3月中旬以来，股市节节攀升，债市应声回落，现券收益率止跌走升，尽管PMI超预期回落，且央行再度下调逆回购利率并对MLF增量续作，市场亦反应平淡，短期盘面转空，货币市场资金面受到季末考核、权益市场分流等因素冲击。

汇丰PMI超预期回落，内需疲弱。3月汇丰制造业PMI大幅回落至49.2，创11个月新低，远低于市场预期50.5，虽然与春节偏晚的季节性因素有一定关系，但仍反映了制造业不景气的情况。从分项指标来看，新订单指数从上月51.2回落至49.3，重回荣枯线下，是PMI大幅回落的主因，同时新出口订单指标由上月48.5回升至49.0，显示内需相对疲弱而外需温和。

通缩和经济下行风险仍未消除，需要营造宽松的货币政策环境。央行连续使用价格工具开展宽松，周二进行200亿元7天期逆回购操作，利率小幅下调10bp至3.55%，这是自2015年1月22日央行重启逆回购以来，第三次下调7天期逆回购招标利率，表明央行明确释放价格宽松信号，有助于货币利率继续下行。公开市场本周重返净投放，一改此前连续4周净回笼，本周净投放资金量虽仅为100亿元，但仍给予市场资金面一定信心。

2月外汇占款由负转正，流动性有望持续改善。央行下调逆回购利率以来，叠加MLF加量续作及部分新股资金回流，资金面持续宽松，R007下降至4.5%左右，R001下降至3.35%左右。2月外汇占款增加422亿元，高于市场预期，连续两个月下降的态势有所缓解。美联储下调对未来利率前景预期，美元指数大幅调整，资本流出对国内流动性冲击减弱。同时，3月是传统财政存款投放月，多重因素叠加，流动性有望持续改善。

短期债市仍处于调整中。股债跷跷板效应再度凸显，3月中旬以来，股市大涨和打新收益高企吸引大量资金进入股市，债市则应声下跌，短端利率持平，长端收益率止跌上浮。近期财政部下达了1万亿元地方政府债券置换存量债务额度，冲击利率债供给，冲击程度仍取决于央行的流动性支持情况。尽管PMI疲弱和逆回购利率调降均利好债市，且主要回购利率继续下滑，但市场情绪仍偏空，近期一级市场表现中规中矩。

尽管基本面环境宽松，近期一级市场中标收益率在基本面影响下略微走低，但幅度有限。周三财政部招标发行的3年期固息国债，中标利率为3.22%，边际中标利率3.28%，小幅低于二级市场，全场投标倍数2.5倍，好于预期。上周一级市场发行利率上升，短久期需求相对较好。国开行发行1年、3年、5年、7年、10年和15年期债，长端中标利率较二级市场明显上升。机构对于短期货币市场利率下行空间依然持谨慎态度，从而继续制约着债券市场回暖，货币市场资金面仍受到季末考核、权益市场分流等因素冲击。

短期，受到股市分流资金导致资产配置调整以及债市供给压力加大影响，期债持续调整，跌破98一线支撑后，市场情绪偏空，现券收益率短期或还有上行空间。同时，3月以来，国债收益率曲线逐渐增陡，10年期与1年期利差较2月上升10bp，未来期限利差仍有扩大趋势，长端利率仍有上行压力，利空期债。中期来看，央行下调逆回购利率引导短端利率下行态度明确，加之MLF加量操作、外汇占款由负转正、财政存款的释放，货币环境维持宽松，基本面向下趋势不改，仍看好利率长期向下。