煤焦钢：报复性反弹，谨慎对待反弹空间

宏观指引

全国规模以上工业企业实现利润总额12543.2亿元，同比下降2.7%，降幅比1-2月份收窄1.5个百分点。3月份，规模以上工业企业实现利润总额5086.1亿元，同比下降0.4%。因需求偏弱，工业生产增速放缓，产品价格持续下降，主营业务收入增速明显下滑，制约企业利润增加。同时，销售低迷导致企业库存压力持续加大、应收账款居高不下。

现货报价

上海HRB400（20mm）螺纹钢价格报2300元/吨，较上一交易日上涨30元/吨；唐山钢坯价格为2040元/吨。 澳大利亚61.50%PB粉矿干基价报435元/吨，唐山国产矿报570元/吨，普式报价59.75美元/吨。唐山二级冶金焦报880元/吨，天津港准一级冶金焦报975元/吨。京唐港山西产主焦煤报855元/吨，澳产主焦煤报780元/吨。

夜盘报价

螺纹夜盘1510收于2427元/吨，涨幅1.59%，总成交量为2317516手。铁矿石夜盘1509收于433.5元/吨，涨幅1.29%，总成交量为1004192手。焦炭夜盘1509收于937.5元/吨，涨幅-0.27%，总成交量为138712手。焦煤夜盘1509收于684元/吨，涨幅0.81%，总成交量为122450手。

技术分析

螺纹主力1510连续反弹，夜盘升至40日均线之长，MACD柱状线持续走高，多头动能仍处于累计阶段，K线穿过布林中轨上行，进入多头格局，若60日均线被突破，则有效压力位将升至2550一线。

铁矿石主力1509反弹至强压力位附近，60日均线与布林上轨距离较近，对价格形成抑制，MACD快线接近中轴，将会受到压制，反弹空间并不十分看好。

焦煤主力1509短期均线上穿中期均线，CCI上穿过+100线，发出买入信号，距离60日均线以及布林上轨仍有30点左右空间，反弹或将持续。

小结

稳增长刺激乏力，流动性释放预期增强令工业品系统性拉涨，黑色品种前期跌幅过大迎来报复性反弹。同时煤焦钢基本面未见较大松动，尤其是螺纹现货价格以及钢坯现价滞涨，实际需求依然较弱，现货合约跟涨乏力，近远月合约价差再度拉大。二季度铁矿石供给面堪忧，港口去库存压力仍旧较大，结合技术面矿石主力450点下方压力较大，突破不易。唐山高炉开工率升至92.21%，焦炭合计库存降至9.51万吨，出现阶段性拐点，但下游对炉料的需求是否真正回暖仍需观察，目前国内钢厂焦炭平均库存为11天，表现偏中性。前期已经提示钢矿迎来阶段性休整，报复性反弹令抄底或沽空风险系数增加，但催生更好的卖出保值空间，持有现货抛出期货者则处在优势地位。

铝锌继续反弹 市场情绪乐观

要点

1、中国宏观经济运行：中国经济下行压力加大，固定资产投资增速继续回落，基建增速保持平稳，房地产市场出现分化。3月份汇丰PMI数据显示中国经济下行压力依旧较大。

2、中国宏观经济政策取向：2014年，3月19日国务院指出要稳定经济运行在合理区间范围内。6月16日，央行再次定向降准。央行通过PSL向国开行再贷款1万亿。政府开始大力救市。11月21日，央行宣布降息。2月4日，央行降准。2月28日，央行再次降息。4月19日，央行大幅降准。

3、铝锌运行主要动因与制约：前期铝锌价格出现反弹主要是由供应受限，中国稳增长政策及后期政策力度可能加码的预期引致的。近期铝锌价格反弹主要是因为中国政府政策继续宽松，美元短期走弱，支撑了大宗商品价格表现。制约铝锌价格反弹高度的核心因素是产能过剩，一旦价格足够高，供应将大幅增加，从而压制价格表现。

5、铝现货价格：4月27日，现货市场上海主流成交在13150-13160元/吨，贴水170元/吨至贴水160元/吨，无锡主流成交在13130-13150元/吨，杭州主流成交在13180-13190元/吨，铝价连续大涨，持货商逢高出货增多供应压力增加明显，挺价较难，下游逢周初加上铝价快速大幅上行之后后期能否持续上行的稳定性不明，接货观望情绪有增无减，持货商报价日内小幅下调，贴水扩大，成交较淡。

6、锌现货价格：4月27日，0#锌主流成交16630-16660元/吨，对沪期锌1506合约贴水110-90元/吨，1#锌成交在16570-16580元/吨附近。沪期锌1506合约高位震荡盘整于16740-16750元/吨附近，持货商保值盘被套少出，0#现锌坚挺贴水僵持仅较上周扩大10元/吨附近。锌价大幅上涨，炼厂出货积极，不过普通交割品牌低价货源中间商逢低大量采购，令市场流通货源偏少，较0#双燕品牌价差收窄；期锌波动较大，中间商稍显活跃；不过今日下游多观望，部分采兴较高，对成交贡献有限，市场成交以贸易市场为主。

