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秦洪：高估值或压抑牛市空间

近期A股市场不仅仅是指数出现了大幅震荡的态势，而且舆论方面也是大起大落。如此大起大落的市场氛围也让投资者的心态大起大落，先悲观，又乐观。这其实并不利于市场后续行情的演绎。

政策意图引导舆论导向

的确，近期融资余额迅速膨胀，从去年底的1万亿元迅速膨胀至目前1.7万亿元，而且，随着市场热点向大盘蓝筹股转向，未来的融资余额仍有进一步膨胀的趋势。这就意味着市场的加杠杆趋势在提速，作为监管部门，予以提醒融资风险和规范融资渠道的确是份内之事。只是市场担心今年1月19日的暴跌会重演，因为正是1月16日收盘后关于规范融资融券的政策信息，让1月19日A股暴跌。所以，此次规范融资渠道、提示融资风险以及加大融券力度的政策导向，自然让市场人气陡然紧张起来。

不过，金融市场一定要服务于宏观经济的政策意图在周末被媒体广泛报道。所以，此时如果证券市场大幅下跌且容易引发踩踏事件，让已经恢复人气的A股市场可能会重陷弱市，这不利于为宏观经济服务，更不利于直接融资比重的提升。所以，监管部门在上周六又通过记者提问的形式向市场传递出融资融券的政策并不是打压股市，而是为了市场的平稳运行。如此就安抚了市场人气，原先预期的周一暴跌观点迅速丧失了舆论基础。

估值泡沫不容忽视

但是，这并不等于A股市场会持续大幅攀升，尤其是创业板指。一是因为创业板指的估值坐标较年初有了实质性的提升。在年初，创业板只有60倍不到的市盈率，虽然处于历史高位，但由于新兴产业的高成长预期和创业板小市值品种的强有力的并购题材，60倍市盈率尚可接受。但目前创业板指虽在上周有所调整，不过，市盈率仍然在90倍上方。

二是业绩成长趋势不一样。在2015年初，由于当时主要是对2014年报业绩的预测，可以讲当时市场对创业板的2014年业绩具有较高的预期，事实上也的确如此，2014年创业板上市公司的业绩增速达到24%。但是，过了一个季度之后，市场参与者对2015年一季度的创业板上市公司业绩预期并不乐观，只有6.4%。这就说明了创业板上市公司的2015年业绩表现可能会逊于预期，那么，高估值的压力会进一步增强。

更何况，如果从一个牛市周期的角度来说，创业板也达到了一个峰值。因为本轮牛市的风向标就是创业板指，从2014年12月份一路奔跑至2015年4月份，历时29个月。而2005年那轮上证指数牛市也差不多30个月。如此数据就显示出，由“互联网++”引导的、本轮牛市旗手的创业板指的牛市征途已经类似于2005年至2007年的那轮房地产产业链引导下的超级牛市。

对于上证指数，虽然银行股、保险股等品种仍然有着一定的上冲动能，但考虑到中字头概念股在近期的持续大涨，估值压力也显现出来，比如说中国南车、中国北车持续大涨之后合并市值已近万亿，超过波音公司的市值。但无论是盈利能力还是未来的产业成长空间，似乎难以与波音公司相比肩。所以，估值泡沫不容忽视，从而压抑A股的牛市弹升空间。

据此可以推测，经过上周末的安抚之后，A股市场的恐慌氛围有所减弱，但是，A股市场的风险提示已经发出，必然会有部分理性的投资者或者基于产业趋势、上市公司内在估值投资体系的投资者可能会减仓，从而抑制A股的涨升空间。因此，近期A股市场可能会在4500点一线遇阻回落。

利用盘中反弹减仓

正因为如此，要感谢上周末的安抚信息，让理性投资者可以相对从容地调仓，甚至减仓。对于中小投资者来说，也建议在操作中采取谨慎的操作策略，尽量将仓位降至4成以下，甚至清仓，毕竟目前市场缺乏清晰的做多主线。既如此，还不如清仓观望，以等待新的投资主线的出现。

与此同时，可以加大对员工持股计划、新兴产业股的研究力度，未来的投资机会还是在此这两大主线展开，员工持股计划必然会驱动着相关上市公司加大并购力度，而新兴产业则有望产生新的高成长股，故维尔利、南方泵业、奥康国际、探路者、中泰股份等品种可跟踪。

责任编辑：黄荣益

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