继2008年期货市场累计成交额创出71.9万亿元的历史新高后，截至8月19日收盘，全国期货市场成交总额达到了72.5万亿，期货成交金额提前四个月超过去年总量。照此趋势，2009年累计成交金额超过100亿元大关应无悬念。同时，目前国内期货保证金已接近1000亿，相较于年初的约480亿的规模可谓增速惊人。业内人士认为，目前期货市场量变式的发展固然令人兴奋，但中国期货市场仍期待质变！面对2009年以来期货市场的火热行情，让我们看看市场人士的解读和分析。

新特点展示新变化  国金期货   江明德

分析总结今年以来的市场运行情况，笔者认为，期货市场发展体现出了以社会责任为担当，以功能发挥为前提，以服务产业（企业）为目的的新特点。

一、期货企业提升了期货市场的社会形象

金融危机给人们的启示之一是金融企业必须有社会责任，必须坚持把适当的产品提供给适当的投资者。温家宝总理去年在英国剑桥大学演讲时曾指出：“道德缺失是导致这次金融危机的一个深层次原因。一些人见利忘义，损害公众利益，丧失了道德底线。我们应该倡导企业要承担社会责任，企业家身上要流淌着道德的血液。”

今年以来，国内期货市场的各级监管者和组织者以弘扬期货企业社会责任为己任，通过各种途径和手段开展期货市场功能的宣传，揭示市场风险，加大为产业服务、服务“三农”的力度。比如上海证监局引导辖区内期货公司发布社会责任报告；各期货交易所和行业协会（同业公会）开展适当性制度建设，广泛组织投资者教育活动；包括国金期货公司在内的许多期货公司按照上市品种调整内部机构设置，以产业链为导向组织专业化的咨询服务，纷纷下企业、进村头、入社区，开展为中小企业和“三农”服务的专题性工作等等。这些工作从正面宣传了期货市场的功能，推动了企业和社会各界对期货市场的认识和参与期货交易的兴趣。不少期货公司企业客户大幅增加以及企业保值资金成规模进入期货市场就是对这种工作的肯定。笔者认为，今年以来国内期货市场交易量和交易额的增加不仅仅反映了市场的流动性和活跃度，更反映了社会对期货市场的认可，期货交易发扬了产业服务的效果。这也是国内期货市场稳步、持续发展必须坚持的一个方向。

二、价格发现功能充分发挥

在经历了2008年10月份国内期货市场大宗商品价格受国际金融危机影响持续暴跌后，进入2009年，从价格变化趋势分析，国内期货市场大致上走出了寻底——复苏——调整——回归的过程，这一过程按照“大宗商品价格探底回升——经济复苏刺激商品需求增加——通货膨胀预期引发对大宗商品价格重新判断——调整促使大宗商品价格回归基本面”的路径发展。具体分析，在2月底以前，国内期货市场大宗商品的价格除个别品种外，大部分商品价格基本上处于弱势状态或者在继续寻底，这一过程实质是市场对金融危机的严重程度和实体经济的恶化程度进行的不断确认。进入3月份以后，随着国内4万亿元人民币经济刺激计划和产业振兴计划的逐步实施，国际原油价格上涨和美元指数在3月4号见顶回落，国内大宗商品价格出现了整体复苏行情。这个过程既有对前期价格暴跌后的修正也有对经济复苏刺激大宗商品需求增加的预期，这种复苏行情与国内经济复苏的实际情况相吻合（中国采购经理人指数PMI在经历2007年12月份见底后开始回升，2008年3月份重回50上方并一直保持在50上方）。经济复苏必然带来对大宗商品需求的增加，国内期货交易的价格发现功能充分体现了大宗商品供需关系的变化。比如：以铜为代表的有色金属上涨与国内废铜紧张、中国国家收储、LME库存下降、国际铜价上涨有紧密联系；国内PTA价格上涨与生产原料PX紧张导致国内现货供应不足有直接关系；钢材价格上涨的直接原因就是国家经济刺激计划推动基础设施建设促使钢材需求增加。

