4月26日上午由中国期货业协会主办的第九届中国期货分析师论坛暨首届场外衍生品论坛在西子湖畔召开。本届论坛将以“新常态 新征程——护航中国经济转型升级”为主题，围绕投资顾问、场外衍生品、期权、互联网金融与期货衍生品、大宗商品与风险管理等领域以及经济“新常态”下如何满足实体经济的风险管理需求、大力发展场外衍生品市场以及加快互联网金融创新步伐、推动跨界综合经营等议题展开深入交流与研讨。下面是北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越的演讲。

胡俞越：我今天题目是互联网时代场外衍生品发展定位，我一直有一个观点，场内期货功夫在场外，对于我本人来说也是这样，我一直不太理解，我为什么不能做期货，我在担任期货公司的独立董事，所以不能做期货。《证券法》马上修改了，证券从业人员可以做股票，期货从业人员不能做期货？我们开展的风险管理业务，期货公司20多年没有做期货了，突然天上掉馅饼，说可以做资管业务、风险管理业务，但是还是不能做期货，这不是悖论吗？我是研究期货的学者，我也不能做期货，所以我观察的视角从场外往场内看，陆游有一句名言叫“功夫在诗外”，我们做期货“功夫在场外”。今天讲这个题目，第一，大宗商品市场进入买方市场，第二，互联网时代大宗商品时代的发展定位，第三，大宗商品市场在互联网时代的发展方向。

大宗商品市场进入买方市场和经济下行有关，去年中国经济跌到7.4%，今年一季度还在探底，所以中国经济走势呈现L型。中国经济下行我们看看各省GDP。中国经济呈现这样一个下行的态势，但是中国经济下行的过程中，有一个很喜人的变化，这个变化今天上午我听了朱省长的致辞才走的，他讲浙江第二产业、第三产业战略旗鼓相当，但是对于中国来说，第三产业占比超过第二产业，第三产业的增幅远远高于第二产业。今年第一季度，这个变化又出现变化了，第三产业的占比，第一次超过了50%，这就是在经济下行的过程中经济结构的优化调整吗？

总体来看，中国经济经过30多年的超高速的增长，2010年中国经济是10.4%，2011年到9.3%，2012、7.8%，2013，7.7%，2014，7.4%，中国经济告别了超高速增长的青春期，进入了次高速增长的青壮年期。青春期的特点都知道，吃的多、长的快，拉的多，粗放型增长。进入次高速增长的青壮年期，经济增速下来了，但是质量提高了。

2010年很有意思，除了GDP第一次超过日本位居世界第二位，那一年中国GDP和日本旗鼓相当，5万亿美元左右，增速10.4%，过去四年时间，2014年，中国GDP超过10万亿美元，中国是日本的两倍多。中国经济的青春期结束了，在注重提高质量的青壮年期。我们现在所说“新常态”，我叫一个成语叫“习以为常”的“新常态”。去年中央经济会议梳理出中国经济进入新常态的九个特征，你们可以仔细看看，每一个特征里都孕育着商机。第一，模仿型消费阶段基本结束，个性化、多样化消费成为主流。第二，基础设施、互联互通和新技术、新产品、新业态、新商业模式的投资机会大量涌现。第三，低成本比较优势发生转化，高水平引进来，大规模走出去正在同步发生等等。

所以习以为常的新常态究竟在何处？我梳理出这样几个特点。

中国经济面临三个断层。第一，增长断裂或者增速断层，经济失速，因为两位数以上的超高速增长回落至7%，下降的速度还是比较猛的。第二，改革断裂，30多年改革走到今天，我个人评价是，不是动力不足，而是阻力更大。我要问一个问题，你们在座的各位来宾，你们究竟是改革的动力还是阻力？毫无疑问，你们都说我们是改革的动力，改到你的头上可能成为改革的阻力。我们过去常常讲“摸着石头过河”，现在有的人摸着石头过瘾了，不想过河了。

