白糖经历前期暴涨后,上周在外盘回调和国内股市暴跌影响下,期价大幅回调。主力合约SR1005合约自8月13日见高点5044后最低回调至4541,回调幅度近500点,抹去了涨幅952点的60%。面对白糖期货的暴涨暴跌,笔者认为后市白糖仍会延续这种“过山车”行情,在4400—5000区域宽幅振荡。基本面的改善导致长期牛市格局存在,而短期一些利空因素和资金博弈造成期价快速回落。

一、全球白糖牛市格局形成,但国内牛市级别受限

首先,国际原糖市场创近30年新高后回落,不改狂牛格局。有关数据显示:全球本榨季供求缺口780万吨,结转库存2000万吨为历史次低位,仅占全球消费1.6亿吨的12.5%,远远低于正常库存消费比25%的下限值。导致本榨季白糖走牛的重要原因是低库存下主要出口国印度近年产量锐减,从主要净出口国变为主要净进口国,而且进口量增加幅度较大,本年度接近400万吨,加剧了全球白糖供求紧张局面。作为全球最大消费国和主要出口国的印度,近年来白糖产量从2006/2007最高峰时期的近3000万吨下降至2008/2009榨季的1450万吨。虽然本年度种植增加,但由于天气干旱,有关机构预测2009/2010榨季产量在1700万吨左右,达不到前期预期的1750万—1800万吨。在印度消费增长平稳、不断需要进口满足市场需求的情况下,全球白糖产量基本维持稳定。而且随着国际原油价格的回升,最大甘蔗生产国和主要白糖出口国巴西将使用更多甘蔗提炼酒精。因此,在未来相对长一段时间内,全球供求紧张局面难以有效改观,白糖市场牛市基础稳固。而国际油价的波动和投机资金的炒作让国际原糖价格坐在火山口上,“暴涨”仅仅是开始。按照技术目标测算,国际原糖未来将抵达27美分/磅的第一目标位。虽然我国每年进口白糖量在100万吨左右,仅占消费量的7%左右,国际糖价对我国影响有限,但国际原糖价格大幅上涨,导致我国进口成本高于5200元/吨,无形对国内白糖价格起到心理支撑作用。

其次,国内今年全国种植面积减少而近期天气异常,预期下榨季将继续减产。据统计,今年糖料的种植面积为2695万亩,同比减少289万亩,减幅10.72%。从目前的甘蔗和甜菜长势情况看,各主产区长势前期基本正常。但进入8月份天气相对干旱,缺少雨水,不过影响有限。如果后期不出现灾害性的天气,预计2009/2010榨季国内白糖产量小幅减少。也就是说国内白糖产量进入所谓的“增三年、减三年”的减产周期,而且是第二年,短期国内白糖产量难以大幅增加;在国内每年5%左右消费增长面前,产量的小幅下降还是会造成2009/2010榨季供求存在缺口的可能,加剧了市场对供应紧张的担忧。

最后,8月初的青海西宁糖会表明国储暂时没有放储计划,这对多头来说无疑是吃了一颗定心丸,但白糖都有正常保值期,2008年收储的这部分在今年年底还是会流向市场的。笔者分析认为,国家主要还是基于对国内今年产量不确定的担忧,一旦减产幅度过大,提前抛售了,就难以在价格过度上涨时平抑市场、调节供求。所以说,国储的不抛售意在长远,也是担忧国际白糖上涨引发国内市场不理性波动。从另一个角度看,正是我国白糖生产、消费大体平衡,加上掌握在国储环节的近200多万吨库存,我国白糖即使走牛,级别也相对有限,因为难以出现较大的供求缺口,难以出现不能有效控制价格过度波动的相关措施。

二、短期内,白糖面临需求不足和套保盘的双重打压

首先,消费旺季不旺,本榨季开始前,国内尚余少量库存结转至下榨季。从已经公布的7月份产销数据看,市场出现消费旺季不旺的特征。这也间接说明,金融危机影响尚存,长期看我国白糖消费增长缓慢格局延续,本榨季市场供求总体平衡。本榨季产量1243万吨,截止到7月份销售1007万吨,销售率81.04%。7月份销售100万吨,尚有工业库存236万吨。按照这种消费进程,本榨季还会有近50万吨结转库存,市场供求倾向平衡。体现在现货市场上,虽然前期白糖期货价格上涨至5000元/吨,但产区报价仅在4050左右,销区报价最多4350元/吨。期货市场难以拉动现货价格走高,反而在现货采购商谨慎观望中略有滑落。本周白糖产区报价降至3950—4000元/吨,销区在4100—4350元/吨之间。因此,白糖期货由于过分背离现货,难以长期维持,所以近几个交易日以大幅下跌的方式完成价值回归。

其次,高糖价会诱使地方政府收储的白糖出库。根据昆商糖网报道,传闻近期地方收储白糖开始拍卖,成交价格在3920—3960元/吨之间,与现货价格基本持平。在期货价格高涨、现货略有回落情况下,地方储备白糖相对3300元/吨的收储价格还是有很大利润的。笔者认为尽管国储不会在利益面前轻易抛售白糖,更多地是有效调节市场供求、平抑价格非理性波动,但今年地方政府收储有30万吨,这一部分相对目前的市场承受力来说,短期还是有压力的。所以,笔者认为随着地方收储糖进入现货流通市场,糖市基本平衡的供求格局不会改变,在2009/2010新榨季之前,这将抑制价格过度走高。

最后,从目前郑糖市场主力多空结构可以明显看出:有现货背景的套保空头实力强大,依赖现货优势和雄厚资金以柔克刚,比如像中粮期货和万达期货席位;而主力多头阵营,除了长城伟业期货席位长期坚定持多外,多头其他席位经常变化,基本都是江浙游资,利用股市上涨和外盘走高迅速发动行情、高举高打,在散户大量追进时快速撤离,操作比较灵活,但也反映出他们基于中国白糖基本面不支持长牛大牛的判别而选择游击战和闪电战策略。因此,从行情发展情况看,众多散户与实力空头的角力还没有最终结果,白糖价格也将在上下大幅波动中给市场增添无数变化。

综上所述,笔者认为国内白糖目前是级别相对有限的结构性牛市,行情底部将在宽幅振荡中日益抬高。而现货市场也将长期在3800—4500元/吨之间波动。操作上,以主力合约SR1005为例,建议投资者在4500以下逢低做多,在4900—5000之间抛空。