CME和SHFE期铝跨市套利活跃

自2015年3月开始，持续居高不下的铝现货贸易升水在欧洲、北美甚至亚洲（主要是日本）等地区都出现了下滑的势头。与此同时，中国正在通过出口铝材来弥补海外供应缺口和减弱国内过剩的压力。

CME旗下的可实物交割的铝期货在2014年5月6日重新挂牌上市，一方面反映出全球铝市场需求北美的定价基准；另一方面LME铝市场定价系统遭遇仓储系统困扰之后，很多产业客户需要一个更接近市场公允价值的铝期货合约来进行风险管理。

此外，由于中国铝市场和海外铝市场互通有无、相互补充的特性，决定了CME可实物交割的铝期货和上海期货交易所（SHFE）铝期货存在天然的套利关系，这既可以使得全球铝市场定价更加合理，又有利于产业客户套期保值和投机客户获取价差收益。

金融危机之后，LME的仓储问题越来越突出，这时候CME一直在仓储制度上下功夫，以便推出更符合产业客户风险管理和交割需求的铝期货。从仓储制度和持仓透明度来看，CME上市的可实物交割铝期货合约具备相对优势。CME将其旗下的铝期货合约定性为提供全球产业管理价格风险的北美基准，可以在巴尔的摩、纽奥良、伊普西兰蒂市和密西根等仓库直接交割。

CME铝期货合约规模为25吨，和LME铝期货合约大小一样，是上期所铝期货合约的5倍。不过，由于上期所交割单位，即1张仓单也是25吨，因此合约大小并不会导致境内外交割有很大的差别。

CME铝期货最小变动单位是0.25美元/吨，其最后交易日为交割月的最后第3个营业日。交割可在交割月首个营业日起开始的任何营业日或交割月中之后任何营业日进行，但不得迟于交割当月的最后一个营业日。

根据套利的原理，跨市场套利必须符合以下几个条件：一是合约标的必须是一样的或者类似，CME铝期货和上期所铝期货标的都是铝锭，而且两个市场的很多流通品牌都是相互认可的；二是两个市场商品可以自由流通，中国的铝锭出口并没有设置关税壁垒，而美国同样；三是两个期货合约走势高度相关，符合统计上回归的逻辑。通过统计发现，CME铝期货和SHFE铝期货相关度高达0.9以上。

结合LME铝和上期所铝套利原理，CME铝和上期所铝套利原理基本上一致。先按照COMEX三个月铝期货+现货升贴水+到岸升贴水×人民币美元汇率×（1+关税）×（1+增值税率）+杂费计算现货进口成本，由于中国铝进口关税暂定为0，因此可以忽略关税那块费用。然后，用上海市场或者华南市场铝现货扣减进口成本，从而可以得出进口盈亏。

值得注意的是，由于部分铝和铜一样存在融资进口的情况，很多时候计算套利，需要将通过进口盈亏+融资收益来计算套利盈亏，因此需要进一步计算人民币和美元的利差，以及人民币汇率的变动损益。

责任编辑：丁美美

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