其实这段时间国际大宗商品价格撇开“中国因素”也始终和美国等世界主要经济体经济出现止跌回稳有关联。全球最大的经济合作组织OECD报告，其成员国2009年4—6月份国内生产总值企稳，OECD的整体经济摆脱衰退低谷。与此相对应，国际原油价格包括BDI指数等纷纷走出了一轮回升行情，这些都证明今年以来大宗商品价格上涨在基本面上存在必然性，大宗商品价格的变化反映了实体经济的变化趋势。

6月中旬和8月中旬，国内大宗商品价格先后出现两次回调，这种回调包含两方面的价格修正。其一是对去年10月份价格过分下跌的修正，其二是对今年3月份价格连续上涨的修正。这种修正恰恰也是期货交易价格发现功能的体现。虽然引发市场调整的因素可能会有不同，但决定价格最主要和最基础的因素是供需关系，当市场价格离开供需基本面以后，期货交易的内在功能就开始发挥作用，推动市场产生合理的、理性的价格预期。

我们还可以看出，今年以来，国内期货市场品种的价格走势相对于外盘的独立性比以前有所增强，这从另外一个侧面证明今年以来国内期货市场价格发现功能有较好的体现，因为国内经济复苏远比国际其他经济体要好，国内期货市场大宗商品价格更多地反应了国内经济复苏所带来的对大宗商品需求增加的实际状况，从价格发现功能角度说，国内价格先于国际市场价格回稳也是一种正常的现象。

三、新品种上市增强了期货市场功能发挥的广度

目前我国期货市场品种主要分为两类，一是农产品期货品种，主要是以小麦为主的粮食作物和以白糖为主的经济作物；二是工业品期货，主要是以铜为主的金属期货，以燃料油为主的能源化工期货和以天胶为主的其他类工业品期货。进入2009年后，国内期货市场又先后推出了钢材、早籼稻、PVC等期货品种。

这些新品种的上市，为期货市场功能发挥提供了广泛的社会基础和市场需求。一个品种就是一条产业链，开发上市并成功运行一个品种不仅为这条产业链上相关企业提供价格发现和回避风险的功能，促进企业在市场价格大幅波动的环境下合理、有效地组织生产、经营，而且对行业的重组和资源的优化配置有积极的引导意义。国内钢材期货品种上市前后出现的行业变化可以佐证上述观点。正因为如此，今年上市的这些新品种普遍受到了市场的欢迎，无论从成交量放大还是持仓量的增加，都比前几年上市新品种的成熟过程在速度上有明显加快。以螺纹钢期货为例，上海期货交易所数据显示，自3月27日上市至8月25日，螺纹钢期货以2.9万亿元的成交额，位居今年上期所成交额第三位，交易金额仅次于铜和天然橡胶，螺纹钢期货持仓量高达105万手。可喜的是在这些新上市品种的交易中出现一个积极信号就是，与上市品种相关的现货企业参与积极性有很大提高。比如在钢材期货交易中，现货企业和贸易商就占据了相当比例，体现了期货交易为产业服务的方向。

新品种上市不仅增强了期货市场为国内企业服务的广度，在满足国内参与企业有效需求的同时，还有利于我们尽早把握这类商品的国际“话语权”，特别是国内需求主要依靠国际供应的大宗商品的“买方”话语权。

这些品种的推出在满足相关企业套期保值需求，促进期货市场基本功能逐渐显现的同时，也促进了新的投资者群体和资金的加入，市场有效容量得到扩大。

今年1—7月，全国共成交期货合约101536万手，交易金额619265亿元人民币，7月末持仓6209596手。上述三个品种分别占总成交量的3.47%、成交金额的2.7%和月末持仓量的13.68%，新品种对市场的贡献相当明显。特别是进入8月份，钢材期货交易势头增长更快。

四、流动性充裕带来期货交易特点的新变化

今年以来国内期货市场还有一个重要的特点就是流动性充裕。流动性充裕从参与对象、交易规模、投资行为等方面为期货市场带来了不小的变化。

第一是为市场增加了新的资金来源。业内估计，2008年底全市场保证金余额是500亿元人民币左右，而目前已经超过了800亿元人民币，半年多的时间保证金增加了60%以上，这在过去是从未出现过的。这说明，除了新品种带来新的产业资金外，还有许多民间资金进入了这个市场。这部分资金的进入既得益于整体资金面比较宽松，也得益于今年以来期货市场价格发现功能的充分发挥，期货市场社会形象的提升，使投资者在金融危机面前多了一个回避风险、参与投资的途径和机会。

