核心结论：①长期看牛途还很长，宏观政策继续积极，短期趋势未变，但市场热度已大幅上升、股市政策微变，投资从大胆跑到悠着走。②基金持有创业板自由流通市值的22.5%，一轮牛市中主导产业市值占比、机构持仓上升，如05-07年金融、地产链。③新兴产业是本轮长牛主角，如互联网先进制造、新能源军工、生物医药等行业。价值股是配角，政策催化时阶段性表现。主题看好大上海、长江经济带。

牛途未完，刺激路段

上周上证综指、创业板指再次双双创新高，先抑后扬的走势则与上周末投资者的波动情绪高度吻合，看来周末大家意念中的多空对决还是需要在实盘中演绎。且大幅波动中两市成交创出天量，上交所当日过万亿，打爆行情软件，投资者有些担忧。长期视角看，牛途还很长，短期市场向上趋势也未变，不过，市场热度已大幅上升，股市政策微妙变化，随着登山海拔的上升，风可能大，投资从大胆跑进入悠着走阶段。

1. 趋势未变，刺激加大

市场再创新高，趋势依旧未改。上周股指再创新高，《策略周报－好牛借力，再上一级－20150420》观点再次得到验证，3月初市场分歧很大时，《迈向新高》、《大数据告诉你牛市在途》、《牛市新阶段》、《牛不停蹄》等报告持续旗帜鲜明提出增量资金入市第二次加速，上证综指、创业板指将齐创新高。14年6月《拨云见日——2014年中期A股投资策略－20140624》开始看多，并指出本轮牛市是社会变迁、技术进步、政策导向、资产配置等多重因素共振的结果，是转型牛、改革牛。短期看，市场向上趋势未变：宏观政策面继续积极，上周传闻央行注资政策性银行超600亿美元，意味着央行通过政策性银行曲线QE（购买地方政府债等）成为可能，发改委称“政策预研储备比较充分，还有较大的政策空间，只要应对得当，能够保持经济运行在合理区间”。赚钱效应驱动下增量资金不断入场，这种正反馈趋势延续，银证转账、融资余额均在增长。

情况在微妙变化，波动和刺激加大。前期多篇报告分析过一轮牛市最终结束，源于主导产业发展动力耗竭，目前还很远。牛市的中期调整多由管理层调控股市、宏观政策调整、海外金融风险三因素导致。目前来看，后两个因素没任何迹象，但第一个因素微妙变化，需密切跟踪。《策略周报－好牛借力，再上一级－20150420》就分析指出，17日证监会的两融新政不代表全面调控股市，但有信号意义。从4月新华社、人民日报、人民网等官媒中发表的股市相关文章看，对股市评论一直正面积极，4月17日之后也未变化，可见大的基调上，暂不用担心管理层全面调控股市。不过，证监会的“警示”仍然不断，23日证监会将IPO节奏变为一月两批，24日证监会表示近期将对重大违法违规行为实施专项打击。此外，相比3月初市场自身热度已经高涨，目前换手率（周度年化）为785%，07、09年高峰为1657.5%、1137.5%，融资交易占比22.8%。有了杠杆交易模式、微信等信息快速扩张手段助力，本轮牛市成交额从5000亿到10000亿仅用时一个月，而05-07年牛市成交额从500亿到1000亿用了8个月，而从1000亿到2000亿也用了将近3个月的时间。随着市场热度上升本身波动就会加大，密切跟踪股市政策，随着登山海拔的上升，风也会变大。

2. 创业板，是飞蛾扑火？还是重返正途？

如何看基金再次重配创业板？这是新蓝筹的孕育、发展。基金1季报公布完毕，以普通股票型基金重仓股为样本显示，创业板占比22.9%创历史新高，环比升9.5个百分点。恰逢上周创业板指再创新高，市场中流传一种观点“基金持有创业板自由流通市值60-70%”。实则非也，基金一季报前十大重仓股中创业板市值1510亿，按照14年年报数据中重仓股占比倒推（全部持股只有年报和中报披露），基金全部持仓中创业板市值3465亿，占创业板自由流通市值的22.5%。回顾过去牛市，一轮牛市都会孕育、发展一批新蓝筹，如96-01年的家电、05-07年的金融和地产链。目前国内主导产业正处于从地产向以互联网为代表新兴产业更迭的开始阶段，新的主导产业仍在孕育和扩散中。07年国内牛市中房地产+水泥+工程机械+钢铁+煤炭+有色市值占比29.6%。而目前全球中资股TMT行业（GICS行业分类中的信息技术+电信）市值占比为18.8%，A股TMT行业市值占比仅为11.1%，新兴产业（TMT+高端装备+环保+新能源+生物医药）市值合计占比仅为19.6%。龙头公司上，除却海外上市的BAT巨头，当前国内互联网龙头如东方财富、乐视网、恒生电子等，市值规模尚不足千亿。

