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股牛需歇脚债牛急赶路

进入2015年，股市依旧红火，行业板块轮动加速，个股普涨，可谓皆大欢喜。股市这波上涨更多体现的是投资者对未来改革的信心，反映的是政策红利预期。但我们应该清醒的一点是，改革是一把双刃剑，其可以使新兴事物出现、发展、壮大，但也意味着经济结构调整、淘汰落后行业、过剩行业去库存加快，这背后代表的是生产力的下滑、一部分人失业。改革阵痛不可避免，这是经济规律，我们国家经济改革无法违背经济规律。

而债市在春节过后却止住牛市脚步，在债务置换、人民币贬值、股市上涨带来的跷跷板效应下，出现了一波快速、深幅度的调整。目前来看，促使利率短期上行的因素基本消化，我国经济面依然不佳，这是导致利率下行的基本面。目前看这一基本面仍然变化不大，支撑期债长期上行基础仍在。这波调整已经结束是大概率事件，未来恢复上涨趋势只是时间问题。

对于股市，所有板块基本轮动完毕，近期中小盘资金流出明显，资金流入低市盈率、业绩稳定的大盘蓝筹股迹象明显。这说明市场投资者已经感到风险在不断变大，涌入大盘蓝筹股来规避短期调整风险。而领导层也表现出对股市的担心，证监会主席肖钢调研股市目前点位是否合理，显示出其对目前股市的担心。领导层肯定希望看到牛市行情，但是希望股市是一个健康的牛市，能够良好地反映经济面、公司经营业绩。如果是泡沫，最终是要破的，而小散户则可能成为绞肉机里的鱼肉，这显然不是领导层愿意看到的一幕。

从近期政策来看，证监会重查两融业务，规范其合规和风险管理，严禁开展伞形信托，显示对股市降温的意图。牛市不言顶，但不意味着牛市没有调整，从目前的点位看，股市随时有调整的可能，投资者应保持一份理性。

债市企稳迹象明显。4月19日，央行宣布降低存准率1个百分点，超过市场预期，债市应声而起，期债高开高走。整体看，货币市场利率重心持续下行，即使在新股申购期间，货币市场利率也没起大的波澜，资金面较为宽松。长端利率虽然短期大幅走高，但不具可持续性，因为影响利率走低的基本面仍然没有改善。

近期的经济数据显示，一季度GDP同比增长7%，为2009年一季度以来最低；一季度规模以上工业增加值增速创2009年5月以来新低；3月全社会用电量为11个月来次低值，同比下降2.2%；3月中国出口同比锐减15%，远远低于增长9%的市场预期。

在经济下行背景下，利率不具持续走高的基础，高利率会让我国经济存在硬着陆的风险。今年以来央行已连续五次下调逆回购利率，虽然其对长端利率的边际效应在不断减弱，但其降低融资成本的意图仍在。料央行未来会实施更多的宽松货币政策来降低融资成本。

短期股市风险越来越大，调整不可避免。从目前点位看，调整可能随时来临，投资者须谨记股市有风险，投资需谨慎。而债市在经历这波大幅调整后，有望苦尽甘来，股债跷跷板效应近期或以债牛股弱的方式演绎。

责任编辑：顾鹏飞

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