小结

最近市场关注的焦点是政府稳增长政策的力度，部分品种已经相当强势。其内部逻辑是，中国经济下行压力越来越大，财政部和发改委官员都表示要加大基建投资的力度，稳定经济增长。铁矿石已经连续大涨，有色金属价格也持续反弹，虽然这是阶段性的刺激政策，但是短期影响不容忽视。策略上，铝锌价格短期逢低买入，设好止损，长线操作，继续等待放空的机会。

市场情绪乐观 铜价小幅上涨

要点

1、经济环境概述：美国经济复苏放缓，房地产市场去库存过程缓慢，就业消费循环动能尚可。欧元区经济复苏动能略有加强。3月汇丰中国制造业指数走弱，固定资产投资增速延续回落，出口略有好转，经济下行压力依旧较大，房地产市场出现结构性的改善。

2、各国政策取向：美联储对加息依旧保持耐心。欧洲货币政策偏松，欧洲央行启动QE。中国除北上广深三亚外均放开房地产市场限购。房地产救市拉开序幕。11月21日晚，中国央行宣布降息。2月4日央行降准。2月28日再度降息。4月19日，央行降准1个百分点。

3、铜价运行主要动因与制约：长周期下行主要因中国经济潜在增速回落，铜供需格局宽松，隐性库存居高难下。近期原油价格反弹，提振了市场情绪。中国经济下行压力依旧较大，宽松政策对铜价的支撑减弱。美国加息进程以及中国经济运行的预期促使铜价波动。

4、其他指标验证：美元指数遇到60日均线支撑。黄金和白银反弹。中国固定资产投资增速继续回落，房地产销售面积增速大幅下降。中国上证指数强势格局未变，创业板和中小板指数活跃。

5、现货价格：4月27日，上海电解铜现货对当月合约报升水130元/吨-升水180元/吨，平水铜成交价格43980元/吨-44180元/吨，升水铜成交价格44000元/吨-44200元/吨。沪期铜大幅反弹，早间有部分投机商入市收低价货，后沪期铜快速拉升超200元/吨，市场大量投机商开始逢高抛货，现铜升水一路收窄，但市场供应全线以好铜品牌为主，难觅平水铜，与好铜无价差，下游受制平水铜供应有限，入市量减少，投机商活跃度下降，供大于求格局持续，成交较差，现周一特征。

6、近期重要经济数据：今日，美国2月S&P/CS20座大城市房价指数年率，美国4月谘商会消费者信心指数。

7、重要行业新闻：中国国家统计局周五公布的数据显示，中国3月精炼铜产量较上年同期增长9.7%，至636,351吨。

小结

美国4月服务业采购经理人指数(PMI)初值降至57.8，低于3月的59.2终值，后者是去年8月以来最高水准。周三美国将公布第一季度GDP的初值报告，联邦公开市场委员会(FOMC)将在周三结束为期两天的央行会议，并公布会议声明。中国财政货币化的信号出现，基建相关的品种表现强势。市场情绪乐观，对铜价具有一定的支撑。短期内，铜价依旧具有上冲的可能。策略上，日内交易为主，可以逢低买入，中线空单要等数周之后。

新一轮QE预期，沪胶强势上涨

要点：

1、 现货价格：上海市场13年云南国营全乳胶报12300-12400元/吨（+0），14年国营全乳胶（不能交割）报价12400元/吨，14年民营全乳胶报12300元/吨，山东人民币复合胶11200-11300元/吨左右（+0），越南3L胶17税报价在12200-12300元/吨（+0），泰国3#烟片现货17税报13200-13300元/吨（+100）。外盘泰国RSS3报1770-1780美元/吨（+55），外盘STR20报1490-1500美元/吨（+25），保税区泰国RSS3报1680-1700美元/吨(+50)，保税区STR20报1460-1480美元/吨（+50）。 海南国营胶水收购价格大幅上涨至12.0元/公斤，部分民营加工厂人士反映胶水收购11.8元/公斤。部分民营胶厂依然尚未开工，往年4月中旬已基本开割，但当前胶价水平偏低，因此开工时间将继续延后，5月上旬新胶整体供应量或依然稀少。云南产区胶水价格持续上涨，部分胶水收购价在11.2元/公斤左右；二级胶原料胶块收购价9.2-9.3元/公斤左右。泰国橡胶原料价格普遍上涨，生胶49.86，涨1.36；烟片52.20，涨1.01；胶水47.50，涨1.00；杯胶40.0，涨1.00（单位：泰铢/公斤，汇率1美元兑32.62泰铢）。

