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上世纪90年代纳斯达克泡沫回顾

始于1971年，纳斯达克成为了许多伟大企业的摇篮，孕育出了像微软、苹果、谷歌、亚马逊等超级牛股。进入上世纪90年代后，个人计算机的革命性普及驱动了纳斯达克指数波澜壮阔地上涨。但是，狂热投机驱动下，纳斯达克行情脱离基本面而超速上涨，最终难以避免泡沫破灭的结局，2000年3月之后的崩盘则是美国历史上最大的股灾之一。

一、纳斯达克泡沫的经济背景：上世纪90年代，美国经济进入“低通胀、高增长、高就业”的黄金十年期

美国经济从1991年开始复苏，实现了连续增长108个月，就业状况从1993年开始改善，失业率稳步下降，1998-2000年时达到30年来的最低水平。上世纪90年代的通货膨胀率和物价水平也被控制在较低范围内。受益于上世纪80年代里根和老布什政府的减税政策，企业负担大大减轻，企业的积极性和创造性增加，为上世纪90年代信息技术革命准备了条件。

美国从国家利益的战略高度注重发展信息技术产业。随着微软、英特尔等大公司的超常规发展和国际互联网络的迅速普及，以信息技术为代表的高科技产业成为经济增长的主要来源之一，信息技术产业占GDP的比重也在短短的几年内从5.2%提升到8.2%。新经济为美国实现了产业结构的调整。同时，技术进步带来了劳动生产率的提高，增强了美国在国际市场上的竞争力。

二、国际背景：1997年东南亚金融危机爆发，资金避险回流美国，为泡沫添油加醋

1997年东南亚金融危机爆发，国际热钱迫切需要寻找新的投资机会，美国“新经济”带来的高回报率和高增长预期，使大量本国和国际的资金回流或流向美国，从而为美国经济的发展，尤其是股市的火爆提供了充裕的资金基础。在此期间，美元呈现持续上升的趋势。美联储也在1998年9月-11月期间连续三次降息，来缓冲疲软外部经济造成的负面影响。

三、国内舆论开始吹捧“新经济”，认为这次不一样”

上世纪90年代后期，舆论媒体和各种研究报告都大力推崇科技服务引导的“新经济”，而唾弃以传统制造业等为主的“旧经济”。在互联网新经济的热潮面前，很多传统的投资理念被颠覆和嘲笑，许多投资者都认为“这次不一样”，更关心上市公司被勾画的“美好前景的故事”，对于所投资的公司是否能实现盈利并不关心。投资者为了追求短期的投资收益，纷纷放弃“老经济”而追逐受益于“新经济”的股票。

四、纳斯达克的估值达到惊人的程度，平均PE达到152倍

资本市场已经出现泡沫化的趋势。一方面，股价P增长的速度远远超过了企业盈利E增长的速度，来源于估值P/E的不断提升。从1996年开始，尽管企业盈利仍然有可观的增长幅度，但由于对未来预期的乐观和炒作，纳斯达克市值增长和盈利增长出现了明显的不匹配。

在经济繁荣背景下，1995到1999年期间，道琼斯指数上涨了3倍，而作为新经济代表的纳斯达克综指更是翻了5倍多。1991年4月12日：500点。1995年7月17日：1000点。1997年7月11日：1500点。1998年7月16日：2000点。1999年1月29日：2500点。1999年11月3日：3000点。1999年12月29日：4000点。2000年3月9日：5000点。

以股票估值衡量，1999年底道琼斯指数的市盈率为25倍，市净率为5倍，而纳斯达克综指更是分别高达152倍和7倍。

五、2000年3月，纳斯达克泡沫破裂，暴跌75%

2000年初，美国司法部对于微软的反垄断指控，接着一季度财报，许多公司未达投资者预期，一些dot com 的公司开始破产，其他仍然保持盈利的公司市值也大幅缩水。2003年3月，纳斯达克泡沫破裂，转为下跌，2000年3月11日到2002年9月，在短短30个月内，纳斯达克指数暴跌75%，创下6年中的最低点位。

在经历了纳斯达克股灾之后，无数人倾家荡产，跳楼自杀，超过一半的公司或直接退市或通过并购谋求出路，甚至破产而销声匿迹。

六、中国创业板和纳斯达克的对比

由于宏观环境以及产业链布局的差异性，目前创业板并不能简单地拿来与上世纪90年代的纳斯达克进行对比。上世纪90年代的美国高增长、高就业、低通胀的新经济奇迹和个人电脑普及化的科技革命，孕育了纳斯达克的一轮大牛市和后期的泡沫化。而中国经济现在正处于经济调结构的转型期，内外部的宏观环境欠缺推动力，但对“内需、创新”型新经济的需求为创业板市场提供了成功的必要条件。

根据本周二（4月21日）的最新数据：中国创业板的PE为99倍，PB为8倍。

责任编辑：翁建平

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