整体供应宽松，下游消费较差

镍、锡期货将于今日（3月27日）上午9点在上期所上市交易。从已上市的有色金属期货品种及LME金属期货的运行规律来看，一般距离现货月3个月的合约是交投最为活跃的合约，我们认为NI1507和SN1507将是主力合约。

基于目前宏观及供需面分析，我们认为镍、锡期货上市初期走势偏弱。由于镍、锡挂牌基准价分别定为102070元/吨、120190元/吨，价格略偏低，上市首日可能冲高回落。建议投资者可以进行高位布空操作。

美联储加息预期犹在，美元可能重拾强势

从宏观面的角度来看，我们认为近期影响有色金属价格的核心因素还在于市场对美联储何时加息的预期变动以及美元能否重拾强势。我们认为，美联储对于美国经济增长的信心依然强劲，因此联储加息的时点仍然可能在今年6月。美元近期的回调可能已结束，这对于有色金属而言将形成较大的利空。

在3月FOMC会议声明上，美联储“鸽派”基调依然难掩其对美国经济的信心。只要美国经济增长大势没有发生实质性逆转，一旦二季度美国经济数据重新转好，尤其是美国工资增长及通胀指标开始出现上升迹象，那么美联储6月加息的预期将升温。

由于近期美元回调，有色金属也迎来一波较大的反弹。但我们认为，后期美元将重拾强势。一方面是基于美联储仍可能于6月加息的预期。另一方面是由于欧元区经济的彻底复苏依然任重道远，市场对欧央行可能扩大流动性刺激的预期犹在。欧元的底部仍漫长，这对于后期美元也是利好。

从镍、锡与美元的历史相关性来看，与其他有色类似，也属于较强的负相关。若后期美元结束下调，重新走强，对镍、锡的下打压力较大。

镍、锡供应宽裕，需求疲弱

镍方面，尽管镍矿略有收紧迹象，但目前国内精炼镍的供应仍较为宽裕。消费又受环保及出口反倾销拖累，供应维持过剩局面。

供应方面，国家统计局数据显示，前2个月镍产量为53652吨，同比大幅增加31.46%。矿的供应上，略有收紧。今年1—2月中国镍矿及镍精矿进口总量为2100680吨，同比下滑80.67%。受菲律宾进入雨季、镍矿出货受阻影响，国内镍矿库存延续减少态势。统计数据显示，截至3月20日，全国主要港口镍矿库存1756万吨，今年1月底以来首次降至2000万吨以下。

需求方面，春节过后，中国镍生铁需求的回升情况不如预期。继临沂镍铁主产区遭遇全部关停后，内蒙古工厂的关停使得镍铁工厂原本开工较低的状态再度加深。这些企业的关停，主要受到环保检查影响。此外，海外反倾销也拖累了中国的出口需求。欧委会25日决定对产自中国大陆和台湾的冷轧不锈钢板材征收有效期为6个月的反倾销税，税率在10.9%－25.2%之间。由于不锈钢行业面临关税障碍，国内制造商出口量料将减少。

锡方面，原料供应宽裕，下游消费差于往年，供应过剩的局面也较为严重。

一方面是供应宽松。目前国内锡矿虽有一定的挺价惜售，但进口矿基本能弥补这部分矿的人为限制。去年11—12月中国曾大量进口锡矿砂，这使得目前国内原料供应较为宽裕。今年2月由于海外锡价大跌，中国亦显著提升了精锡及锡合金的进口。同时国内精锡生产稳定，元宵节后精锡冶炼商保持了较高的开工率，这使得现阶段国内精锡的整体供应宽裕。

另一方面是下游消费较差，这也是近期持续推跌精锡现货价格的最核心因素。从下游反馈的情况来看，今年春节过后，下游复市采购的情况难言乐观，整体订单情况差于去年。中国精锡消费将近65%来源于锡焊料，这主要用于电子信息行业，例如半导体等。近两年这部分消费领域对国内精锡的需求有所下滑，主要原因是西欧、美国、日本等经济发达地区有回流这部分制造业的需求，以增加当地更多的就业机会。与此同时，我们看到占中国总消费比重10%的镀锡板（马口铁）需求也自2012年至今始终保持逐年下降的态势。

此外，从我们与锡锭现货市场人士的沟通情况来看，锡锭现货面交投还是比较清淡，由于下游采购消极，买涨不买跌，目前现货市场看空情绪较重，部分看跌至115000元/吨。（作者单位：国泰君安期货