全球化断裂，2008年金融危机就是美元霸权地位削弱，新兴经济体与发达经济体相互依赖关系局面破裂。这是去年和前年的大宗商品进口量，铁矿石，去年9.3亿，前年8.19亿，煤炭，前年3.3亿，去年进口2.9亿，原油去年进口3.08亿，前年进口2.8亿。煤炭产量，号称去年比前年减产2.5%，但是去年绝对数比去年大，所以统计局的数据我不是很清楚，原煤产量中国大概为40亿吨。中国煤炭的产量和消费量占全球煤炭消费量的52%到53%，全世界一半煤炭以上都是中国人烧的。产能过剩已经波及到下游的工业品、消费品，乃至于一些高新技术产业也到了过剩地步，现在国内很难找到非产能过剩行业。

2012年，我提出一个观点，大宗商品的黄金时代结束了。由于中国加入WTO以后的需求强劲，全球大宗商品80%以上的增量需求来自中国，这个黄金十年结束了，除了全球经济下行以外，中国经济的减速，中国经济增量部分的下降是一个非常重要的因素。基础原材料的价格，大宗商品“逢高做空”啊。对外投资方向和战略也发生了一些新的变化，外汇储备最近一段时间有所减少，接近4万亿，外管局角度来说，攒了一堆绿票子，收了一堆白条子，剩下一堆红票子，所以花掉绿票子，扩大对外投资力度，往哪投、投什么，怎么投，中国已经是全球第一大商品输出国，去年达到4.3万亿美元。去年实际对外投资已经超过了实际利用外资，当然过程必然伴随人民币国际化，人民币国际化势在必行。

人民币的国际地位也在悄然发生变化，去年三季度的时候，人民币在全球支付结算货币当中排第七位，去年11月份，把加元、澳元甩在后面排世界第五位。前面四为是美元、欧元、英镑、日元、人民币。从这个层面来说，人民币的国际化势在必行，人民币从这个层面来说也是一个有影响的货币，我特别希望中金所尽快推出外汇期货，外汇期货需求已经非常迫切了，我们为什么不为广大民众提供既合理又合法的投资产品？

“一带一路”，被称之为中国版的马希尔计划，可以达到一箭三雕的作用。第一，向外转移过剩产能，第二，“一带一路”沿线国家、地区几乎都是资源型国家，我们可以把这些资源有效的控制在我们手里。第三，这些国家，几乎都不是美国的势力范围，言下之意你懂得。所以我对“一带一路”还有一个解释，巩固路权、拓展海权。

让我反思另外一个问题，我们喊了这么多年对外开放与国际惯例接轨，我回头想一想，与国际惯例接轨，和谁接轨？最后就是和美国接轨，美国什么轨？美国版的马歇尔计划就是二战以后的欧洲复兴计划起到一箭三雕作用。第一，通过马歇尔计划，美国没有受到二战战火的波及，向外转移过剩产能，第二，建立美国势力范围，第三，推行三大货币组织，让美国惯例成为全球世界规则。“一带一路”建设可圈可点，恐怕我们要通过“一带一路”建设达到路通、心通、规则通，所以意义非同寻常。

我得出三个结论。第一，大宗商品市场进入买方市场，全球大宗市场全面进入买方市场，大宗商品交易进入互联网时代，电子化交易带来物流业的整合。马云就在杭州，以BAT为代表的消费互联网大局已定，产业互联网正在兴起。消费互联网呈现出BAT三国演义的格局，而BAT在产业互联网领域里优势不明显。我们可以看到消费互联网现在已经是一片红海，产业互联网还是一片蓝海。消费互联网的格局排名第一的企业就是我们的阿里，市场份额占70%，排名第二的可以占20%，剩下的后面10%给余下企业去分，而产业互联网还不是这种格局，基本上处在一片蓝海的状态。消费互联网和产业互联网做一个比较，不展开。产业互联网在全面兴起，产业互联网区别于消费互联网，指以生产者为用户，以生产活动为应用场景的互动应用，体现在互联网对各个产业生产、流通、支付等各个环节的再造。

