铝锌下挫的概率下降 反弹空间也有限

要点

1、中国宏观经济运行：中国经济下行压力加大，固定资产投资增速继续回落，基建增速保持平稳，房地产市场出现分化。3月份汇丰PMI数据显示中国经济下行压力依旧较大。

2、中国宏观经济政策取向：2014年，3月19日国务院指出要稳定经济运行在合理区间范围内。6月16日，央行再次定向降准。央行通过PSL向国开行再贷款1万亿。政府开始大力救市。11月21日，央行宣布降息。2月4日，央行降准。2月28日，央行再次降息。4月19日，央行大幅降准。

3、铝锌运行主要动因与制约：前期铝锌价格出现反弹主要是由供应受限，中国稳增长政策及后期政策力度可能加码的预期引致的。近期铝锌价格反弹主要是因为中国政府政策继续宽松，美元短期走弱，支撑了大宗商品价格表现。制约铝锌价格反弹高度的核心因素是产能过剩，一旦价格足够高，供应将大幅增加，从而压制价格表现。

5、铝现货价格：4月22日，现货市场上海主流成交在12970-12990元/吨，贴水130元/吨至贴水110元/吨，无锡主流成交在12970-12980元/吨，杭州主流成交在13010-13020元/吨，下游接货情况几无改善，中间商在期铝日内走高的情况下套盘接货较昨日稍多，但接货压价仍然较多，有让价空间的持货商今日成交稍好，午盘随着期铝继续上行持货商惜售出现，成交减淡。

6、锌现货价格：4月22日，0#锌主流成交16400-16450元/吨，对沪期锌1506合约贴水110-80元/吨，1#锌成交在16340-16350元/吨，多报至16360-370少成交。沪期锌主力小幅回落至16500元/吨附近后，重心逐步回升至16540元/吨附近，高位贴水并未扩大，僵持于贴水110-80元/吨附近。锌价上涨，炼厂正常出货，部分持货商保值盘被套少出；供需略显两淡，部分中间商为交付长单逢低采货，不过下游多数观望，按需采购为主，整体成交僵持表现不佳。

小结

央行向财政部注资国开行600亿美元，预计未来几个月基建投资力度将不断扩大，保障房建设将加快。短期刺激经济的政策加码对铝锌价格具有一定的支撑，但支撑作用有限。策略上，日内交易为主，或者等待做空的机会。

贵金属：

要点：

1、周三外盘金银价格维持震荡，银价走势依然相对偏弱，市场成交持仓平稳。纽约黄金主力合约开盘1202.2美元/盎司，收盘1186.8美元/盎司，涨幅为-1.25%，盘中交投区间介于1185 - 1204.4美元。纽约白银主力合约开盘15.96美元/盎司，收盘15.76美元/盎司，涨幅为-1.38%，盘中交投区间介于15.655 - 16.075美元。

2、4月21日，SPDR黄金ETF持仓为23867202.36 盎司（+105533.37）。4月21日，iShares白银ETF持仓量为326334428.7 盎司（+0.0）。

3、周三，纽约金库存减少86041.96盎司，总库存量为7,771,426.90盎司。纽约银库存减少468848.74盎司，总库存量为175,161,626.84盎司。

4、美国2月FHFA房价指数经季调后环比上涨0.7%，同比涨幅达到5.4%。经季调后的美国3月二手房销售年化数字增加6.1%，攀升至519万户，远超预期，为2013年9月以来最快销售速度。

5、欧洲央行调高了希腊银行能根据紧急流动性支持计划借入的资金量。英国央行会议纪要显示，所有委员认为下一步举措是加息。瑞士央行大幅减少了负利率豁免范围，意味着瑞士央行再度降息可能性加大。

6、据CNN报道，在21日宣布停止对也门胡塞武装组织空袭之后不到24小时，沙特军方重启对也门空袭。

小结：

经济上，美国昨日房地产相关指标表现较优，市场信心有所修复，美元指数维持相对高位。欧洲方面，经济保持温和改善，市场对经济前景预期保持偏乐观态度。希腊资金压力依然较大，市场谨慎关注周五各国财长会议情况，担忧情绪依然弄够。中东地区关系依然紧张，战争再度爆发犹存可能。

