要点

1、经济环境概述：美国经济复苏放缓，房地产市场去库存过程缓慢，就业消费循环动能尚可。欧元区经济复苏动能略有加强。3月汇丰中国制造业指数走弱，固定资产投资增速延续回落，出口略有好转，经济下行压力依旧较大，房地产市场出现结构性的改善。

2、各国政策取向：美联储对加息依旧保持耐心。欧洲货币政策偏松，欧洲央行启动QE。中国除北上广深三亚外均放开房地产市场限购。房地产救市拉开序幕。11月21日晚，中国央行宣布降息。2月4日央行降准。2月28日再度降息。4月19日，央行降准1个百分点。

3、铜价运行主要动因与制约：长周期下行主要因中国经济潜在增速回落，铜供需格局宽松，隐性库存居高难下。近期原油价格反弹，提振了市场情绪。中国经济下行压力依旧较大，宽松政策对铜价的支撑减弱。美国加息进程以及中国经济运行的预期促使铜价波动。

4、其他指标验证：美元指数高位盘整。黄金和白银陷入整理。中国固定资产投资增速继续回落，房地产销售面积增速大幅下降。中国上证指数强势格局未变，创业板和中小板指数开始走弱。

5、现货价格：4月20日，上海电解铜现货对当月合约报升水80元/吨-升水140元/吨，平水铜成交价格44040元/吨-44160元/吨，升水铜成交价格44060元/吨-44200元/吨。央行大幅降准，但市场表现谨慎，沪期铜仅小幅反弹，持货商心态各异，部分继续推升现铜升水出货，现铜低价货源难觅，品牌间价差仍较为有限，不过由于市场周初消费疲弱，现铜升水仍略显收窄，日内中间商入市较为活跃，多青睐吸收低价货源，从而抑制现铜升水收窄空间，下游周初观望为主，对铜价反弹可持续性抱谨慎态度，整体成交以中间商为主。

6、近期重要经济数据：今日，无重大经济数据。

7、重要行业新闻：中国国家统计局周五公布的数据显示，中国3月精炼铜产量较上年同期增长9.7%，至636,351吨。

小结

美国3月份的芝加哥联储全国活动指数下降0.42，预期增长0.1%。纽约联储主席威廉-达德利周一表示，美联储的加息时间不确定，因为经济前景不确定；加息步伐取决于经济和市场状况；对2015年经济前景相对乐观；希望数据能在今年晚些时候支持加息；美元走高以及能源类投资下降给经济带来了下行风险。美联储加息可能在三季度开始，但是仍有不确定性。中国经济运行还有待于进一步观察。降准对铜价支撑作用有限。预计铜价继续维持在整理态势。策略上，日内交易为主，或者逢高尝试放空。

要点

1、中国宏观经济运行：中国经济下行压力加大，固定资产投资增速继续回落，基建增速保持平稳，房地产市场出现分化。3月份汇丰PMI数据显示中国经济下行压力依旧较大。

2、中国宏观经济政策取向：2014年，3月19日国务院指出要稳定经济运行在合理区间范围内。6月16日，央行再次定向降准。央行通过PSL向国开行再贷款1万亿。政府开始大力救市。11月21日，央行宣布降息。2月4日，央行降准。2月28日，央行再次降息。4月19日，央行大幅降准。

3、铝锌运行主要动因与制约：前期铝锌价格出现反弹主要是由供应受限，中国稳增长政策及后期政策力度可能加码的预期引致的。近期铝锌价格反弹主要是因为中国政府政策继续宽松，美元短期走弱，支撑了大宗商品价格表现。制约铝锌价格反弹高度的核心因素是产能过剩，一旦价格足够高，供应将大幅增加，从而压制价格表现。

5、铝现货价格：4月20日，现货市场上海主流成交在13000-13010元/吨，贴水110元/吨至贴水100元/吨，无锡主流成交在12980-13010元/吨，杭州主流成交在13030-13060元/吨，降准消息对铝价几无助益大幅下行，下游观望情绪更甚，中间商接货积极性受挫，超低价之下持货商没有出现竞相低价甩货报价较坚持，成交贴水在铝价大幅下跌的情况下暂未继续扩大。

