4月6日，中科云网再发公告，宣布“ST湘鄂债”的本息支付仍有2.4亿元的缺口，无法按时、足额筹集资金，构成实质违约。这成为国内首个本金违约的公司债案例。

我国债券市场发展历史已超过30年，存量、增量规模以及监管制度等均快速完善，但长期以来一直存在诟病，即刚性兑付持续存在。债务违约本是资本市场的常态，在欧美发达经济体，债务违约率跟随经济景气度波动的规律非常明显，但是我国长期维持债务的刚性兑付，即使债券发行人出现巨额经营亏损，产生资不抵债，最后也会被非市场化手段进行本息兑付，零违约意味着债券成了无风险资产。

按照财务管理的一般原理，企业无法按时还本付息即进入财务困境，多发生在经济景气度较差时候，企业生产经营不断恶化。2011年以来，伴随着世界经济结构重新调整，我国投资过度堆积导致供需倒挂，实体经济的市场压力较大，需求萎缩，价格持续下跌，国民经济尤其是传统资本密集型及劳动力密集型企业盈利情况不佳，但是债务存续需要滚雪球式的再融资来延续。这样一来，当企业投资回报率低于融资利率，债务的雪球就越滚越大，直到债务进入实质性违约，债权人仅获取破产清算后的残余价值。

早在2006年，福禧投资公司违约拆借社保基金闹得沸沸扬扬，市场普遍预期福禧债将违约，二级市场成交价格被打到地板价，但最后还是通过行政手段给兑付了。2014年，由于光伏行业不景气，ST超日债宣布利息无法全额兑付，随即被暂停交易，价格曾跌到60元，市场纷纷奔走相告，以为公募债券首单实质性违约即将发生，但此后同样被如数兑付了。

刚性兑付的持续存在极大抬升了市场的无风险利率。企业发行债券时，市场给予了风险评估，发行利率比国债等政府债券高出的部分为信用风险溢价，即违约补偿。但在实际运行中，如果债券不会违约，那就跟国债等政府债券一样享受无风险收益，但是企业债利率明显高于国债，这就抬高了市场的无风险利率水平，这对金融资产的合理定价产生了较大的扭曲。更重要的是，容易引发金融资源的错配，风险收益比不对称导致金融资源流向这些投资性价比较高的债券，而其发行企业一般是传统产能过剩行业，一定程度上加剧了经济结构的不平衡。

此外，由于刚性兑付下的无风险利率居高难下，整个实体经济融资成本难以下行。2014年以来，管理层提出要切实降低实体经济融资成本，但是一年多来收效甚微，企业融资环境少有改善，这会阻碍新常态下经济调结构的推进。

日前央行推出存款保险制度，允许商业银行破产，本次ST湘鄂债的实质性本金违约，有助于资本市场信用的重建，而一个健康合理的“债务-债权”关系是良性金融市场的重要基石，也是有效降低无风险利率进而降低社会融资成本的关键，并最终改变债务市场“劣币驱逐良币”的现状，提高金融市场配置资源的效率，为改革转型奠定坚实的金融基础。