由北京钱景财富投资管理有限公司举办的“拥抱互联网+，掘金世纪大牛市暨第三届钱景财富盛典”于2015年4月25日在北京召开。和讯基金全程图文直播本次年会。德圣基金研究中心江赛春在会议中表示，在今天这种市场下，私募基金的业绩是远远不如公募基金做的业绩，平均来看。市场现在有几千支阳光私募产品我统计了下，截止到目前阳光私募产品平均收益率大概是在27%，这个收益率并不是非常可观，就是阳光私募，当然有非常高的我们可以看到，最高的年初到现在到了200%以上。比如100以上的有少数的几个私募，但是占的比例非常低。再看看公募基金产品，就是被大家所瞧不起的，没有明星和光环效应的，平均收益率是46%，收益率中值是45%左右。

以下为江赛春发言实录：

江赛春：很高兴有这个机会跟大家分享，在座的是我们财富俱乐部的成员，可能手里有相当不菲的财富，但是我们更重要的目标是在这轮牛市来临的时候怎么能跟上这个财富增值的节奏。刚才前面两位嘉宾，我仔细地学习，听得心潮澎湃，给我们描绘了非常好的高瞻远瞩的大的前景。尤其是我们前面的易总讲的那个股票，我也不知道是什么股票，一年之内翻了27倍，如果当时我买到那个股票的话，我觉得我可能不用干这个了，是不是已经财富自由了。想起来觉得自己没有那么好的运气，这轮财富大潮中确实有这么多的大的机会，但是对我们每一个在座的投资者来说我们最需要关心的问题是我们自己的资产怎么办，能不能跟上这轮财富的大潮。所以从我的背景角度来讲，因为我们一直在做基金研究，可能讲的东西比较脚踏实地一点，就是我们听到了美好的前景之后要来想一想我们自己能做什么，包括我们第二位嘉宾讲的新三板，这个也是让人怦然心动，有这么多的一年之内翻10倍、20倍的机会，但是这些机会对于我们来说怎么去把握呢？所以我这里取这个名字主题叫做牛市来临，我刚才听了前两位嘉宾的演讲之后，我觉得这个名字可能取的有点过了，谁执牛耳。我们想想我们自己的投资还是有一个更实在的主题，就是这轮投资我们看到的这么多的收益机会里边，究竟我们把握住了多少，我们怎么样去把握这个市场的投资机会，这就从我们自己一直在研究的领域，其他的一些领域我不熟悉，我不讲，我主要基金这个领域来讲，从基金这个角度来讲。

我觉得对我们大多数的投资者来说，可能很多高大上的投资产品我们接触不到，碰到那种一年翻10倍的机会只有万一的概率，对我们来说更多的直接配置的产品是基金产品。这里我讲到牛市来临，当然大家知道是这轮股票市场的牛市，原来华夏基金的基金经理崔总对几轮牛市做了非常详尽的分析，这里面我简单地谈一谈对这轮牛市的看法，我觉得这轮牛市现在很热闹，但是截止到目前为止我们有多少人在这轮牛市里真正获得了市场给你提供的收益。当然更大的问题就在于现在这个股市已经上涨了100%，短短的时间之内上涨了100%，眼下还能不能买，有多大风险。一年之前和一年之后，现在这里谈牛市，如果放在一年之前，去年4月份的时候我们来看这个市场，当时也许大家对这个市场对基金的投资产品都不是那么关注，但是在一年之后我们整个市场的热情突然像压抑已久的火山喷发出来，一年之前和一年之后到底有什么发生了改变。从我的理解来看，我们想这一轮牛市一年之前和一年之后事实上发生变化的东西并不是很多，一年之后市场这么好，一年之前市场那么差，当时市场在2000点上下徘徊，是不是说我们有一些什么大的变化发生。我们看到经济没有发生太大的变化，如果从企业和行业角度来讲也没有发生一年之前和一年之后整个涨一倍的变化，我们觉得这一轮市场牛市的核心逻辑至少到目前为止是一个预期驱动的，某种意义上我们把这个市场称为政策市，这个政策不是简单的某一些政策，而是更重要的在于整个市场对于我们新一届领导层能够推动中国改革和转型这种信心，在去年的时候得到了确认。市场投了信心票之后，我想理解这轮牛市的基本逻辑可以这么讲，第一个国家战略上经济要转型，第二个会推出相关一系列配套的宽松政策，导致市场的预期改变，引导到了我们这个市场整个的资产重配，实际上一年前市场钱很多，但是为什么那个时候不进市场，不进股市。核心的原因是因为预期改变，再加上另外一个特征是这轮市场中加上了杠杆的效应，导致上涨之后会吸引更多加倍的资金流入的这么一个正向的正反馈的循环，所以会导致这一轮牛市来的力度比大多数人想的都要快。所以我想理论这轮市场核心逻辑是什么，这个市场已经把它想得很乐观了，好比创业板现在为什么能涨那么高，创业板百倍市盈率不是顶，涨到多少才是顶。原因就在于市场认为将来它能成功，提前就已经把这个反映在股价里。

