2014年在不知不觉间过去，觉得是时候写点总结，回顾过去，展望未来。

2014年是蓝筹股的牛市，蓝筹股在过去几年里面给压抑已久，就像给压紧的弹簧，终于在今年爆发。

进入股市已经有7, 8年头，也想对自己这么这几年的投资理念作一次总结。

很多人把能力圈放到很重要的位置，我却不那么觉得。我认为投资者最重要的能力圈是能判断当前股票价格是高估还是低估的能力。贵州茅台是不是好公司？是的，强大的品牌，轻资产，就算傻子经营也能赚钱。不过2012年249是不是高估了？明显是，所以它到了2014年还没回到200块楼上。马化腾还在早期时卖了腾讯的股票，连公司创始人都不能预见公司的未来发展，我们作为局外人又怎能完全看得透。过分强调能力圈很容易陷入观察盲点。

( 补充：每个人的能力圈有大有小 ，重要的是知道自己的边界在哪，并恪守不越界。能力圈是重要的，但能力圈不是想有就有的，而是受到自己知识、经验和从事行业等的旧有影响，以及自己交际圈的束缚，人要做的，就是一方面，做自己能力圈内的事情，另一方面，也要尽量扩大自己的能力圈，比如像巴菲特这样的大师级人物，每天还要坚持看专业报纸和报告，目的就是为了扎实自己的能力，更新自己的知识，扩大能力圈。能力圈的扩大是缓慢的，如果不扩大能力圈，那就等于自我封闭，停滞不前)

我对一间公司估值，主要看它的PE, PB，所处的行业是否在盈利高点。过高的ROE要小心，因为高ROE很容易带来高估，当高ROE不可持续的时候，很容易戴维斯双煞，张裕就是一个例子。 现在一眼望去，A股低估的已经不多，说明播种期已经结束了。

看了一下创业板的不少个股，动辄PB 5倍以上，市盈率60以上，感觉还有很大的下跌空间，不少人还写看好的文章，怎么说呢~，不是炒着炒着把自己也骗了吧。

俗话说人类一预测，上帝就发笑。通常来说劵商的预测根本不需要看，看了反而影响自己的思考，毕竟投资是孤独者的游戏。

依稀记得2012年末的时候，金融类股票也经历过一轮大涨，年末总结的时候，大家都预测2013年指数回到2500点以上，结果到了2013年年末一看，吓了一跳，指数直奔2000点。

其实大多数人的预测都是不靠谱的；所以套用微光破晓精准预测：2015年，指数向右突破。

集中投资和分散投资的争论由来已久，本人喜欢适当分散，并不是说哪种好哪种不好，只是想阐述对两者的看法。集中投资对判断正确性的要求很高，只要预测错了，可能要付出很高的时间成本。像《聪明的投资者》所说的，如果你进行的是期望为正的投资，在多次下注的情况下，概率会让你获得不错的收益。2011年的时候看到$长安B(SZ200625)$  破净，觉得挺便宜，想买入，不过因为当时觉得看不懂，还是集中投资自己喜欢的股票而没买入，而错过了它几倍的升幅。

分散投资有个好处就是避免爱上自己的股票，很多人重仓持有某只股票以后，只对它的好消息在意，而对任何坏消息视而不见，这样很容易陷入自我强化的陷阱里面。

编程浪子的那篇《牛熊通吃，低估的王道：一个有趣的统计》，里面涨幅最高的居然是中国交建，达到274%，估计2012年的时候集中投资的人都不会看中它，不过等权分散买入的话就可能获得它的收益。

随着融资融券的开通，这几年杠杆投资很流行。自己对杠杆投资有着敬而远之的态度，本着不上融资不上杠杆，不做空的基本准则。很多人会说你不融资就错过这次大行情了，其实他们都忽略一个很重要的因素“风险收益比”。融资需要付出8.5%左右的年化利息成本，就是说你融资买入的股票需要在涨了年化8.5%以后才能盈亏相抵。当然有人会说我融资买银行股吖，用8.5%的成本买入20%ROE的资产，这不是一笔很划算的生意吗？看起来是的。

