宏观经济转暖在即大宗商品有望筑底

由上海证券报近期对15家期货公司研发部门负责人进行的问卷调查结果显示，机构普遍预期二季度宏观经济将转暖，对经济政策放松的期待更高。有九成以上机构认为宏观政策会偏向更加积极，七成机构认为流动性维持宽松格局。同时，通缩压力将有所减缓，半数机构预测二季度物价指数会平稳回升。另外，美元在短期的波动或加剧，八成机构预期原油价格将止跌企稳甚至出现反弹。

伴随着经济的好转和美元的走弱，二季度商品价格有望筑底。由于产能过剩状况依然严峻，大宗商品熊市尚未结束，大部分机构仍然看淡二季度大宗商品整体景气状况。不过，一些有利于商品走势的因素正在积聚，有两成机构看好二季度商品景气度，比前三季度明显提升。

机构预测，二季度大宗商品走势或较为分化，将遵循各自的基本面，整体以震荡走势为主。从板块来看，较多机构看涨有色金属和软商品，黑色金属为最看空。此外，贵金属短期看多，长期看空。原油触发的行情或将结束，能源化工类商品的走势也遵循各自基本面而变化。

受访金融机构名单：

永安期货、广发期货、南华期货、申银万国期货、新湖期货、海通期货、光大期货、中信期货、银河期货、格林大华期货、倍特期货、华鑫期货、上海中期期货、中投天琪期货、东证期货。

(排名不分先后)

⊙记者董铮铮

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1、经济形势预期向好。

市场对二季度宏观经济企稳的信心明显较上一季度增强，自去年三季度以来首次对经济形势持“中性偏乐观”的看法。

从本次调查结果来看，多数机构上调了对经济形势的预期，有五分之二的机构看好二季度我国经济形势。调查结果显示，各有40%的机构认为二季度我国经济形势将“走好”或“走平”，比上一季度增加23%；有20%的机构认为经济形势将“走弱”，较上一季度下降了47%。

2、政策加码力度更大。

在宏观政策方面，市场机构对二季度政策的预期更为强烈，绝大多数机构预期宏观政策加码的力度更大，较去年同期大幅增加。去年三季度以来，机构对于宏观政策的期待逐步提升。调查结果显示，有93%的机构认为二季度宏观政策状况将“更为积极”，较上一季度上升了11%；仅7%的机构认为“保持原状”，没有机构预期宏观政策状况会“更为偏紧”。

3、流动性依然偏宽松。

在利率下行背景下，机构仍然维持对流动性宽松的预期。调查结果显示，有73%的机构认为二季度市场流动性“偏向宽裕”，有27%的机构认为“基本不变”。这一调查结果与一季度基本相同。

4、降息或降准预期强。

央行放松货币政策的脚步或不会放慢。调查结果显示，占比六成的机构认为央行年内还有2次降息或降准，有33%的机构认为年内还有3次及以上降息或降准，有7%的机构认为只有1次降息或降准的可能。

有意思的是，本次调查15家机构全部认为新一轮的降息或降准措施会发生在二季度。4月19日，央行宣布降准，符合市场机构此前的一致预期。

对于当前货币政策的调控力度，有73%的机构认为，如果降息，二季度会有1次；有20%的机构认为会有2次。另外，有60%的机构认为若降准，二季度会有1次；有33%的机构认为会有2次。7%的机构认为二季度不会降息，只可能降准。同时，7%的机构认为不会降准，可能降息。

对于大宗商品而言，宽松货币政策之下，对流动性较为敏感的金属类商品将是最大受益者。调查结果显示，有34%的机构认为降息或降准将利多有色金属品种；17%的机构认为将利多黑色金属品种；14%的机构认为会利多能源化工类品种；11%的机构认为利多贵金属；各有9%的机构认为利多煤炭类和软商品品种；有3%的机构认为利多油料油脂和粮食。

5、通缩压力或将有所减缓。

机构判断二季度通缩压力犹存，但明显要好于一季度。其中，二季度物价指数有望回升，但工业品价格指数仍维持低位运行。从本次调查结果来看，超过一半以上机构认为物价指数“平稳回升”，占比53%，比例较上一季度增加约三成。有27%的机构认为“平稳回落”，较上一季度下降17%，有20%的机构认为“基本不变”。

调查还显示，多数机构对工业品价格指数仍持负增长的预期。有40%的机构认为二季度国内PPI指数“平稳回落”，不过，比例较上一季度下降了16%。有33%的机构认为“基本不变”，有27%的机构认为会“平稳回升”，均较前一季度有所上升。

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1、商品景气度有所上升。

与股票市场的火爆形成鲜明对比，市场仍较为看淡整体大宗商品。调查结果显示，多数机构对于大宗商品景气状况维持中性判断，有60%的机构认为二季度商品的景气状况“一般”，有20%的机构表述二季度商品的景气状况“较差”，另有20%的机构认为景气状况“较好”。

