前几年的时间，A股二级市场经常花一些时间去研究美国上市企业，寻找映射股：也就是说，美股某某公司涨起来了，于是A股相关产业链就联动起来，包括前两年的苹果产业链，特斯拉产业链等等，当时大洋彼岸的某只股票的涨跌被看成是旗帜，指引着A股同类标的的投资热情。而今年，以美国中概股为代表的上市公司大面积的走弱，这类映射分析方法影响小了很多，A股的互联网、科技股走出了相对全球独立的行情。

四季报不少股票继续大跌，易车（BITA），航美传媒（AMCN），美股世纪佳缘接到私有化要约收购，去年底完美世界大股东宣布私有化要约；上周奇虎360（QIHU）、乐斗游戏（DSKY）宣布股票回购......这一切，似乎都在表达实业界一种看法：中概股被低估了。不少朋友（也包括我），从估值、市值上的比较上论述了美股的便宜与A股的贵，但便宜的东西不见得涨，贵的东西不见得跌。而且我估计，A股的贵可能还会相当长的时间维系下去。无论如何，既然贵了，总有贵的理由，下面试着把这些理由梳理一下。

总体而言，估值的差异来自三大原因，做空机制、退市机制、投资逻辑。做空机制和退市机制今天不展开说了，今天主要想聊聊投资逻辑。

美国人和中国人的投资逻辑有哪些差异呢？

美国人追捧的科技是那种可以改变世界的科技，比如智能手机（e.g. AAPL），新能源汽车（e.g. TSLA），无人驾驶（e.g. GOOG），3D打印（e.g. DDD）...而对相对负能量的诸如游戏（e.g. ATVI 动视暴雪）、博彩（e.g. LVS 金沙集团）等行业并不愿意给高估值；中国人看重科技更多是相对于传统行业而言的，比如体育、游戏、传媒、云计算基础设施、供应链金融...

美国人不能够理解基于残酷市场竞争中或者在解决温饱时期，企业将自身的底线降低，杀出血路的商业模式。比如杀毒免费（e.g. 香橼、匿名做空奇虎的逻辑之一，认为免费是不可能生存的，美国投资人当时深以为然），而在中国互联网界和投资人的眼里，理想重要，活下去更重要。比如阿里巴巴上的外贸品，仿品大量，但因为它们有很大的市场，因此作为市场组织者只能采取堵不如疏的策略，而乔布斯见土豆王薇秉承的“偷就是偷”的非黑即白式的判断标准，在中国互联网界很难被理解或执行；

很多行业在美国早已步入成熟领域，比如影视、广告业，而在中国这些行业还在整合期、发展期，因此，中国的某个行业在美国，等同于美股公司的估值，这本身就是被低估的表现，比如博纳影业（20倍左右的市盈率） VS 华谊兄弟。

美国绝大多数的行业早就进入到了市场化阶段，而中国不少行业仍在缓慢的去计划经济过程中，例如能源、金融。这也是为什么互联网在中国革命的力量会比美国更大，因为它代表的不仅仅是行业发展的客观趋势，更代表了从计划经济转向市场经济过程中，市场经济的颠覆式力量所在、比如互联网金融。这些去监管化、去中心化、去垄断化的背景与意义的深远，不是美国投资人一天两天能够感受、领悟到的；

让纽约的一个对冲基金经理去认知中国的某个细分行业，这肯定是难为了他们。从信息获取，产品体验，公司拜访，管理层密切沟通等方面都比国内的投资人有差距，也和他们针对美国本土的企业的认知理解上有明显的差距。至此，中概股的便宜和A股的贵，在这些条件没有根本变化的前提下，估值鸿沟还会继续。

创业板上周再创新高。而本轮的新高，除了资本助力的背景下，高估值不只是由行业内生性增长（比如用户数、流量）赋予的，而是以互联网为代表的新经济挑战传统经济，或者说对政府深化改革的决心与举措的溢价。让国内的互联网板块，不再需要向从前那样，去寻找映射、看谁脸色，而是自走自的。

让人不禁想起一句：我就是我，颜色不一样的烟火。