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李政

北京和正投资管理有限责任公司总经理。

经济学硕士，14年的国内外金融衍生品投资经验。曾经担任国际顶级投行高盛量化投资团队执行董事，管理20亿左右的对冲基金，并取得优秀的投资业绩。加入高盛以前，在大连商品交易所、中国金融期货交易所交易部工作多年，全程参与股指期货合约与制度设计，是中国金融衍生品早期设计者和参与者之一，有丰富的金融衍生品研究、分析和交易经验。

访谈精彩语录：

国内的私募逐渐阳光化，法规也在逐渐完善，比如2014年私募管理办法也出来了，给私募机构一个很好的生存土壤和空间。

随着中国老百姓手上的财富越来越多，财富管理在未来的市场空间是非常大的，里面的机会也非常多。

在交易所，你能看见整个市场风险事件的发生，这给我最大的一个提示就是我要做稳健的投资，不要去做高风险高收益的模式。

它（高盛）最好的两点是它的风控和技术，这是高盛能立足于国际投行成为领军投行的原因。

不管是交易所还是从高盛工作这几年，都给我留下了很深刻的烙印：首先风控是第一位。

我觉得真正要把商品做好，你对行业的方方面面，整个链条不熟悉是不行的。如果是纯量化做商品，我个人认为空间不是太大，可能还是要基于产业链的基本面，做一些对冲，可能会做得更稳健一点。

在期权市场完善后，我们会大规模参与，期权的配置是比较重要的，尤其对做股票对冲的机构来说，期权是一个很好的对冲工具。

每个人都有自己独特的逻辑以及研究方法，各有千秋，你要做的就是适合自己特点的交易模式，这是最重要的。

市场上真正的投资大师或投机大师，他们已经把自己训练成了一个机器。

未来中证500出来了，它是一个很好的检验你的选股是不是真有阿尔法的，而不是真正地去做你的小股票和大股票之间跷跷板行情的一个模式。

在牛市真正来的情况下，市场上一定是慢涨急跌的。

这其实对市场来说是好事情，不可能有一直上涨的市场，中间总是要有一个大幅洗盘的过程或者大幅回落的过程，也就是所谓的“跌了以后更健康”。

第一它波动很大，做对冲交易的喜好这样的波动，波动大一定是价格关系比较紊乱的时候，我们作为套利的力量，大幅波动的时候我们能够挣钱，去挣价差规律发生变化的钱。

大幅波动的时候我们通过对冲交易，能够把价差关系拉回一个平稳合理的位置，市场很需要我们这种做对冲交易的人。

量化投资并不能被认为是低风险低收益的，这是比较片面的理解。

期货市场的参与者和现货市场的参与者是不一样的，不一样导致它的价差会经常存在。

海外人才想很快的在中国生存下来，没有几年的积淀还是挺难的，至少得有两年的积淀过程。

规模是业绩的杀手，做到一定规模的时候一定会对业绩产生影响，不管是期货还是股票类的都是一样的情况。

我觉得私募这个市场，不像互联网是一个赢者通吃的市场，它是在自己生态链环境下面一种自然的优胜劣汰，但是不会说就剩几家寡头，这是绝对不会出现的。

2015年想再出现去年12月这种疯牛的情况，可能性不高，暴涨的这种模式可能不大会出现。

2015年的行情我还是坚持判断是慢牛的行情，但慢牛行情不是说市场没有波动了，市场波动今年会不小，在盘中的迅速涨跌也会经常发生。

不可能所有散户都挣到钱，但是有一部分散户挣到钱这是肯定的，从挣钱的概率来说肯定不会像机构投资者一样挣得更加稳健。

若要联系和正投资-李政，与其交流沟通，七禾网可为您预约，电话：0571-85803287

七禾网1、李政先生您好，感谢您和七禾网进行深入对话。您在高盛（中国）任职时期，曾管理20亿左右的对冲基金，这是一份让国内众多基金经理都羡慕不已的工作，为什么后来会选择离开高盛，自己创业？

李政：还是有很多原因的，我最早是在交易所工作，之后去了高盛，我一直在交易部，很喜欢交易，正好高盛给了这么一个机会，因为当时国际投行都是被妖魔化的：能为它们做交易，翻手为云覆手为雨。我很想有这么一个机会去看看他们是怎么做交易的。正好高盛在中国设立了交易团队，我就去学习学习。我在高盛（中国）工作了3年，学了很多东西，为什么要自己出来？因为我觉得随着自己对市场的认知情况不断加深，想自己出来做一点事情，随着年龄大了，之后可能就不敢再出来了。从大的气候来说，我出来的时候国内的私募逐渐阳光化，法规也在逐渐完善，比如2014年私募管理办法也出来了，给私募机构一个很好的生存土壤和空间，私募（国外叫做对冲基金）是我们很向往的，或者说想做成财富管理的平台。第三，我觉得随着中国老百姓手上的财富越来越多，财富管理在未来的市场空间是非常大的，里面的机会也非常多，而我们这种对冲基金的模式在市场是有一定的生存空间，有一定的市场定位，有一定市场份额的可以去做的。所以我就选择了和一些朋友、同事组建了一个私募的小团队，想尝试着做一下这个事情，也让自己不后悔，我们希望随着市场的大流，在这些政策、法规、环境下去占有一定的市场份额。综合上诉的这些原因，我当时就毅然决然地离开了高盛中国，与一些同事朋友成立了这个公司。