趋势驱动因素上，主要经济体货币政策保持宽松，对贵金属价格形成一定支持作用。地缘局势扰动市场，希腊债务前景仍存担忧。对黄金品种而言，地缘局势仍可能对价格形成偏多影响。而风险因素对银价的提振作用弱于黄金。工业需求上，中欧经济改善相对平缓，金属工业需求信心修复缓慢，金属属性前景仍偏悲观。策略上，黄金观望为主，主要关注风险因素影响下的短多机会；银价上方压力仍相对显著，操作中继续关注波段中偏空机会，滚动操作。

铜价 关注40日均线支撑

要点

1、经济环境概述：美国经济复苏放缓，房地产市场去库存过程缓慢，就业消费循环动能尚可。欧元区经济复苏动能略有加强。3月汇丰中国制造业指数走弱，固定资产投资增速延续回落，出口略有好转，经济下行压力依旧较大，房地产市场出现结构性的改善。

2、各国政策取向：美联储对加息依旧保持耐心。欧洲货币政策偏松，欧洲央行启动QE。中国除北上广深三亚外均放开房地产市场限购。房地产救市拉开序幕。11月21日晚，中国央行宣布降息。2月4日央行降准。2月28日再度降息。4月19日，央行降准1个百分点。

3、铜价运行主要动因与制约：长周期下行主要因中国经济潜在增速回落，铜供需格局宽松，隐性库存居高难下。近期原油价格反弹，提振了市场情绪。中国经济下行压力依旧较大，宽松政策对铜价的支撑减弱。美国加息进程以及中国经济运行的预期促使铜价波动。

4、其他指标验证：美元指数高位盘整。黄金和白银陷入整理。中国固定资产投资增速继续回落，房地产销售面积增速大幅下降。中国上证指数强势格局未变，创业板和中小板指数活跃。

5、现货价格：4月22日，上海电解铜现货对当月合约报升水170元/吨-升水250元/吨，平水铜成交价格43470元/吨-43630元/吨，升水铜成交价格43500元/吨-43670元/吨。沪期铜小幅回落，持货商继续推升现铜升水，报价一度紊乱，随着大量中间商因长单交付需求入市收货，现铜升水被快速抬升并一路扩大，市场供应主流仍以好铜居多，平水铜与湿法铜货少，与好铜无价差，日内票据因素影响力度下降，投机商多看涨后市现铜升水，出现明显惜售心态，不愿出货，在现铜货源有限的情况下，下游市场话语权有所下降，接货无压价空间，市场成交明显改善，出现少有的供不应求状态。预计后期现铜升水将继续保持被推涨态势。

6、近期重要经济数据：今日，中国4月汇丰制造业PMI预览值，美国4月18日初请失业金人数，3月新屋销售。

7、重要行业新闻：中国国家统计局周五公布的数据显示，中国3月精炼铜产量较上年同期增长9.7%，至636,351吨。

小结

美国2月FHFA房价指数经季调后环比上涨0.7%，同比涨幅达到5.4%，较1月份的5.1%略有加速。经过季节性因素调整之后的美国3月二手房销售年化数字增加6.1%，攀升至519万幢，创18个月以来最快销售速度；同比增长10.1%。美国经济复苏的动能有所增强，美联储加息或早于预期。中国股市对资金的虹吸效应依旧压制大宗商品的需求。铜价整理，暂时未有趋势。策略上，日内交易为主，或者等待做空的机会。

央行注资政策性银行，沪胶期现价差或扩大

要点：

1、 现货价格：上海市场13年云南国营全乳胶报12300-12400元/吨（+100），山东人民币复合胶11000-11200元/吨左右（+0），越南3L胶17税报价在12000-12200元/吨（+0），泰国3#烟片现货17税报13000-13100元/吨（+0）。外盘泰国RSS3报1700-1720美元/吨（-10），外盘STR20报1440-1480美元/吨（-10），保税区泰国RSS3报1610-1630美元/吨(+0)，保税区STR20报1400-1420美元/吨（-10）。  国内原料方面，云南产区市场割胶积极性较低，部分胶水收购价在10.2-10.4元/公斤；二级胶原料胶块听闻收购价8.7元/公斤，目前当地原料产出相对较少，标二胶原料产出稀少，胶农更乐意出售价格相对较高的胶水。泰国橡胶原料价格涨跌互现，生胶48.49，涨0.18；烟片50.71，跌0.18；胶水45.50，持平；杯胶38.5，持平（单位：泰铢/公斤，汇率1美元兑32.39泰铢）。