6、锌现货价格：4月20日，0#锌主流成交16470-16510元/吨，对沪期锌1506合约贴水140-90元/吨，1#锌货源略紧，多报在16410-16420元/吨，主流成交在16390元/吨附近。沪期锌主力摸高至16710元/吨快速回落至16600元/吨附近，0#现锌贴水略收窄至130-90元/吨附近少量听闻贴水140元/吨附近。炼厂出货正常，货源充裕；部分下游周一略有补库需求，但并不明显；今日贸易商接货积极性增，主要是交付长单为主，今日成交一般，较周五持平，主要由贸易市场贡献。

小结

央行降准对铝锌价格的支撑作用有限，实体经济的困难非货币政策能够单独解决的。中长期的问题还有赖于中长期结构性经济政策的实施与贯彻。铝锌的供应端虽有所改善，但是股市对资金的虹吸效应使得实体经济越来越困难，需求端回落较快。铝价延续整理态势，锌价或小幅回落。策略上，可以尝试逢高放空，要轻仓，且设好止损。

要点：

1、 现货价格：上海市场13年云南国营全乳胶报12100-12200元/吨（+0），山东人民币复合胶10900-11000元/吨左右（+0），越南3L胶17税报价在12000-12200元/吨（+0），泰国3#烟片现货17税报13000-13100元/吨（+0）。外盘泰国RSS3报1690-1700美元/吨（-5），外盘STR20报1430-1450美元/吨（-15），保税区泰国RSS3报1610-1620美元/吨(+0)，保税区STR20报1380-1400美元/吨（-0）。海南国营胶水收购价格11.5元/公斤，民营胶水11.0元/公斤。云南产区迎来泼水节，市场割胶积极性较低，部分胶水收购价在10-10.1元/公斤，零星国营胶厂收购价格较高，在10.3元/公斤。云南产区市场割胶积极性较低，部分胶水收购价在10.2-10.4元/公斤；二级胶原料胶块听闻收购价8.7元/公斤，目前当地原料产出相对较少，标二胶原料产出稀少，胶农更乐意出售价格相对较高的胶水。泰国橡胶原料价格涨跌互现，生胶48.13，涨0.02；烟片50.39，跌0.1；胶水45.50，跌0.50；杯胶38.5，持平（单位：泰铢/公斤，汇率1美元兑32.4泰铢）。

2、 价差结构：全乳胶与人民币复合胶价差1000元/吨左右。1601与1509价差815元/吨，1509与1505价差-90元/吨。

3、 库存：截至2015年4月16日，青岛保税区橡胶总库存微增0.6%至21.95万吨。具体品种来看，除合成橡胶库存略有下降外，标胶、复合胶均有增加。从近期调研的情况来看，目前部分仓库的出库量有所增加，入库基本平稳。此外，市场预期5月份橡胶到港量较大。

4、 合成胶：齐鲁石化丁苯橡胶1502市场价10000元/吨（+0），顺丁橡胶BR9000市场价9300元/吨（+0）。

5、 汽车产量: 1-3月，汽车产销620.16万辆和615.30万辆，同比增长5.26%和3.90%。其中乘用车产销531.01万辆和530.51万辆，同比增长10.66%和8.95%；商用车产销89.15万辆和84.79万辆，同比下降18.44%和19.48%。

重卡市场3月份共计销售各类车辆6.6万辆，比去年同期的9.7万辆大幅下降32%， 2015年一季度只销售了13.37万辆，同比下降34%。

6、 轮胎出口：全钢2014年出口约5251万条，同比增18%，半钢2014年出口约1.74亿条（每条按10.8公斤折算），同比增6.9%。

7、行业要闻： 泰国橡胶农已获每莱千铢临时补助。泰国农合部长称，6个月来泰农民遇到连续的产品价下跌，使政府推出临时援助农民的措施，尤其是米及橡胶，援助农民每莱1000铢。援助橡胶农的措施，援助每莱1000铢到今年3月31日，已援助胶农767518户，共770427亿铢，给予农民机构作购胶资金周转的贷款100亿铢，已支出320981亿铢，给予改善胶园长期贷款100亿铢，每宗农民可贷款不超过10万铢，已有农民申请贷款111210宗，农合银行已发给农民贷款27840宗，其余的农合银行在审研中。