七禾网2、您曾供职于中国金融期货交易所和大连商品交易所，交易所的工作经历给您的股票、期货投资带来了哪些帮助？

李政：就投资帮助来说，我可以把交易所和高盛连在一块说。交易所是非常讲流程、讲制度、讲风控的场所，因为它可以说管理着整个市场的风险，又有相对公平的规则，这也培养了我在交易中一切要合规，注重风险控制；第二，在交易所工作，对产品特性、产品交易的规律有一定的认知；第三，因为在交易所待的时间长，看见了市场中很多风险案例，比如经过几年累积了很多财富，但是一夜之间就爆仓的等等。这种风险案例看见了很多，在期货公司可能只看到你周边的，但是在交易所，你能看见整个市场风险事件的发生，这给我最大的一个提示就是我要做稳健的投资，不要去做高风险高收益的模式，奠定了我们整个公司的交易文化就是一定要去走稳健这条路，这也是交易所的工作经历给我最大的启示。

而高盛的工作经历给我的启示是：高盛是百年投行，并不是说高盛的人才比国际上那么多大的投行好到哪里去，但是高盛的制度，它最好的两点是它的风控和技术，这是高盛能立足于国际投行成为领军投行的原因，所以在这种大公司的熏陶下，我们成立新的公司，风控是我们最重要最看中的；第二，我们做量化交易，没有技术也不行。

不管是交易所还是从高盛工作这几年，都给我留下了很深刻的烙印：首先风控是第一位，这个风控跟我们传统意义上的风控还是不一样的，这个风控是方方面面的，不管是合规的风控还是制度的风控、包括流程上的风控，同时还有一个重要的风控，就是对每一个交易、每一个策略的风控都要做到位，而不是简单的设定什么点位去止损，什么点位入场等，它是一个全方位的风控。这是不管我在交易所还是高盛给我留下最深烙印的地方。

七禾网3、您在中金所任职时期全程参与了股指期货合约与制度设计，这样的经历是否对股指期货的操作更加得心应手？您觉得中金所的股指期货合约制度与国外的同类期指产品相比有什么优劣？

李政：我刚才也提到了这个问题，在交易所的工作能够使我对品种运作的轨迹、它的规则特性有一定的把握，这对后面的交易来说，对点位的把握，交易特性的控制都有一定的好处。至于国内的产品于国外的去对比优劣，因为股指是很大的产品，单纯去比较还是很难说的。

七禾网4、目前和正投资配置的都是股指期货，是否有考虑配置商品期货？

李政：我们会配置商品期货，这也是我们今年的目标。但是在实施过程中会有两种方法：一是我们自己做，但是术业有专攻，还要看目前我们团队的人力物力能不能跟上，因为我们公司的理念还是比较想低调一些，并不是说想把公司做得规模有多大，人员有多少，才会去做。我们会开发一部分的商品策略。

同时我们也希望跟一些优秀的做商品期货的投顾合作，我们做股指股票类的，他们做商品类的，大家配合起来，这样能把整个产品的收益率曲线做得更加平稳，或者收益率曲线更加好看。这种合作模式的好处就在于第一我们可以把净值做得平滑，或者收益率会稍微高一点；第二，如果增加了商品以后，我们规模上会更大一点。

我觉得真正要把商品做好，你对行业的方方面面，整个链条不熟悉是不行的。如果是纯量化做商品，我个人认为空间不是太大，可能还是要基于产业链的基本面，做一些对冲，可能会做得更稳健一点。

七禾网5、随着2月9日上证所推出上证50ETF期权，2015年也迎来了期权元年，您对期权是否有做准备？是否会参与期权的交易？

李政：我们整个期权的策略和系统都已经开发完了，但是现在还没有做交易，原因是：第一，目前期权的流动性不足，它的限仓手数和交易手数都有所限制。第二，打个比方，比如限仓50手，合约价值也才100万，100万对管理几个亿资金规模的机构来说，没有起到任何作用，因为我们拿期权是做配置策略的，并不是去做期权的方向性交易的，所以我们定义这所有的都是一个工具，是来配置策略的，如果说配置策略的时候市场容量那么小，我们基本上参与不进去。现在我们还存在一个产品的问题，就是托管行的清算没有跟上，我们户都开了，但是第一笔都没有交易成功，托管行清算没有完成就做不了。在期权市场完善后，我们会大规模参与，期权的配置是比较重要的，尤其对做股票对冲的机构来说，期权是一个很好的对冲工具。