2、 价差结构：全乳胶与人民币复合胶价差1000元/吨左右。1601与1509价差670元/吨，1509与1505价差440元/吨。

3、 库存：截至2015年4月16日，青岛保税区橡胶总库存微增0.6%至21.95万吨。具体品种来看，除合成橡胶库存略有下降外，标胶、复合胶均有增加。从近期调研的情况来看，目前部分仓库的出库量有所增加，入库基本平稳。此外，市场预期5月份橡胶到港量较大。

4、 合成胶：齐鲁石化丁苯橡胶1502市场价10400元/吨（+0），顺丁橡胶BR9000市场价10200元/吨（+0）。

5、 汽车产量: 1-3月，汽车产销620.16万辆和615.30万辆，同比增长5.26%和3.90%。其中乘用车产销531.01万辆和530.51万辆，同比增长10.66%和8.95%；商用车产销89.15万辆和84.79万辆，同比下降18.44%和19.48%。

重卡市场3月份共计销售各类车辆6.6万辆，比去年同期的9.7万辆大幅下降32%， 2015年一季度只销售了13.37万辆，同比下降34%。

6、行业要闻：诗董称胶价若不回升 将进一步减产10%。诗董橡胶的董事长周四称，如果此前宣布的措施不能提升橡胶价格，公司计划将橡胶产出再削减10%，相当于减产100000吨。该公司为全球最大的天然橡胶生产商。他称，如果橡胶价格仍未有回升，则公司只能继续削减产出。但是如果进一步削减产出，该公司很可能会裁员，对此他并没有做进一步的说明。 本周稍早，包括该公司在内的9家来自泰国和印尼的橡胶加工商决定在下半年联合上调橡胶售价，并抛弃紧盯SICOM指标胶价的定价系统，不再向该交易所交割橡胶。 诗董橡胶公司2014年的橡胶产量约为120万吨，比全球第三大橡胶生产国越南一年的橡胶产量还要高。 他称，“如果消费者愿意支付较SICOM橡胶价格每公斤140美分高出10%的价格，公司会欣然接受，那才相当于我们的生产成本。我想即便售价上调10%，对我们的消费者而言，都不是个问题。”

小结：

本轮的天胶反弹其实更多的来自于中国新一轮QE及未来基建投资加码的预期。期货操作的是预期，未来国内货币政策和财政政策更加积极，经济企稳的预期增强；同时从长期资金格局来看，未来随着股市由快牛转为慢牛格局，前期的对冲基金多股指空商品的策略将收敛，随着商品的逐渐活跃，股市资金流向商品的动力加强，未来商品将迎来中期反弹行情。中国目前积极推行一带一路建设，未来基建投资驱动力加强，部分商品过剩产能转移，长期来看期货做多信心增强。商品市场整体都处在反弹阶段，沪胶技术面已经形成良好突破，未来进一步反弹可期，相对来说现货跟涨幅度有限，期现价差将进一步扩大。投机者可逢低买入，现货商可关注期现套利机会。

白糖早评：大宗商品集体回暖支撑郑糖强势震荡

要点

1.原糖：尽管05合约交割量巨大，但07合约技术上已经创新高，后市或将逐步向暖

2.国内现货：昨日（4月27日），主产区现货报价具体情况如下：柳州中间商新糖报价5500元/吨（0）；南宁中间商新糖报价5450-5490元/吨（-20）；广东湛江中间商新糖报价5520-5550元/吨（35）； 昆明中间商报价5340-5400元/吨（5）

3.郑糖盘面回顾：昨日（4月27日），SR1509合约开盘5611，收涨5点（涨幅0.09%），报收5586，减仓30774手，持仓为827144手。

4. ISMA上调14/15年度印度糖产量至2700万吨，较此前预估增长近2%。

5.   农科院预估今年中国精炼糖产量将下降17.4%，至1100万吨，因成本增加且进口糖价较低，阻止国内生产。

6. 3月份中国进口糖49万吨 完全符合市场预期

小结：

大宗商品集体回暖支撑郑糖强势震荡：有迹象表明，国家将加大基建投入拉动内需，且实施财政货币化释放流动性，受此利好提振，昨日商品普涨脱离底部。从文华指数来看，技术上也形成了W底的形态，对美元走势弱化。而郑糖属于率先启动品种，现属于中场休息，糖会前以震荡思维应对，中长期以多头思路应对。