产业互联网有三个要素，大数据，产业互联网首先具有产业生态的思维，生态繁荣才能基业长青。第二，离不开生产性服务业的支持，第三个就是大数据，借助大数据对接产业生态和生产型服务业，是产业互联网的灵魂。今年克强总理政府工作报告里，“互联网+”是很大的亮点，重点会促进以移动互联网、大数据、云计算、物联网为代表的新一代信息技术与现代制造业，生产型服务业的融合创新，打造新的产业增长点，为大众创业、万众创新提供环境，为产业智能化提供支撑，增强新的经济发展动力，促进国民经济提质、增效、升级。

在中国经济失速的情况下，我们似乎找不到新一轮经济启动的引擎，我今天用了这个概念，产业互联网是新经济、新常态的新引擎。互联网的基因，哪些具有互联网基因？我今天借这个场合大胆提出一个观点，互联网+大宗商品行动计划。

互联网时代大宗商品的发展定位简单梳理一下，互联网金融跨界融合、对接联通，是非常重要的特征。还有一个词叫屌丝逆袭，所以去年李克强的政府工作报告里，就讲一句话，叫促进互联网金融健康发展，今年看看政府工作报告里，关于互联网金融大段大段的，其中专门提到“互联网+”行动计划。

而我们在互联网金融这个领域里，中国真的有可能实现弯道超车的。第一，群众基础雄厚，去年年底，我们中国互联网的网民数量已经达到了6.49亿，占总人口的比例接近50%，47.9%。而且进入到智能手机移动互联时代，现在使用移动互联网人数大大超过使用PC的人数。你单位里、家里PC机开机时间大幅度减少，减少2到3个小时，因为用了移动互联这个手段，这个就是科技进步，这是我们可以实现弯道超车的很重要的基础。

互联网对传统行业是具有颠覆性的，这个颠覆是传统产业的升级版，互联网金融和传统金融他们之间的区别，金融本质把简单的问题复杂化，互联网金融是把复杂问题简单化，简单问题标准化，标准问题极致化，极致体验就是基础。互联网的互，是互动，联，是开放姿态，网，网络面前人人平等，所以民主、开放、平等，我个人认为就是互联网精神，就是互联网思维。

当然互联网也是有地域文化特征的，北京互联网和传统媒体对接的时候出现了以新浪、搜狐为代表的新媒体，在上海，上海人似乎和北京人比起来，就出现了新娱乐，广东珠三角是IT产业的生产基地，出现了微信、QQ这些新的社交工具。唯有浙江，出现了以马云、阿里为代表的新商务，所以这也是互联网基因。

我们中国在互联网领域里可以弯道超车，中国传统的支付手段相对落后。你们第一个邮箱是什么时候注册的？你们第一张信用卡是什么时候拥有的？你们第一个邮箱什么时候注册的意味着可以方便的上网了，第一张信用卡什么时候有的，信用卡在中国大规模出现是近十年的事情。互联网在中国大规模出现比信用卡时间还要早。在发达市场国家，信用卡的消费已经成为这些国家的一种常态。中国在支付手段上相对还落后，反而是我们在互联网金融里实现弯道超车的非常重要的基础。

我们在传统金融时代，产业市场金融是相互分离的，互联网时代，我们说平台经济，产业、金融、市场是相互融合的，交易方式从远期交易发展到期货交易，市场组织形势从场外市场逐步向场内市场发展。而场外到场内，进入互联网时代以后，相互之间模糊了，界限模糊了。所以电子化交易这种平台经济打破了场内场外的界限。我们现在有手机，打开手机可以做，所以现在电子化交易方式实际上场内场外的界限也就模糊了。

CTP，场外产品场内清算，这是金融危机以后美国出现的新的趋势，场外产品场内清算、交易，而场内产品可以场外交易，模糊了相互之间的界限，我称之为第三类衍生品。所以我们可以在这里举一个很简单的例子，CME集团最强劲的挑战是ICE，2000年成立，到今年15岁，刚刚进入青春期，就是从场外市场发展到场内市场，从场外向场内进军，从衍生品向证券市场进军，所以去年、前年有大量的动作，花了83亿美元把纽交所集团收购了。

大宗商品的交易市场在中国是“野火烧不尽，春风吹又生”，为什么大宗商品电子交易市场提速的原因是什么，第一，现货市场发展的需求，第二，期货市场相对不发达和制度供给、产品供给不足。第三，流动性过剩催生了交易所火爆。第四，政府强烈的利益诉求。第五，交易所的财富效应促使网上交易市场空前发展。