七禾网6、有人指出作为一个投资者、特别是资产管理者，没有对冲的理念和手段，则将被市场淘汰。您是否认同这样的观点？

李政：我的观点就是术业有专攻，不能说没有对冲就会被市场淘汰，这肯定是不对的，因为不管是做基本面投资也好，做短线交易也好，他们都有自己的交易理念和交易模式，他们在这个市场上都有自己生存的空间，不能说我们去做基本面交易，去做方向性交易，就会被淘汰，我觉得不是这样的逻辑。因为每个人都有自己独特的逻辑以及研究方法，各有千秋，你要做的就是适合自己特点的交易模式，这是最重要的。

七禾网7、定性投资与定量投资的通常被比较为中医与西医，中医依仗于自身的经验，西医则通过医学仪器来判断结论，您觉得这样的比喻是否恰当？

李政：我觉得定性和定量不能把它分割太开。所有东西能够全部定量？当然是没有办法的，所有东西完全定性也没有办法。其实做交易的过程中，比如说有些人做交易，他觉得这是一种模式，一个消息出来，比如加息，你给它做定性的判断还是定量的判断？这个是没法去把它完全割裂开来。那你要定量判断，一个很简单的逻辑，我定性能够判断出这个市场应该是涨，但是涨多少？这个量级是多少？你能完全定量化吗？我觉得完全不行。所以把它完全割裂开来，到底是定性还是定量，我觉得真的很难。

七禾网8、策略优势被认为是和正投资的公司优势之一，具体是如何体现的？请您介绍一下和正的策略库有哪些主要策略？这些策略在市场中有着哪些优势？

李政：我们策略优势主要在：第一是我们的策略尊崇量化，为什么我们喜欢量化的东西？因为人是有弱点的，会受市场情绪的影响、涨跌的影响，人的情绪容易波动，他就容易去破坏规则，之前定好的规则和定好的纪律容易被破坏，所以这时候一定要有做交易的规则和逻辑。市场上真正的投资大师或投机大师，他们已经把自己训练成了一个机器，在这个时候他一定会遵守他的规则去做，所以说市场上真正的投资大师，或者投机大师是凤毛麟角的，他们在逻辑上该走的走，该出的出，该进的进，他们严格遵守规则。但是很多人不管是很多年的投资经历也好，散户也好，都不遵守规则，虽然之前定了规则。所以这就是我们为什么要去做量化投资的原因，我们之前定好的风控的规则，就必须按这个规则去走，让机器让数据来告诉你规则是什么，而不是说人在关键时候又用主观的判断去干涉。

我们策略主要有三大类：第一类是期现套利策略，我们做了将近5年，对这个策略方方面面各种细节处理得非常到位，这个策略比市场平均来做这个策略的机构处理得好，平均收益要高好几个百分点。这是我们最重要的一个策略，因为我们要追求稳健投资，必须要有一个服务风险套利的策略，来做一个安全垫，有了这个期现套利策略以后，同时我们又比市场上平均收益率高，对我们所有后面的策略的支撑就非常好。所以这样才能保证整个产品收益率有一个稳健往上走的过程。第二类和第三类是风险的策略：smart 阿尔法和smart 贝塔策略，两种策略都是基于我们特有的动态多因子模型，即我们能够捕捉到最新的最主要的股票涨跌的核心因素，并不是静态地偏向于某些因子。另外，这2种策略交易的目标不一样，smart alpha是为了获得好股票和坏股票间的相对收益，而smart beta是为了捕捉市场方向性的机会，所以分别有一套风险指标对其进行监控，控制进入、退出时点和仓位。

七禾网9、2014年底由于股指的上涨以及A股市场的普涨，许多做阿尔法策略的量化机构遭受了不同程度的损失，也被业内称为“阿尔法策略的暗黑时期”，和正在这波行情中是否受到了影响，您觉得出现这样的行情，应用阿尔法策略的量化机构应该如何应对？

李政：首先我们来看阿尔法策略，阿尔法策略就是通过多因子选股的模式，选择的股票大部分都会在成长股上面，都选择成长股就会发生去年12月这样的行情，所以对做阿尔法来说，一旦多因子选股出现这种情况，是很痛苦的事情，波动率很大，出现很大的回撤，对投顾对产品都很难受。如果你非要去做这个策略，就一定要有一套去监测你的风险度在哪个位置，没有一套风险监测的指标和逻辑，这种策略的风险报复就很厉害，你就可能会放弃这种策略，这是一个原因。第二个阿尔法策略改善的原因是很多人去做行业中性的阿尔法策略，行业中性的阿尔法策略有个问题，它的收益率不是太高，你怎么来平衡收益率不高的问题，这是值得考虑的一个问题，这个收益率你值不值得去做，或者在哪些细节上处理得更好把这个收益率再提高一些，这是肯定要做得事情。第三，针对第一个模式大部分选择多因子模式选择成长股，未来中证500出来了，它是一个很好的检验你的选股是不是真有阿尔法的，而不是真正地去做你的小股票和大股票之间跷跷板行情的一个模式，真正不是那部分钱了，真正是考验你选股能力的钱了。这个可能可以解决阿尔法策略的问题，这时候大家拼的就是选股能力了。