波动率和时间是融资杠杆的两大天敌，时间越长，你要付出的融资成本越高，如果你看好的股票没有价值回归，付出的时间成本也越来越大。波动率是另外一个容易让人忽略的问题，因为融资有"熔断机制“也就是爆仓风险，这种去杠杆方式对投资复利的影响很大，当你用了1倍杠杆买入一只股票，它跌了25%，你的收益是-50%，还没算融资成本，如果你爆仓了杠杆变为0，那时你所持有的股票需要涨1倍，你的资产才能回到原点，如果不明白其中风险，可以问问比亚迪 大跌40%时融资持有的投资者那时的感受如何，很多人不明白慢即是快。

牛市加点杠杆难道不好吗？我觉得如果开了一次头，就很容易陷入其中，人的自制力其实并没有自己想象的那么高，赌徒通常在进赌场的时候都会说这是我最后一次赌了，不过等他下次回来的时候又会拿出更多的钱来搏一搏。

我也会用一种特别的单向杠杆，那就是：折价。折价是种威力强大的武器，套利价值投资两相宜，它在股票大跌的时候能提供一种安全垫，涨的时候能加速收益。当年封基就是单靠折价这一条腿获得超越指数不少的收益，同一公司B股相对A股折价不少，历史研究表明B股的总体年化收益比A股高得多。

股息是对公司分析很值得加分的要素。很多时候它代表着公司的现金流是否健康；看过《投资者的未来》的人都知道，股息对长期收益率有很大影响，我自己也对中国股市做过统计，统计表明西格尔的理论对我国股市也适用。

分红再投资具有很大威力，特别像今年银行股PB < 1，再投资收益率更高，如果能这样再持续低估几年，最终价值回归，那收益率会更恐怖。不过市场不会给我这样的机会了，哈哈。

这几年基本都是100%满仓，有新的现金流就买入当时低估的品种。如果某些股票涨得过快，就在股票之间进行换股切换，总体来说这样能提高一点收益率。

如何判断大市高估，通常用托宾-Q，就是市场总体PB，它比PE更好地反应股市的高估程度，到时买入什么品种，这就需要点技术含量了。

2014年只换了几次股，基本都是满仓，劵商在我身上没什么甜头，劵商股持有者别揍我。重仓的银行股今年切换了几次， 哪只低估换哪只，从$交通银行(SH601328)$ ->$浦发银行(SH600000)$ -> $华夏银行(SH600015)$ -> $兴业银行(SH601166)$ ，总体收益应该比涨幅最高的银行股来得更高一些。

B股，在张裕B 18~16块的时候买了一些仓位，应该作为长期持有的品种。杭汽轮B ，鲁泰B，南玻B今年就不太给力，不过他们是2015年加仓方向。

上半年的时候看到$大秦铁路(SH601006)$ 的股息很高，用新增的现金流加仓买入，加上底仓，成本6元，总收益75%左右。$江铃汽车(SZ000550)$ 已经持有好几年了，15块左右的成本，这几年承蒙汽车行业蓬勃发展，收益还算很不错，不过觉得汽车行业在盈利高点，而且江铃汽车PB在2.5以上，估值已经不便宜；当时觉得金融股压抑已久，应该会大涨，不过银行股仓位已重，想买些金融影子股，所以分批清仓江铃买入$雅戈尔(SH600177)$ ，随着金融类股票的大涨，雅戈尔有将近30%多的升幅，这两笔操作收益还是挺不错的。

还买入了泸州老窖，陕鼓动力，九牧王的买入不算很成功，跑不盈指数，不过仓位比较分散而且不大，也没亏，大概盈利20%~30%左右。

广州友谊算是一次中奖，当时买的时候只是看中它的低估，不过对百货行业的前景不太看好。电商，太古汇，天环广场都是对广州友谊构成直接的冲击，这种影响不像周期性股票那样竞争优势是无法挽回的，当时一直想找个机会把它卖掉，不过本着适当分散的原则，一直没下得了决心，突然它停牌计划重组，回来以后9个涨停板，算是一次意外收获吧。广州友谊已经清仓，分散买入瑞福进取，创业板A 和券商A 。买入瑞福进取是因为想投机深港通，而深市股票都觉得都不太便宜，不如买入一篮子股票，而且它有一定的折价保护。