赚钱效应的正反馈继续虹吸资金，正体现资本市场资源配置作用。《策略专题-从机构行为剖析：创业板为何“升升不息”—20150402》中指出，机构投资者在创业板上的赚钱效应驱动增量资金进一步投向创业板，推动创业板“升升不息”。从15年来新成立基金的分类看，成长投资型基金的数量及规模占比分别为48%和60%，目前正在发行及发行后建仓期的新基金中，成长型占比过半。当下基金追逐新兴成长的行为与07年偏好金融地产蓝筹的行为如出一辙，本质上是对主导产业未来前景的看好。06-07年基金重仓股中金融地产+周期品比例不断上升，尤其是金融地产上升明显，跟当前的创业板+中小板占比上升没有本质区别。从资源配置的功能角度来看，这正反映资本市场的有效性、积极性。行业角度看，一轮牛市涨幅排序可分为四个层次，05-07年地产有色等地产链（主导产业）为第一梯队、银行为代表的金融服务为第二梯队，消费品为第三梯队，TMT为第四梯队，本来牛市的主导产业发生变化，一、四梯队对调，以TMT为代表的新兴产业（包括高端装备、环保、新能源、生物医药等）作为主导产业，长期看是本轮牛市主角。

3. 策略：大胆跑到悠着走

继续向前，大胆跑到悠着走。本轮牛市背景是管理层借助资本市场实现改革转型，96-01年、05-07年牛市均终结于主导产业发展动力耗竭，目前中国转型才开始，资产配置搬家才开始，长期看牛途还很长。牛市的中期调整多由管理层调控股市、宏观政策调整、海外金融风险导致，目前均未质变，宏观政策甚至继续积极，市场向上趋势未变，参考07年5月、14年12月均是天量之后才见天价，继续维持高仓位。不过，市场热度已大幅上升，近两周来证监会对股市“警示”不断，密切跟踪股市政策动向，随着登山海拔的上升，风也会变大，相比3月初投资从闭着眼睛大胆跑进入睁大眼睛悠着走阶段。

创业板代表的新兴行业是长牛主角，价值股是配角，政策催化时阶段性表现。回顾海内外过往牛市，一轮牛市中表现最亮眼的一定是当时的主导产业，如96-01年四川长虹为代表的家电，05-07年地产链的万科、宝钢、三一重工、海螺水泥等。我们之前报告多次分析过，这轮牛市的主导产业就是创业板代表的新兴行业，12年12月他们先走牛与02-05年地产、外贸相关公司先走牛一样，星星之火先出现。从技术进步、政策扶持、人口演变角度分析，主要是互联网先进制造、新能源军工、生物医药等行业，集中在创业板中。12年12月来，主板阶段性的机会均来自政策催化，以主题方式表现，比如13年8月的自贸区、14年11月的一带一路、14年12月的金融地产（降息）。3月下旬来“中国神车”、金融代表的上证50跑赢市场源于一带一路、金融改革。经历小一个月摇摆后，市场重新再平衡，成长主角与价值阶段性表现的特征仍将持续。

主题看好大上海、长江经济带。4月20日国务院印发六项自贸区重磅文件，其中包括进一步深化中国（上海）自由贸易试验区改革开放方案，上海自贸区改革继续升级。我们3月4日来推荐大上海主题，强调三大核心驱动力，国企改革+科创中心+迪士尼，当前催化剂仍在发酵。4月23-24日张高丽在湖北武汉调研，并召开专项会议推进长江经济带建设工作，指出要“加强规划、突出重点、协同配合，加快推进长江黄金水道建设”。长江经济带与“一带一路”、自贸区构成大国战略的全球物流途径，其他战略持续落地下，政策重心短期有望向此倾斜。战略推进上，长江黄金水道与立体交通走廊建设将是推动经济带的基础支撑，配套的交运港口和基建政策有望先行。长江流域“两节点，一中游”的交运设施及区域性建筑建材最为受益。