不过，对比一季度的调查结果，机构对二季度商品的走势已有所回暖，认为最坏的时候或许已经过去。在一季度调查中，有一半机构表示大宗景气状况“较差”或“很差”，没有1家机构持乐观判断。

值得关注的是，这是自去年三季度以来，机构对商品景气首次持偏暖的判断。去年二季度，为了缓解经济下行压力，政府启动了一系列的“微刺激”政策，受益于“微刺激”政策红利的释放，机构对于去年三季度大宗商品的反弹期待较高。

从宏观预期和市场心理来看，两次对商品走势的预期有些相似。机构由此认为，去年三季度对商品走势的看好是出于对政策的预期，但当前这一预期减弱，商品走势将受制于基本面因素的影响。不过，如果目前政策逐步落地，也将给市场带来更好的预期。

上述受访机构表示，去年三季度的反弹预期，无论从产业链条反应还是市场心理来看，虽做空情绪缓和，但无实质的企稳信号，主观情绪更多，不符合市场客观状况。今年二季度，宏观环境和产业链的变化，更加配合市场情绪的做多动能。

2、利空释放使商品价格波动趋缓。

调查结果还显示，有40%的机构认为二季度大宗商品整体价格走势“基本不变”，较一季度上升23%；有33%的机构认为二季度商品价格将“温和上涨”，比例较一季度下降11%，但较去年同期明显上升；有20%的机构认为“小幅回落”；仅有7%的机构认为将“大幅回升”。

“总体上是和宏观经济企稳有关，这是大势”，一家受访机构表示，对二季度商品价格偏暖的预期，与宏观经济预期企稳以及连续的宏观利好有很大关系。这是缓和整个市场悲观情绪的根本。同时，市场经历连续下跌，利空效应也得到了释放。

“从交易行为学角度讲，供需过剩炒作至今，已经通过大幅下跌挤出利空效应。也就是从市场情绪和产业环境来看，没有新的做空动能。在宏观环境出现缓和背景下，市场将可能鼓励投机资金做空了结，以及参与市场反弹的热情”，上述机构表示。

3、美元由强势转向横盘。

短期美元的不确定性将增加，其波动或将加剧。调查结果显示，超过半数以上机构认为二季度美元指数将出现“横盘”走势(占比53%)，有33%的机构认为二季度美元指数“上涨”，另有13%的机构认为会“下跌”。

有机构预测，伴随美元震荡，美元对商品价格的影响将进一步削弱，基本面要素将主导影响商品价格波动。市场对美元指数走势分歧，集中于对美联储加息问题的争执不下上。因此，美元走势或将震荡，中短期内或见顶。

4、人民币基本维持稳定。

机构预期二季度人民币汇率波动将趋缓，整体汇率水平将保持稳定。调查结果显示，六成机构认为二季度人民币汇率“基本保持稳定”，较一季度的调查提高了16%；四成机构认为人民币继续贬值，比一季度的调查有所下降。

5、欧版QE影响不大。

尽管欧洲央行正式启动了量化宽松措施，但在多数机构看来，其对大宗商品走势影响仍然有限。调查结果显示，八成机构认为欧元版QE对大宗商品市场难以再掀波澜，商品价格波动将遵循各自的基本面。有13%的机构认为会产生利好影响，提振金银等部分商品价格。仅7%的机构认为会产生利空影响，拖累大宗商品价格。

6、产能过剩依然严峻。

机构对于国内产能过剩的状况显然更为悲观。调查结果显示，由于产能过剩依然严峻，八成机构认为“一带一路”释放的政策红利，对改善钢材类商品需求及缓解产能的作用并不突出，两成机构认为不会出现明显的改观，也没有机构认为这一政策红利会明显提振钢材类商品需求。这一调查结果与前两个季度基本相似。

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1、配置组合：多软商品和有色，空黑色。

整体来看，机构推荐的二季度商品配置组合较为分散，且分歧也较为明显。机构预期，二季度商品整体走势较为震荡。1家机构指出，随着国内经济有望在二季度筑底，商品价格也有望在二季度筑底，商品价格呈现“先走弱，后震荡”的波动格局。

另有1家机构认为，二季度整体走势较为震荡，多为资金助推下的波段性行情，不具备持续的板块对冲机会，可根据阶段行情的强弱板块进行对冲。

不过，仍有为数偏多的机构同时推荐多农产品有色金属商品，并空黑色类商品和能源化工类商品。

2、农产品板块看多软商品。

从本次调查结果来看，软商品(棉花、白糖)的基本面利多因素最大，有25%的机构看多，其中有19%的机构看多棉花、白糖等软商品，与能源化工类品种同列第二大类看多的商品种类，延续一季度的预测与判断。

从具体品种来，10%的机构看多白糖，是最为看多的品种。多家机构同时指出，整体来看，农产品仍然强于工业品。从板块内部看，白糖偏强，豆类偏弱。

机构还表示，在国家当局临储和控制进口节奏的政策护市下，国内糖产量下降和去库存提速，加之政府严格把控进口关、极端气候高发等有利因素的共同驱动，糖市供需关系将会改善，国内糖价有望保持强劲走势。