2、 价差结构：全乳胶与人民币复合胶价差1000元/吨左右。1601与1509价差755元/吨，1509与1505价差185元/吨。

3、 库存：截至2015年4月16日，青岛保税区橡胶总库存微增0.6%至21.95万吨。具体品种来看，除合成橡胶库存略有下降外，标胶、复合胶均有增加。从近期调研的情况来看，目前部分仓库的出库量有所增加，入库基本平稳。此外，市场预期5月份橡胶到港量较大。

4、 合成胶：齐鲁石化丁苯橡胶1502市场价10400元/吨（+0），顺丁橡胶BR9000市场价10200元/吨（+0）。

5、 汽车产量: 1-3月，汽车产销620.16万辆和615.30万辆，同比增长5.26%和3.90%。其中乘用车产销531.01万辆和530.51万辆，同比增长10.66%和8.95%；商用车产销89.15万辆和84.79万辆，同比下降18.44%和19.48%。

重卡市场3月份共计销售各类车辆6.6万辆，比去年同期的9.7万辆大幅下降32%， 2015年一季度只销售了13.37万辆，同比下降34%。

6、行业要闻： 目前包括诗董橡胶公司在内的大型橡胶公司均计划大幅上调产品售价，甩开一个以新加坡交易所作为即期橡胶基准价格的体质。诗董橡胶橡胶年产能为120万吨，其产出要超过全球第三大橡胶生产国越南一年的橡胶产量。这些橡胶生产商计划在今年下半年，较交易所期货合约价格明显升水的方式来销售橡胶，这也凸显橡胶生产商对价格的不满。

小结：

一季度经济超预期差，二季度政策超预期强。央行注资国开行和进出口银行，预计二季度稳增长发力，基建投资加码。沪胶有望在基建投资加码预期下延续反弹。尽管期货继续高开高走，但因现货市场需求不佳，下游对高价原料接货积极性较低，整体成交仍然清淡。短期虽然期货仍存看涨空间，但受制于下游需求现货跟进吃力，期现货价差有扩大趋势。

白糖早评：现货推动郑糖向上挑战5702的历史压力区

要点

1.原糖：原糖昨晚受空头回补，移仓换月，出现超跌反弹，原糖是否在12.35二次探底成功值得关注。

2.国内现货：昨日（4月22日），主产区现货报价具体情况如下：柳州中间商新糖报价5580元/吨（90）；南宁中间商新糖报价5430-5530元/吨（0）；广东湛江中间商新糖报价5500元/吨（75）； 昆明中间商报价5300-5320元/吨（-5）

3.郑糖盘面回顾：昨日（4月22日），SR1509合约开盘5608，收涨47点（涨幅0.84 %），报收5645，增仓17972，持仓为941148手。

4. ISMA上调14/15年度印度糖产量至2700万吨，较此前预估增长近2%。

5.  中国人民银行决定，自2015年4月20日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。在此基础上，为进一步增强金融机构支持结构调整的能力，加大对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设等的支持力度，自4月20日起对农信社、村镇银行等农村金融机构额外降低人民币存款准备金率1个百分点，并统一下调农村合作银行存款准备金率至农信社水平；对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率2个百分点；对符合审慎经营要求且“三农”或小微企业贷款达到一定比例的国有银行和股份制商业银行可执行较同类机构法定水平低0.5个百分点的存款准备金率。

6. 3月份中国进口糖49万吨 完全符合市场预期

小结：

现货推动郑糖向上挑战5702的历史压力区：过了三月三广西民间节日，广西集团现货继续挺价，主力报价已经到了5520-5530，而且得到了成交量的配合，从而推动了电子批发市场和期货市场向上攀升，新高迭创。截至4月中旬，广西销糖率过半，余下的库存平均销价要接近5560，广西全年的平均销价才有可能达到5100的联动价。由于现货的支撑，郑糖盘中的杂耍如同儿戏，操作上继续保持牛市格局中的多头思路。

油脂油料期货早评: 油脂逢高减持留底仓

要点

1.价格快报：黄埔进口大豆交货价3180 (+0)元/吨；国产大豆大连入厂价3820 (+0)元/吨；张家港普通蛋白豆粕出厂价2840 (-10)元/吨。国产油菜籽荆州入厂价5100 (+0)元/吨：荆州菜粕出厂价2300 (+0)元/吨；黄埔港菜粕交货价2320 （+0）元/吨。4月船期进口菜籽CNF453 (-2)美元/吨；10月船期美湾大豆CNF418 (+0)美元/吨；4月船期南美大豆CNF412 （-1）美元/吨；天津港24度棕榈油5060 （+0）元/吨；张家港进口豆油5660 （-20）元/吨；张家港国标四级豆油5950 （+0）元/吨；湖北荆州四级菜籽油6380 （+0）元/吨。

