初4.3亿～4.5亿吨的预估值有较大幅度增长，而今年全年粗钢产量预期可能会达到5.6亿吨到6亿吨之间，总体上依然是一个供应过剩格局。然而此前，出于对钢材价格看涨的预期，贸易商大量囤积现货，人为地制造了供应紧张的局面刺激了现货价格的大幅上涨。7月以来，国内各主要城市螺纹钢现货平均价格自3800元一路上涨至8月上旬最高的4658元。目前国内螺纹钢平均成本在3600元附近，因此螺纹现货均价涨至4600元上方时，吨钢利润已经超过1000元。其后贸易商开始纷纷抢先折价抛售现货导致钢材现货价格出现急速恐慌性下跌进而拖累期货价格大幅向下，究其原因主要有两点：其一，之前钢厂连续大幅上调出厂价格，而贸易商囤货惜售联手持续推高钢材现货价格，但市场终端需求却并不能有效消化，甚至开始出现“有价无市”的迹象。春江水暖鸭先知，与市场联系紧密的贸易商可谓能够最早触及市场的脉搏，在滞销现象出现后，贸易商就开始抢先折价出售。由于中国有20万家贸易商，他们手中囤积的现货数量巨大，这种抢先抛售的情绪蔓延开来之后就变成了恐慌杀跌。其二，由于许多钢材贸易商都是浸淫电子盘多年的老手，他们对钢市历史非常了解，历史上吨钢利润额超过1000元的时间从来没有持续1个月以上。因此当8月上旬吨钢利润突破了1000元之时，也意味着突破了一道“警戒线”，招来抛售盘也就在情理之中。
 
　　截止8月20日，螺纹现货的平均价格下跌至3943元，较4658元的高位则已经了725元，丰厚的利润空间已经“沦陷”了四分之三。在下方成本价的强大支撑作用下，笔者预期贸易商的恐慌性抛售或已接近尾声，市场心理稳定后钢价可能迎来报复性反弹。
 
　　买钢卖铜的可操作性有助于钢价企稳
 
　　通过对沪铜和螺纹钢进行套利分析，我们发现“沪铜∕螺纹钢”的比值主要在9.5至11之间波动。之前四个月的时间里，这个比值五次达到阶段高点之后就开始回落，这五个阶段高点分别为：10.95，10.47，10.88，10.58和10.82。其后回调的五个低点分别为：9.38，9.60，9.57，9.92和9.70。
 
　　由于最近两周里，螺纹钢出现大幅下跌，跌幅达到17%，而沪铜表现得较为坚挺，跌幅只有7.8%，这就导致目前“沪铜∕螺纹钢”比值达到11.31的历史高位。由于此比值前期的5个低点均在10下方，因此我们预期后市此比值有望走上理性回归之路，有望向10靠近。若后市走势确如笔者预期，则此套利机会的预期收益率为：（11.31－10）÷11.31÷2÷10%=58%。显然，这是一个非常丰厚的盈利空间，对投资者而言是一个非常良好的套利机会，极有可能吸引大量资金介入，而这有助于稳定并推高钢材期货的价格。
 
　　综上所述，笔者认为中期来看上半年的巨额信贷资金有望在下半年落实到实体经济中去从而对钢价形成实质性支撑；短期来看，贸易商的恐慌杀跌行为也已接近尾声，而套利资金介入的可能性也有助于钢价企稳反弹。因此，操作上建议4300下方多单逢低介入为主，压力位4700。