从大宗商品市场的分布来看，除了地域分布、品种分布、产品分布、交易方式的情况来看，我觉得作为一种创新、作为一种尝试，都可以去试。只要在不违法、不违规、不坑蒙拐骗的基础上，交易方是什么产品、什么品种都可以大胆的试。多层次商品衍生品市场，我做了一张图，就是金字塔。塔基是现货市场，塔身是期货、互换、OTC，塔尖是期货期权，两边是电子商务和现代物流。其期货市场是什么关系，培育了品种、培育了市场，培育了投资者，就是“三培”。中间层次这个市场，我们今天讨论的主题，场外衍生品市场可以提商流、物流、人流、信息流、技术流服务为议一体。这种市场叫线上交易，线下贸易，线上商流，线下物流，除了承上启下，大宗商品电子交易市场是现货市场的升级版，大宗商品的产业化、市场化、集约化、规模化、标准化，我认为更适合于电子化交易方式。产业互联网线上交易、线下贸易，线上商流、线下物流极大缓解了信息不对称问题，有利于化解产能过生，促进产业升级。

场内期货市场是集中撮合、多对多的方式，信息更加对称，优势更加明显，满足交易者的共咱需求，避险需求、定价需求、投资需求。大宗交易把场外标准产品转为场内非标产品，对于场内期货交易来说，场外OTC市场是非标，所以适应了产业客户个性化需求。

大宗商品交易市场在互联网时代的发展方向，这类市场确实面临尴尬的境地，没人管，没法管，处在无法无天状态，没有监管部门，没有相应的管理办法。这个交易市场没有明确的监管部门，没有明确管理办法，国务院发布了加快生产性服务业促进产业结构调整升级的指导意见，还发布了物流业发展中长期规划。国务院就在上一周刚刚公布了其他三个自贸区（除上海）其他的方案。你们大家注意看一看，三个自贸区，广东自贸区、福建自贸区、天津自贸区，都有和期货相关的，其中还有一个特别的，就是广东自贸区提出一个叫探索以碳排放权期货为标的的新型创新型期货交易所。我一直在说，期货交易所和证监会实现管办分离，我们期货交易所现在就这四家，不再增加，但是这次自贸区整体方案里广东有这一条。但是大家不要忘记，国务院非常明确要形成可复制、可推广的自贸区经验，所以四个自贸区齐头并进，大宗商品市场创新发展可以找到新的突破口。

“互联网+”大宗商品的行动计划，打造大宗商品市场升级版。互联网+大宗商品的行动计划，将改变大宗商品的商业模式和游戏规则，导致行业重新洗牌，打造大宗商品升级版，助力我们国家大宗商品定价能力的提高。互联网技术可以实现信息良性循环和分享机制，使现货、远期、期货三个价格相互影响、相互协调，形成公允的毛价格，是我国争夺大宗商品定价权的关键。通过互联网形式，有效整合市场资源，理顺大宗商品流通秩序，建立各个层次、各级、各市场之间的有机联系，期货市场向下延伸，现货市场向上提升，在中间层次找到对接点，大力培育场外衍生品市场，期货与现货对接，场内场外对接，线上线下对接，商品与金融对接，境内境外对接多层次商品体系。互联网+大宗商品的行动计划不仅仅是简单电子化交易，与金融、物流、上下游企业结合在一起，形成完整的产业生态链，多方企业进行互联网化，整合产业链，整个产业链集合起来，将提高资源配置的效率，改变现有的大宗商品定价规则，助力我国争取大宗商品竞价权。

我主张让更多的投资者交易上平台，而不是热衷于做平台、建平台，把平台做大、做强、做优。这张片子我提出期现结合的对接点，这些方面、这些点，证监会去年准备推商品期货ETF，我在2012年就提出来了，这里很多点可以形成产品化，可以形成期现对接的产品。

对于监管者来说，思路也要转变，证监会的领导也在多次场合强调，这是克强总理反复强调的，对市场主体来说，法无禁止即可为，对于政府部门，法无授权不可为。