小结：

新一届对地方政府债务施加了非常大的约束，地产投资占比大回落快，土地财政收入的减少将使中国各级政府无力再通过加大基础设施投资力度来拉动经济，基建很难对冲地产投资下滑的风险，2015 年 1-3 月份，全国固定资产投资同比名义增长 13.5%，增速比 1-2 月份回落 0.4 个百分点，3月房地产开发投资同比名义增长6.5%，增速比1-2月的10.4%大幅回落，并将延续长期下滑的趋势，从而拖累重卡轮胎需求。

今年一季度，全国铁路货物发送量完成8.7亿吨。同比下降约9%，其绝对数量回到2010年同期水平。重卡市场3月份共计销售各类车辆6.6万辆，比去年同期下降32%，重卡市场2015年一季度同比下降34%。2015年1-2月我国橡胶轮胎外胎产量累计1.3417亿条，累计增速为-3.56%，2014年同期增速为8.6%。2015年3月库存预警指数为67.5%，比2月上升了16.6个百分点。该指数处于警戒线以上，并创2014年统计以来的新高。 二季度，随着终端需求进一步回落，轮胎端的库存压力将继续向上游原料端传导，同时预期未来中国从泰国进口大量橡胶的协议对远月形成压力。

今年云南产区开割初期原料价格较低，但是随着原料争夺日趋激烈，原料价格整体不断攀升，目前云南产区原料胶水价格已经升至10.3-10.6元/公斤，而与此同时昆明交货价格却迟迟未能涨价，加工利润已经被大幅压缩。同时云南产区目前的原料价格很难令胶农积极开展割胶，胶农收入不佳，胶工短缺等形式严峻。今年贸易环节去库存化进入全面阶段，贸易商操盘积极性不高，进口持续下滑，青岛保税区美金胶库存整体增长势头相对缓慢，当前总库存维持在21万吨左右水平，和去年同期的35万吨左右的水平差距较大。贸易商整体操作谨慎，仓位较轻，社会库存水平已经相对低位。

泰国橡胶农已获每莱千铢临时补助，补助只能提高胶农割胶积极性从而增加产量。央行降准，但资金很难流入实体经济促进地产和基建投资的强势复苏，降准对沪胶提振有限，昨日沪胶冲高回落。夜盘空头减仓期价上行，预计今日或延续震荡，建议等待反弹乏力的放空机会。

要点

1.原糖：受供应充足以及潜在印度、泰国出口承压，原糖在反弹到13.5临界点后出现暴挫，预计原糖将处于低位弱势震荡。

2.国内现货：昨日（4月20日），主产区现货报价具体情况如下：柳州中间商新糖报价5490元/吨（90）；南宁中间商新糖报价5440-5540元/吨（95）；广东湛江中间商新糖报价5400-5450元/吨（15）； 昆明中间商报价5300-5330元/吨（40）

3.郑糖盘面回顾：昨日（4月20日），SR1509合约开盘5589，收涨30点（涨跌0.54 %），报收5613，减仓17520手，持仓为939442手。

4. ISMA上调14/15年度印度糖产量至2700万吨，较此前预估增长近2%。

5.  中国人民银行决定，自2015年4月20日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。在此基础上，为进一步增强金融机构支持结构调整的能力，加大对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设等的支持力度，自4月20日起对农信社、村镇银行等农村金融机构额外降低人民币存款准备金率1个百分点，并统一下调农村合作银行存款准备金率至农信社水平；对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率2个百分点；对符合审慎经营要求且“三农”或小微企业贷款达到一定比例的国有银行和股份制商业银行可执行较同类机构法定水平低0.5个百分点的存款准备金率。

6. 广西仅剩一家糖厂未收榨，预计本周广西将结束榨季生产

小结：

郑糖对利好麻木引发止盈盘涌出：郑糖对降准、厄尔尼诺预期炒作、广西现货上调逼近5500熟视无睹，对利好反应麻木。盘中滞涨，引发多头获利盘涌出，盘中再度出现有惊无险的高台跳水。但由于现货的支撑，调整的空间有限。操作上郑糖1509背靠5570依然可以逢低吸纳做多。