2. 棕榈油：船运调查机构SGS发布的报告显示，4月1-20日马来西亚棕榈油出口量为70.68万吨，比3月同期的65.28万吨提高7.1%。4月前15天马来西亚棕榈油出口量为47.01万吨，较3月同期减少2.97%。4月上旬的棕榈油出口量比3月同期提高29。

3. 南美大豆：阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的周度报告显示，过去一周阿根廷大豆收获进展顺利。截至4月16日，阿根廷2014/15年度大豆收获完成32.5%，比一周前的13.8%提高18.7个百分点。已经收获的大豆面积644.4万公顷，已经收获的大豆产量为2508.85万吨。全国单产平均为3.89吨/公顷。

4. 水产养殖：调研显示，淡水鱼价格低迷，部分养殖户压塘，导致陈塘鱼数量多于往年，影响到新季水产养殖启动。陈塘鱼对营养的需求较低，饲料中菜粕添加量有限，部分养殖户直接转喂草。5月中旬前，陈塘鱼将集中出塘，加上池塘晾晒消毒的时间，新季菜粕上市前，菜粕需求将出现下降。5月中旬开始，水产养殖大范围启动，菜粕需求将显著提高，新季菜粕供应市场的节奏将决定菜粕价格的走势。

5.油菜籽：美国农业部海外农业局发布的欧盟油籽年度报告报告显示，2015/16年度欧盟油籽播种面积预计为1180万公顷，比上年小幅减少约1.6%。由于油籽播种面积下滑，加上油籽单产将从上年的创纪录高点回落到更为平均的水平，将导致2015/16年度欧盟油籽产量减少至3200万吨，比上年减少9%。

 小结：

油脂类后期总体稳中偏强，原油若不大幅回调，则油脂的回调空间也有限，轻仓长线做多是一个有战略意义的事情，在上涨过程中可以逢高减仓，但一定要留有多单底仓。

棉花早评：郑棉多单继续持有

要点

1.现货：随着国内高等级棉花大量消耗，高、低等级棉花现货的价差将逐渐拉大，机采棉同手摘棉的基差也要拉大，如同目前下游市场C40S及以上棉纱同C32S及以下支数棉纱的行情一样，2128级新疆棉或反弹至14500元/吨以上，而机采棉3128级仍将在13000元/吨以下徘徊。

2. 4月16日，在中国棉花协会召开的三届二次理事会上，新疆生产建设兵团棉麻公司总经理梁东亚表示，2014年兵团植棉面积1115万亩，产量176万吨。无论面积还是产量，都堪称历史之最。然而，好的棉花生产年景却赶上了熊市，棉农收益减少，令其叫苦不迭。不过现在最令兵团头痛的问题是机采棉销售不畅。

3. USDA：全球方面，2014/15年度全球棉花供需没有明显变化。全球产量维持在2591万吨，印度和乌兹别克斯坦的减产被美国、墨西哥、巴基斯坦及其他国家的增产所抵消。全球消费量略微增加，印度、越南和巴基斯坦的增长基本被土耳其、巴西、中国香港地区和其他地区的减少所抵消。全球棉花进口量小幅下调，中国和越南进口量调增而其他国家有所减少。和上月相比，全球库存基本没有变化，为2395万吨。

4.植棉意向：4月15日，在国家统计局发布的《一季度国民经济开局平稳》一文中指出，根据全国11万多农户种植意向调查，2015年全国稻谷意向种植面积增长0.2%，小麦增长0.7%，玉米增长1.9%，棉花减少11.2%。目前，主产区苗情正常。

5.ICE期棉：4月22日，ICE期货在美棉出口周报公布之前小幅盘整，主力7月合约略微收低，远月合约小幅上涨，成交量增加。

小结：

昨日郑棉主力合约巨量上涨，强势突破，技术面已是明显强势。棉花现货面是结构化的行情，总体供需平衡，但高等级棉在年度后期会较短缺。操作上近两日推荐的试多头寸继续持有，未入者仍可寻低入场做多。