投机大师斯坦利·克罗曾说过：“如果有机会，一定要去芝加哥商品交易所，感受那里大豆牛市的现场氛围。”虽然国内交易所没有场内叫价的模式，但2014年的鸡蛋行情，今年的郑糖行情，已让我们深深感受到农产品牛市来临的氛围。不过，对于本轮郑糖的牛市行情，笔者存在较大的质疑。

国内供需只是紧平衡

2014年年底，国内糖厂希望能化解糖市疲弱的状况，纷纷推迟开榨，郑糖在4600元/吨附近开始逐步企稳。紧接着由于主产区遭受霜冻天气，市场炒作天气会减少甘庶产量，加之新榨季甘蔗种植面积减少所带来的供应缩减，使得郑糖走出一轮独立于外盘的上涨行情，直摸5200元/吨高位。在此其间，国际原糖跌破了近6年的低位，市场担心由于配额内外进口利润不断上涨，可能引发进口糖超预期而展开回调。可随着今年2月和3月原糖月度进口数据的公布，这一担忧显得有些多余，郑糖再度上攻，直逼最近几年的5500元/吨高位。

与此同时，随着3月广西糖会的结束，2014/2015榨季，食糖产量基本被定格在1100万吨左右，较2013/2014榨季减产250万吨。2014/2015榨季，食糖消费量或可达到1550万—1600万吨，食糖进口关税配额总量为194.5万吨，食糖配额内进口量为194万吨不变，配额外行业自律进口量为190万吨。

2014/2015榨季，食糖整体供需情况为：2013/2014榨季结转191万吨+配额194万吨+190万吨的行业自律进口量+1100万吨产量-1600万吨消费量-40万吨古巴糖入库=35万吨。也就是说，在进口得到有效控制的情况下，国内糖市出现的只是紧平衡状态，并不是出现很大的供需缺口。

全球食糖供需依旧宽松

2014/2015榨季，巴西食糖预计出现一定幅度的减产；印度食糖小幅增产，由于印度联邦政府出台给予原糖出口提供4000卢比/吨的补贴政策，所以原糖的走低并没有打击到农民的种植意愿；泰国方面相对稳定，未来几年甘蔗种植面积有逐步扩大的趋势。市场普遍预期，2014/2015榨季供需由2013/2014榨季的过剩量450万吨转为略过剩30万吨，但结转库存依旧在7800万吨，库存消费比高达44%。因而国际原糖仍将持续低位振荡，暂无走牛的逻辑。

食糖内外价格扭曲难持续

2014/2015榨季初，我国配额外进口需要申领实行配额外进口许可证，国家对于此证的发放基本是按照中国糖业协会提出的有序、按需的原则。可以说这是扭曲国内食糖供需的主要因素。然而随着国内外食糖价差不断扩大，配额外进口利润也大幅上升。截至4月上旬，配额外进口利润已达到1000元/吨，而2014/2015榨季最初收购甘蔗价格在400元/吨，核算到食糖生产成本在4600元/吨。也就说，那些拥有进口许可证的企业，直接进口原糖所带来的收益，就远超压榨甘蔗制糖所产生的利润，行业自律难恐以持续奏效，即使奏效，走私糖也要远远超过预期，这将使得食糖内外价格的扭曲局面逐渐修复。总之，郑糖后市难寻上涨动力，恐将承压回落。