现在的问题就是我们涨到4000点以后这个牛市上半场的高潮可能接近结束，就像上一场崔总讲的，牛市的第一波可能已经过去了，我们要寻找牛市下半场的驱动力量是什么，我们说上半场事实上经济没有发生太大的变化，企业和这个行业也没有发生什么质的变化，比如一年前的银行和一年之后的银行有多大的差别，为什么一年前全部银行要跌破市盈率，跌破资产净值，但是一年之后整个板块能上涨将近70%。可以说一年前和一年后本身这个公司和经济没有发生太大的变化，变的是大家对它的预期，变的是对它的信心。所以上半场的这个牛市基本上可以认为是市场信心恢复所带来的红利效应，牛市进入下半场的时候需要寻找什么新的驱动力量，就是我们看到市场要能够看到这种宽松的政策和结构的改革要真正的奏效，经济要出现复苏的趋势，才能够做实我们这个已经涨起来的牛市的逻辑。第三步就是我们要真正看到不管是互联网+还是环保军工等等的创新，这种创新型的经济要见到效果，要能够看到上司公司的业绩出现普遍的增长才能为高估值提供依据。我想熟悉的人可以看一下这个从基本逻辑上来看，去年7月份的时候市场上有一个很著名的分析师提出了牛市的三级火箭的理论，事实上我觉得基本的分析思路是类似的，第一级火箭改变的是大家的预期，促使流动性进入我们这个市场，第二级的就要真正地看到宽松的政策和结构改革对我们经济复苏开始起到效果，第三级如果说这个还要继续往下走的话，就是我们要看到这个市场的转型，经济结构的转型，创新型经济见到效果，才能够有我们现在创业板如此高的估值，提供它应有的依据。但是问题是这个过程不会一帆风顺，就是说市场在以这种短期内半年之内上涨了百分之百的强劲的上涨，意味着什么，市场的信息由之前极度悲观转为极度乐观，就是意味着市场认为我们这个经济转型能够成功，改革能够成功。但是这个过程会不会那么简单呢，我们认为不会那么简单，因为一旦这种资金进入形成了资金推动，我们知道股市上涨直接的原因就是越来越多资金开始流入这个市场，加入乐观预期的行列里面，到了这个阶段我们想牛市中断的风险因素是应该到了，虽然大的方向来说还认为这个市场的牛市并没有结束，但是可能的风险因素来自于哪儿，上涨过快引发的博弈，我们很多人到目前这个阶段觉得有点怕，觉得涨得太快。在这个阶段还有第二个因素，如果会改变大家的预期的话，因为这目前为止是预期驱动的牛市，如果大家察觉到了我们这个管理层或者政府层面有一些要压火的意图和一些行动的时候，就有可能会变成我们这个市场调整的一个导火索。这轮市场快速上涨中两次要调整没调整都是证监会要藏两龙的事件，导致市场的风险，情绪有一个集中的爆发，这种风险因素没有出现的时候，这个市场可能还会过快地上涨，因为现在这个市场为什么涨这么快，还有大量的资金在等待入市，就是这个资产重配的过程，现在的钱来自于各个方面。最后大家看到的牛市高潮一定是银行的存款大面积的大规模的流入股市。