要点

1.价格快报：黄埔进口大豆交货价3200 (+0)元/吨；国产大豆大连入厂价3820 (+0)元/吨；张家港普通蛋白豆粕出厂价2850 (+0)元/吨。国产油菜籽荆州入厂价5100 (+0)元/吨：荆州菜粕出厂价2300 (+0)元/吨；黄埔港菜粕交货价2320 （+0）元/吨。4月船期进口菜籽CNF450 (-3)美元/吨；10月船期美湾大豆CNF412 (-3)美元/吨；4月船期南美大豆CNF404 （-2）美元/吨；天津港24度棕榈油5020 （+0）元/吨；张家港进口豆油5680 （+30）元/吨；张家港国标四级豆油5880 （+40）元/吨；湖北荆州四级菜籽油6380 （+0）元/吨。

2. 棕榈油：据船运调查机构ITS发布的报告显示，2015年4月份前20天马来西亚棕榈油出口量为701,560吨，比3月份同期提高9.6%。

3. 南美大豆：阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的周度报告显示，过去一周阿根廷大豆收获进展顺利。截至4月16日，阿根廷2014/15年度大豆收获完成32.5%，比一周前的13.8%提高18.7个百分点。已经收获的大豆面积644.4万公顷，已经收获的大豆产量为2508.85万吨。全国单产平均为3.89吨/公顷。

4. 巴西罢工： 巴西卡车司机宣布，如果政府没有在周三（4月22日）之前接受他们提出的最低运费以及降低柴油价格的条件，卡车司机将在4月23日恢复全国性的罢工。

4.油菜籽：调研显示，湖北地区菜籽种植面积较去年持平略降，主产区种植面积基本稳定，部分非主产区面积有所下降。湖北省整体种植面积较上年下降5%左右。目前湖北地区油菜作物大多处于角果成熟期，降水对单产的影响有限。预计单产将较去年有所恢复，抵消面积下降带来的影响，产量将达到历史中上水平。。

5. USDA：美国农业部于4月9日发布了每月一度的供需报告，该报中把2014/15年度美国大豆总供给总4091百万蒲式耳，原因是进口上调了5百万蒲式耳。该报中还调增量2014/15年度全球大豆产量，主要是把阿根廷的大豆产量从5600万吨调增到了5700万吨。

6. 央行降准：据中国人民银行网站消息，中国人民银行决定，自2015年4月20日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。

小结：

油脂类后期总体稳中偏强，原油若不大幅回调，则油脂的回调空间也有限，找寻长线做多机会是一个有战略意义的事情，油脂获利多单继续持有。粕类因消费消费欠佳而弱于油脂，豆粕1601等远月合约可以配置一些轻仓长线多单为潜在可能的北美炒作做准备。

要点

1.现货：据国家棉花市场监测系统对13省区85县市2290户农户调查数据显示，截至2015年4月17日，全国新棉采摘进度为99.9%，同比增长0.1个百分点，其中新疆采摘进度为100%，同比持平；全国交售率为94.7%，同比下降4.1个百分点，其中新疆交售率为100%，同比持平。

2. 4月16日，在中国棉花协会召开的三届二次理事会上，新疆生产建设兵团棉麻公司总经理梁东亚表示，2014年兵团植棉面积1115万亩，产量176万吨。无论面积还是产量，都堪称历史之最。然而，好的棉花生产年景却赶上了熊市，棉农收益减少，令其叫苦不迭。不过现在最令兵团头痛的问题是机采棉销售不畅。

3. USDA：全球方面，2014/15年度全球棉花供需没有明显变化。全球产量维持在2591万吨，印度和乌兹别克斯坦的减产被美国、墨西哥、巴基斯坦及其他国家的增产所抵消。全球消费量略微增加，印度、越南和巴基斯坦的增长基本被土耳其、巴西、中国香港地区和其他地区的减少所抵消。全球棉花进口量小幅下调，中国和越南进口量调增而其他国家有所减少。和上月相比，全球库存基本没有变化，为2395万吨。

4.植棉意向：4月15日，在国家统计局发布的《一季度国民经济开局平稳》一文中指出，根据全国11万多农户种植意向调查，2015年全国稻谷意向种植面积增长0.2%，小麦增长0.7%，玉米增长1.9%，棉花减少11.2%。目前，主产区苗情正常。

5.ICE期棉：4月20日，ICE期货继续在偏空的氛围中运行，价格继续向下探底，7月合约震荡下跌后尾盘回升并收复失地，其他合约涨跌互现，成交量明显减少。

小结：

郑棉技术面已经企稳，但国内供需基本面平衡无波澜，目前郑棉市场缺少利多消息提振,操作上可轻仓试多或观望。