第二是促进了证券市场和期货市场之间的资金流动。今年以来国内资本市场一个重要特点就是资金在股市和期市之间的流动加快以及这两个市场之间的相互影响不断加强。在流动性充裕的背景下，股市与期市频繁呈现“齐涨共跌”的现象。比如上证指数从2600点以后的大涨主要是由资源性行业（有色金属、石化、煤炭等）所带动，而这期间正是国内期货市场这类品种价格大幅上涨时期。最近股市由资源性产品下跌开始引发了全面的回调，促使投资者开始审视资源性行业的发展隐忧，这种隐忧也蔓延到了期货市场，导致期货市场相关品种的下跌。

第三是产生了新的交易行为。今年以来期货市场交易行为出现“品种轮换和高举高打”的新特征，这种证券市场常见的操作手法现在在期货交易中也经常能看到，这可能和证券投资者以及民间资本进入期货市场有一定关系。

第四是推动了“预期”行情的发展。流动性充裕一定程度上会加大人们对通胀的预期。投资资产和大宗商品是回避通胀比较有效的途径，我们常说，资本市场“多头”情节总是大于“空头”情节，在通胀预期下，资本不断进入大宗商品市场并推高价格就成为今年国内期货市场的又一个特点。

笔者认为，今年以来国内期货市场出现的新特点，反映了这些年来国内期货市场建设取得的可喜成绩，是国内期货市场稳步发展的积极信号，是市场良性发展的一种趋势，代表了今后国内期货市场发展的方向。在今年及以后的一段时期内，这些特点还会得到强化与发扬，新的特点还会不断出现，我们将迎来一个崭新的期货市场大发展、大变革时期。

中国期货市场期待质的飞跃  北京工商大学证券期货研究所  胡俞越  安波

当前，国际市场上大宗商品价格均已悄然回升，原油价格更是在不经意间突破了70美元的大关，国际期货市场的热闹非凡与国内期货市场相得益彰。然而我们仔细观察今年的资本市场，不难发现，国内期货市场的火热实际上也带有一些“中国特色”：

第一，宏观经济回暖所带来的期货市场的波动。尽管当前经济仍处于低谷，但是不可否认的是经济向好的趋势逐渐明朗。在经历了去年的经济波动后，资金在期货市场找到了避风港。同时，随着基本面的改善，资本市场的预期也逐渐向好，期货市场也成为了其中的受益者。

第二，流动性宽裕推动了期货市场的火热。上半年7.37万亿信贷所导致的流动性充裕，使国内资本市场出现了上扬的“资金市”。据有关专家估算，上半年有20%左右的信贷资金流入了资本市场，期货市场也毫不例外吸引了大量的资金，从而造就了期货市场的火热。

第三，新品种的上市吸引了大量有套保需求的企业进场。今年年初以来，随着钢材、早籼稻和PVC的陆续上市，吸引了大量生产型企业进行套保业务。纵观近几年期货市场的品种推新力度，半年之内推出三个新品种可谓前所未有。钢材上市不到半年就成为期货市场第一大品种，PVC上市不到三个月成交规模就逼近百万手，早籼稻也一度受到主力资金的特别关照，持仓规模不断放大，因此期货市场的火热行情自然不可避免。

第四，国际热钱的涌入。按照通常统计热钱的方法，在第二季度新增的外汇储备中，除去贸易顺差和外商直接投资，尚有879亿美元的来源不可解释，应当被视作国际热钱。事实上，环视全球，中国资本市场的表现可谓独树一帜，这正好与热钱逐利的本性相契合。而年初以来房市、股市和期市的火热亦与热钱涌入相联系，不禁令人遐想联翩。

在经历了清理整顿的阶段后，期货市场重新进入了发展通道。自2000年以来，中国期货年累计成交金额呈加速上升的趋势，如今又将创出新高。同时，从增量资金来看，国内期货保证金从年初约480亿增长到目前接近1000亿，必将盘活期货市场。这样量变式的发展固然令人兴奋，但当我们全面审视期货业时，我们有理由确信：中国期货市场期待质变。