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今年有望实现人民币可兑换或推动股债齐升

德意志银行大中华区首席经济学家张智威博士近日发表特别报告，表示中国有望于今年实现人民币可兑换，资本帐户开放预计在年内取得重大进展，并将促成2015年资本净流入，从而将推高股票、债券等资产价格，并推动人民币升值。报告预测，政府或将在今年二、三季度出台重要改革，推动人民币加入SDR货币篮子，人民币在2016年年底前入选SDR的可能性有七成。

中国目标在2015年实现人民币可兑换

政府在今年 3 月释放出其致力于在 2015 年内实现人民币资本帐户可兑换的强烈信号。李克强总理 3 月 5 日在政府工作报告中提出要“稳步实现人民币资本项目可兑换”，相比于去年政府工作报告中提出的“推进人民币资本项目可兑换”态度更加坚决。央行行长周小川在 3 月的多个会议上也明确提出中国在 2015 年内实现人民币可兑换的目标。

德银认为政府释放出的这些信息对于投资者非常重要，这意味着中国资本帐户开放将在今年取得重大进展。长久以来，关于中国是否应当放开资本账户管制，推行人民币可兑换的讨论声浪不断。尽管央行近年来一直着力推动，但还是有很多政策学者公开反对资本账户开放。最主要的反对意见在于资本帐户开放将可能导致金融危机。决策圈中的反对声也一定程度上放慢了资本帐户开放的步伐。

报告称，从李克强总理和周小川行长近日的态度表明，决策层就资本帐户开放问题已经达成共识，即在 2015 年努力实现人民币可兑换。

德银认为此项改革意在助推人民币加入特别提款权(SDR)货币篮子。国际货币基金组织(IMF)可能于今年10月审议SDR货币篮子构成，因此在今年二、三季度预期将有重要改革出台。

资本帐户开放将于年内取得重大进展，但不会完全开放

德银预测，资本帐户开放将于今年年内取得重大进展，但不会实现完全开放。

央行行长周小川近日指出监管机构将通过三方面政策推进资本账户开放：修改《外汇管理条例》，开放更多资本市场(如债券市场)以及为境内外个人跨境投资创造便利。

“开展资本帐户开放并不是只存在开放和封闭两个选择，而是一个开放程度的问题。我们可以看到在一个极端有像香港、新加坡那样对资本流动几近零管制的经济体，在另一个极端也有一些封闭经济体对所有的资本流动都加以审批管制，而绝大部分的经济体对于资本流动管制的态度处于这两个极端之间，总体而言，成熟经济体的资本流动管制较新兴经济体宽松。”报告写到。

就中国而言，德银预测中国政府将积极出台措施推进资本账户开放。中国不会复制香港放弃所有资本管控措施，但在支持跨境投资上可以做的有很多。

资本账户开放或将达成2015年资本净流入

投资者目前的一大担忧在于资本帐户开放可能会导致大量资本外流，以致于引发金融风险。有很多类似新兴经济体经历了金融危机，譬如近期的俄罗斯。由于经济增长放缓和房地产，中国近年来的资本流动震荡幅度确实有所加大。

德银认为，资本账户开放或将促成2015年内实现国际资本净流入。三点原因如下：首先，相较于境内投资者，境外投资者当前遇到的壁垒更高。鉴于海外投资中国资本市场的渠道有限，逐步放开资本账户预期将引导更多资本流入；再者，政府在资本账户自由化早期会保持谨慎，将准备政策防止破坏性的资本外流；最后，人民币在岸及离岸间的息差也将继续支持资本流入。沪港通启动后的交易数据也印证了资本净流入的情况。

资本账户的开放将利好中国金融市场

德银认为，资本账户开放将利好今年资本市场、人民币乃至中国经济发展。报告表示，资本净流入将推高股票、债券等资产价格，并推动人民币升值。宏观经济方面，资本帐户开放或将触发其他结构性改革，为经济发展提供更多资金支持。报告同时指出，虽然资本帐户开放可能会加剧跨境资本流动的震荡，但目前政府已对其中风险有充分的认识，并可能会出台审慎的宏观政策来严控风险。

关于人民币何时将加入SDR，德银认为，即便人民币今年10月落选IMF对SDR货币的审议，中国仍将会在2016年继续申请加入。德银预测人民币今年入选SDR的可能性有四成，在2016年年底前入选的可能性将扩大至七成。

报告指出，新近成立的亚洲基础设施投资银行(简称亚投行，AIIB)展现了中国期待在国际金融体系中扮演更重要角色的决心，同时也获得了来自发展中国家及发达国家的广泛支持。德银预测，中国未来几年的人民币国际化及资本帐户开放速度或将超出市场预期。

责任编辑：黄荣益

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