3、有色金属看涨占多。

一季度接近半数机构看空有色金属类商品，二季度调查显示，有色金属类品种出现逆转。与农产品看多的比例较为接近，有19%的机构认为有色金属的基本面利多因素较大，有22%的机构看多二季度有色金属。

从本次调查来看，接近五成的机构认为二季度有色金属将延续上涨，占比47%。在最为看多和基本面利多因素最大的商品类别中，有色金属分列第一、二位。

有意思的是，也有不少机构并不看好二季度有色金属的走势。有17%的机构看空有色金属类商品；33%的机构认为有色金属结束反弹行情，面临回调；13%的机构认为走势出现分化。

对于有色金属品种的分歧主要集中于品种的强弱之间。有机构认为，在品种方面，铝强于铜，铜强于锌。同时，有色金属类商品短线略微偏强，但中线仍偏弱。

就铜而言，在最为看多的品种中，有7家机构认为二季度应做多铜，占比10%；3家机构认为应做空铜，占比5%。

接近五成机构认为未来铜价走势将以震荡为主，占比47%。受访机构认为，从金融属性来看，铜价偏多，但从商品属性来看，铜价又偏空，因而导致走势震荡。

有33%的机构看涨铜价，支撑铜价走强的理由在于宏观基本面及供需状况的利好。一是宏观政策预期向好，包括流动性宽松政策和稳增长政策；二是春节后市场需求比较差，但是5月份环比明显改善的可能性较大；三是铜精矿供应和精炼铜供应并没有预期那么宽松，反而精矿加工费逐步下滑，现货升贴水缓慢上升。

另有20%的机构看跌铜价。部分机构表示，美联储的加息预期将对基本金属走势构成压力。

4、能源化工品种走势分化。

原油价格在经历了大幅波动之后，机构预测二季度油价将进入筑底阶段。调查结果显示， 47%的机构认为，短期原油价有望止跌企稳，步入震荡走势。有40%的机构认为，原油价格已接近底部，后市将趋于上行。

有代表性观点认为，OPEC国家已经对当前原油价格开始紧张，并有动摇减产的建议。前期原油下跌，主要原因之一是过度炒作俄罗斯和美国页岩油等。从OPEC自身利益和国与国之间的国际贸易角度看，OPEC既要保证自身利益，又要压制美页岩油发展，使油价保持在70美元附近是一个最佳的黄金点。

受此影响，有17%的机构认为二季度能源化工类商品基本面利多因素较大；有19%的机构看多能源化工类商品，排在软商品和有色金属之后，位列第三大看多的商品种类。从具体品种上来，各有6%的机构认为二季度应做多原油、PTA和塑料。

另有13%的机构认为原油价格进一步下跌，大宗商品将整体承压。这些机构认为，原油市场供应过剩格局并未得到缓解。

调查结果还显示，原油价格波动是影响一季度商品走势的最大因素，一季度能源化工板块当选为最看空的商品种类。此次调查显示，接近半数机构认为，二季度相关化工品走势将更多受到基本面因素影响，原油引发的化工品反弹行情将暂告段落。有27%的机构认为，二季度化工品价格整体走高，延续2月份的反弹行情。另有27%的机构认为，二季度相关化工类品种将整体走弱，面临着回落的压力。

5、贵金属“短多长空”。

调查结果显示，有15%的机构看多二季度贵金属走势。从具体品种来看，有5家机构二季度看涨黄金，占比7%；6家机构二季度看涨白银，占比9%。同时，还看好铜和白糖。但有17%的机构看空贵金属。机构对贵金属品种的看多与看空比例旗鼓相当。

调查还显示，有47%的机构认为，金银价格短期可能有所反弹；有27%的机构认为，价格中枢将逐步下移；另有20%的机构认为，金银价格将维持弱势震荡格局。

贵金属的价格与美元走势呈负相关性。多数机构认为，金银价格“短多长空”。南华期货指出，二季度美国维持经济复苏，保证了黄金、白银的空头趋势。但是，鉴于受到强势美元等因素影响，经济复苏可能放缓，或者美联储担忧复苏不够强，从而推迟加息。因此，机构预期中短期利多黄金白银。

6、黑色产业链低位徘徊。

在一季度调查中，有19%的机构选择看空黑色金属类商品，为第二大类看空的板块。本次调查结果显示，有33%的机构在二季度最为看空的品种为黑色金属，拔得空头品种的头筹。

在具体品种中，8家机构选择二季度做空铁矿石，占比15%，成为最看空的品种。各占7%的机构认为，二季度应做空动力煤和焦炭。此外，5%的机构认为应做空焦煤。

受访机构认为，旺季需求疲弱，经济发展减速和环保压力制约了二季度煤炭的走势，黑色系产品将弱势下跌。以铁矿石为例，基本面并未得到明显的改善，供大于求的格局不变，趋势性上涨可能性不大。需求方面，采购量显示黑色产品在旺季需求并不理想，而房地产投资的政策利好尚未传递至地产投资端。

责任编辑：丁美美

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