油脂油料期货早评: 豆粕菜粕远月战略买入

要点

1.价格快报：黄埔进口大豆交货价3180 (+0)元/吨；国产大豆大连入厂价3820 (+0)元/吨；张家港普通蛋白豆粕出厂价2840 (+0)元/吨。国产油菜籽荆州入厂价5100 (+0)元/吨：荆州菜粕出厂价2300 (+0)元/吨；黄埔港菜粕交货价2320 （+0）元/吨。4月船期进口菜籽CNF454 (+1)美元/吨；10月船期美湾大豆CNF417 (-1)美元/吨；4月船期南美大豆CNF410 （-2）美元/吨；天津港24度棕榈油5050 （-10）元/吨；张家港进口豆油5660 （+0）元/吨；张家港国标四级豆油5950 （+0）元/吨；湖北荆州四级菜籽油6380 （+0）元/吨。

2. 油脂进口：3月下旬开始，我国棕榈油装运量开始恢复，预计4月、5月进口量将达到45万吨。预计全年度（10月-次年9月）进口量在450万吨左右，低于上年度的557万吨。菜籽油全年度（6月-次年5月）进口预计为60万吨，低于上年度的126万吨。后期豆油进口将以储备轮换为主，预计全年度（10月-次年9月）进口量为110万吨，低于上年度的135万吨。

3. 油厂开机：由于4月以来大豆压榨开机率持续处于较低水平，加之本周末适逢“五一”假期，压榨量提升空间有限，预计4月大豆压榨量在550万吨左右，较3月压榨量的600万吨减少8.3%。去年同期压榨量为605万吨。今年1-4月累计压榨量为2240万吨，略高于去年同期的2200万吨。

4. 水产养殖：调研显示，淡水鱼价格低迷，部分养殖户压塘，导致陈塘鱼数量多于往年，影响到新季水产养殖启动。陈塘鱼对营养的需求较低，饲料中菜粕添加量有限，部分养殖户直接转喂草。5月中旬前，陈塘鱼将集中出塘，加上池塘晾晒消毒的时间，新季菜粕上市前，菜粕需求将出现下降。5月中旬开始，水产养殖大范围启动，菜粕需求将显著提高，新季菜粕供应市场的节奏将决定菜粕价格的走势。

5.进口大豆：3月我国大豆到港量为449万吨，大豆压榨开机率为48%，压榨量为600万吨。由于大豆库存下降及压榨企业控制开机率，4月中旬开始豆粕库存压力有所缓解，支持豆粕价格。4月大豆到港量预计为530万吨，压榨开机率逐渐回升，压榨量预计达到650万吨左右。5-6月到港将达到月均700万吨以上，压榨开机率将继续提高。后期豆粕库存将继续回升，豆油供给也将增加，压榨利润或从目前的较高水平小幅下降。

小结：

油脂类后期总体稳中偏强，原油若不大幅回调，则油脂的回调空间也有限，找寻长线做多机会是一个有战略意义的事情。从近日盘面表现看，油脂拒绝深幅回调，一定要留有多单底仓。另外，厄尔尼诺重新又回到了交易者的视线，应特别关注棕榈油。粕类方面，豆粕1601与菜粕1601可以买入战略性多单底仓，已获利多单继续持有。

棉花早评：郑棉1509将上演翘尾行情

要点

1.现货: 截至4月23日，新疆棉花播种接近尾声。据棉农反映，目前南疆阿克苏、喀什等地播种完成70%以上，库尔勒地区已完成55%左右，棉农预计至本月底或者5月初南疆地方棉区便可全部完成春播。另外，当前新疆棉销售缓慢，也给了轧花厂很大压力。

2. 4月16日，在中国棉花协会召开的三届二次理事会上，新疆生产建设兵团棉麻公司总经理梁东亚表示，2014年兵团植棉面积1115万亩，产量176万吨。无论面积还是产量，都堪称历史之最。然而，好的棉花生产年景却赶上了熊市，棉农收益减少，令其叫苦不迭。不过现在最令兵团头痛的问题是机采棉销售不畅。

3. USDA：根据美国农业部的数据，在截至4月16日的一周内，本年度美国棉花签约总量增加到3.9万吨，本年度累计签约量已达235.7万吨，同比增长6%，超过USDA预测的233万吨。当周，美棉装运总量增加到7.5万吨，本年度装运量累计达到158.4万吨，完成USDA预测的67%。

4.植棉意向：4月15日，在国家统计局发布的《一季度国民经济开局平稳》一文中指出，根据全国11万多农户种植意向调查，2015年全国稻谷意向种植面积增长0.2%，小麦增长0.7%，玉米增长1.9%，棉花减少11.2%。目前，主产区苗情正常。

5.ICE期棉：4月27日，ICE期货盘中上冲至67.50美分的高点后遭遇获利盘打压，7月合约小幅收低。总体看，棉价继续向上突破面临较强阻力，本周调整回落的可能性大。

小结：

棉花现货是结构化的行情，总体供需平衡，但高等级棉在年度后期会较短缺。CF1509合约很有可能上演翘尾行情，轻仓多单可以长线持有。