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国债期货向上仍有空间

近期不论是经济基本面，还是货币政策，或是其他的影响债市的重要因素，均对国债期货形成支撑。国内GDP和CPI等经济数据显示经济仍然疲弱，通胀暂时无忧，对债市偏多。此外，近期首例公募债和首例国企债违约预计会使无风险利率进一步下行，地方债存量置换的风险有望化解。国债期货自4月9日反弹以来，已经积累了一定的涨幅，我们认为后市仍有上涨空间。理由如下：

经济仍显疲弱，利多债市

国内经济仍然疲弱。一季度GDP增速为7%，创6年新低。从驱动经济的三驾马车来看，无论是投资、消费还是出口，均呈现出显著下滑态势。具体来看，今年1—3月固定资产投资额7.75万亿元，同比增速回落到13.5%，创10多年来的新低。3月社会消费品零售总额为2.27万亿元，同比增速10.2%，创9年来的新低。3月出口总额为1445亿美元，同比增速为-15%，处于低位。

从数据可以看出，驱动我国经济增长的三个重要因素，目前均表现乏力，我国经济仍处在寻底之中。通胀方面，3月CPI为1.4%，PPI为-4.6%。可以说，当前经济疲弱、通胀无忧，这对债市形成一定的支撑。

央行19日下午宣布降准，这是央行从去年11月启动“降息降准”周期以来，第二次降准，此前已经有两次降息和一次降准。超出市场预期的降准向市场明确传递了流动性宽松的信号，有机构认为，央行此举是为了对冲外汇占款流失。对比数据发现，事实并非如此。目前M2余额127.5万亿元，降准1个百分点大约能释放出1.3万亿元的流动性。3月央行外汇占款减少了2307亿元，金融机构外汇占款余额减少了1564.7亿元，远小于此次降准释放的流动性。

近期债券发行多次出现中标利率下行的情况，表明债市经过3月的下跌，机构的观点已偏乐观。4月9日农发行1年、3年、5年期利率债招标发行，中标利率较前一交易日二级市场收益率分别下行了16BP、38BP、28BP，这是自今年2月底债市调整以来，机构在一级市场上第一次对债市表达偏暖观点。

随后国开行等发行债券也出现了类似情况，显示机构投资者对债市的态度转暖。需要指出的是22日10年期国债续发，中标利率较前一日的二级市场收益率上行了5BP，显示短期涨幅过大，机构追涨意愿不强。

地方债存量置换不确定性减少

今年财政部批复了3万亿元置换额度，其中首批下发到各省的债务置换额度为1万亿，置换目的是将高成本的城投债转变为低成本的地方政府债，实质上就是借新还旧，同时压低借新的成本。地方债存量置换对市场有较大的冲击作用，3月26日江苏省发布消息称成立了地方债发行承销团，当天债市以大跌回应。我们认为这种利空冲击正在弱化，主要原因在于，债市下跌已经部分反映了利空，提高社保基金投资地方债比例、降准释放流动性等措施会为地方债存量置换带来新资金。

4月7日首例公募债湘鄂债违约，4月21日，首例国企债天威债正式公告违约。债市的刚性兑现正式打破，未来信用债市场的信用风险会不时释放。信用债违约事件会促使投资者增加国债、金融债等利率债的投资，从而压低无风险利率，对债市形成利好。

综上，我们认为基本面情况对债市偏利多，国债期货有望在现劵市场回暖推动下，进一步上行。虽然近期期债短期上涨幅度过大，但在利空因素逐渐消化的情况下，国债期货上行仍有空间。

责任编辑：顾鹏飞

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