要点

一、行情回顾。周四，国债期货大幅下挫。5年期主力合约TF1506开盘价98.000 ，最高98.000 ，最低97.400 ，收盘于97.405 ，涨跌幅为-0.52%，成交量为11789手，持仓量为35859手。三张合约总成交12915手，总持仓41288手。10年期主力合约T1509开盘价96.835 ，最高96.890 ，最低96.370 ，收盘于96.370 ，涨跌幅为-0.49%。三张合约总成交1073手，总持仓3014手。

二、资金面。周四，资金比较紧张，回购利率上行。上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）隔夜利率上行0.6BP至3.2160 %，7天利率下行5.8BP至3.8970 %，14天利率下行2.6BP至4.2680 %；银行间回购加权利率1天利率上行1.42BP至3.2280 %，14天利率上行12.5BP至4.5122 %，21天利率上行2.52BP至5.1170 %。

三、现券市场。TF1506合约的CTD券140024.IB ，IRR为4.41%，该券当日收于101.0830，收益率较昨日上行7.66BP；T1509合约的CTD券为140012.IB，IRR为6.71%，该券收于103.9108，收益率与昨日基本持平。现券方面，5年期、10年期收益率分别上行5.5BP、4BP至3.3799%、3.5440%。中债国债类指数下行，其中中债国债总指数下行0.31BP至156.64 ，固定利率国债指数下行0.3BP至157.01 。

四、财经资讯。

1、汽、柴油价格每吨分别下调240元和230元，测算到零售价格90号汽油和0号柴油（全国平均）每升分别下调0.18元和0.20元。

2、江苏省财政厅25日发布《江苏省财政厅关于组建2015年江苏省政府一般债券承销团的通知》。该通知披露，今年江苏省政府一般债券将分批发行，第一批发行规模为648亿元，包括3年、5年、7年和10年四个期限品种。

3、周四，央行公开市场进行了250亿元7天期逆回购，中标利率为3.55%，上次为3.55%。据此推算，央行公开市场本周将净投放100亿元人民币。

五、结论及投资建议。汇丰PMI初值大幅低于2月终值，创11个月来新低，结合当月耗煤量等高频数据3月份经济恢复程度明显低于预期，工业增加值或继续回落，需要财政政策和货币政策的积极配合。临近季末，周四央行公开市场开展7天逆回购250亿元，利率维持不变，资金面有所走紧，由于股市分流债市资金及央行并未实质注入流动性，货币利率下行之路并不顺畅。部分省市公布了地方政府一般债券发行计划，债务置换的供给压力已经传导至铁道债，对利率债构成利空。对资金面和供给压力的担忧，以及财政政策发力后经济走势不明造成周四期债大幅下挫，由于经济下行货币需要宽松，中期内我们依然看多期债，但在资金紧张和供给压力未见明显破解之前，期债仍受到压制，市场或有过分悲观之嫌，暂避其锋芒。