牛市何时会终结，什么时候这个市场真正到了有很大风险的时候？虽然我们说牛市中断这种风险都还是阶段性的风险或者可控的风险，但是什么时候会出现像每一轮大牛市之后会接着一轮大熊市，什么时候会出现这种熊市的风险，有几个因素需要去关注，这里最核心的关注是流动性受到抑制，由宽松转向紧缩，可能还有一个因素需要关注的就是注册制的推出，影响到市场资金供求平衡的一个是需求一个是供给，需求就是我们投资意愿，资金会不会持续流入这个市场，供给的话，注册制真正推出的时候供给上有大的增长。我们的经过如下重新进入了CPI往上走，货币政策要开始收紧的状态就可能意味着这轮牛市三轮共振，流动性、预期、基本面的共振，有可能会受到影响，甚至有可能会发生这种逆转。这轮市场涨上来太快，如果一旦逆转的话，杀伤力会非常巨大。对于我们的投资者来说，任何时候都有个纠结的问题，有一些人之前在这轮市场上有一些仓位，有些人可能还没有赶上，那么我们现在应该处在一种什么样的状态，现在投资到底晚不晚。如果说这轮市场是一轮牛市的话，那么前半段可以说是个疯牛，这轮疯牛我们可能已经错过了牛市的快速上涨，但是我们现在这个市场处在一个牛背的状态，就说决定我们现在能不能买，大方向上我们现在站到牛首、牛背还是牛尾，有没有到牛尾的阶段，可以确切地说还没有到牛尾的阶段，因为我们刚才讲到目前支持市场上涨的基本逻辑还没有被打破。刚才讲到风险因素，我们是需要去警惕的，但是这个市场涨得太快怎么办，投资者犹犹豫豫，如果担心它涨得太快不想进，那么之后说这个问题，3000点的时候有人问，4000点的时候有人问，也许5000点的时候还有人问，现在可不可以进这个市场。这个市场来势汹涌，不排除由于其泡沫化的因素，我们只能说越早进场越有优势，市场上涨的节奏现在难以预期，如果有些人说5000点有些人说6000点，如果保守地谨慎地说，当然现在10000点又重新出山了，我们认为市场的目标位置在6000点，如果它一个月就涨到6000点，就意味着风险非常大，如果一年才涨到6000点，意味着给我们的时间和机会非常多。我们只能说越早进场会越有优势，但是到了牛市的中断或者牛背上可能很难看到像上半场这样几乎不调整的上涨。接下去市场到了什么样的阶段，就是各方的预期已经开始有所分歧，也可能管理层出现意志过弱的现象，明显引起市场的振荡。大家可以调整一下健康的策略，不是一个劲地冲进去，虽然说我们要越早进场从长期来看越有优势。这个只是大概讲了我们对这个市场的看法，大方向问题不大，但是这个市场可能会改变之前那样强势上涨一路上涨的态势。

这个时候对我们投资者来说怎么办呢？在这个牛市中我们实在的选择产品的问题。牛市来了，基金行业最热闹的现象是什么，就是大家看到很多的大佬们都投奔了私募的怀抱，因为这个市场太火热，都能进去掘一桶金，但是对于投资者来说怎么办，我们能不能跟上这些大佬的节奏，他们都会发行各自的私募基金产品，也都是公募计尽力非常具有人气和明星效应的这么一批私募大佬。很多明星都去投奔私募了，我们认为最强的私募经理都去做私募，而私募的门槛是比较高的，做一个简单的数据统计或者数据分析我们可以看到，反而令我们诧异的是在今天这种市场下，私募基金的业绩是远远不如公募基金做的业绩，平均来看。市场现在有几千支阳光私募产品我统计了下，截止到目前阳光私募产品平均收益率大概是在27%，这个收益率并不是非常可观，就是阳光私募，当然有非常高的我们可以看到，最高的年初到现在到了200%以上。比如100以上的有少数的几个私募，但是占的比例非常低。再看看公募基金产品，就是被大家所瞧不起的，没有明星和光环效应的，平均收益率是46%，收益率中值是45%左右。很多人说这个私募是带着光环的产品，很多明星很多大佬都去做私募，它应该给我们带来非常好的业绩。很多人过去好多年瞧不上我们公募基金，我们公募基金门槛非常低，屌丝理财的产品，但是我们可以看到的是在今年市场中，公募基金的业绩大幅跑赢了私募基金的业绩，甚至高出了将近1倍。我们可以说私募基金经理非常多，某个做私募竞选基金这轮牛市的业绩，此轮牛市从去年7月份开始启动到现在半年多的时间里面，私募精选基金到现在只有20%的收益。所以我在想在牛市中谁执牛耳，当然我不是说私募不好，不是这回事，就是私募我们一定要找到真正值得投资的。有一些私募大佬他们的业绩可能非常出色，但是平均来看要在私募里面选到一个能够超越公募基金业绩的并不是件特别容易的事情。所以你打算去投资私募这种高门槛高净值的产品，管理人的选择非常重要。

对普通投资者来说好处就在我们可以通过门槛更低的产品更好地去分享牛市的这个回报。为什么会有这样的情况，平均来说牛市下公募业绩会超过私募，这里有很简单的一个原因，在一轮牛市刚起来的时候，私募基金的一个绝对回报的理念会束缚它的售价，就是一开始它会做等太谨慎，这是今年以来这轮私募基金明显落于市场的一个原因。从长期来看有一个因素会影响到私募的平均投资业绩，就是因为私募基金管理人他要拿走20%的业绩提成，从长期来看在私募的规模足够大之后很难说它的平均业绩能够超越公募20%以上，所以这是在牛市下来说，私募平均业绩做不过公募，公募基金门槛又低费率又低，反而在牛市上的业绩会更好。当然这是不是我们说的私募基金就没有优势呢，当然它有优势，它的优势在控制风险。就是你看到如果说市场出现大的波动的时候，私募要追求绝对收益、绝对回报，它的下跌可能是比较少的。当然我们这个投资者可能会说，因为我们自己做基金研究来说，我们会从客观的角度来看待这两类产品的好坏和性价比。我们说是不是这轮牛市下我们才觉得公募基金有这么辉煌的表现呢？甚至在前几年的时候我在拜访很多基金公司的时候，我们发现基金公司现在有很多的办过公募基金的基金经理也好高管也好都在公司，因为很多人对公募基金的前景比较悲观，都觉得我们这个基金行业没有太大的希望，觉得和私募相比没有竞争力，是不是只有在牛市下这个基金才有比较好的业绩？反而从我们的角度来看我们觉得我们大多数的投资者在看待基金这种投资产品的时候是并没有从本元上来看。

从长周期来看我们看基金是不是一个值得投资的，从2006年到2014年各类型的投资收益，现在这个市场火了，基金也开始火了，但是一年之前大多数人都不太愿意基金这种投资产品。但是一个有意思的数据是过去9年的时间，如果按平均回报来看，风险最高的股票型基金只有两年发生了亏损，这张图上所显示的，第一个红色的柱子是股票型基金。这是过去11年的情况也是一样，过去11年股票基金平均收益也是只有两年是亏损的。这个和我们很多投资者脑子里对基金的印象有很大的差别，我们都觉得这个市场不好的时候基金是不挣钱的，觉得股市不是牛市的时候不挣钱，是不是说基金只有牛市下才好，事实上我们可以说过去五年时间基金投资都是很好的时间，为什么这么说呢？很简单的一个统计，按平均收益率来看，从2009年一直到2014年，股票型基金的年化平均回报是24%左右，也就是说股票型基金挣钱不是只有在牛市下才开始，在我们看到的这个上证指数还没有开始暴涨之前，过去三年基金就已经是一种相当不错的投资品种。问我们投资者，我们过去三年投资其他的投资产品，公募基金过去三年累计的平均业绩大概是什么样的情况，2012、2013、2014，不把今年算上，三年累计回报是50%左右，这只是平均收益率，也就是说在我们大多数人对基金并不看好的时候基金的收益比我们想像的更高。但是对于我们来说作为投资者我们不是能够赶上这轮牛市的盛宴，有一个最简单的标准就是我们把公募基金做一种投资工具的话，我们把它的平均收益做一个标杆衡量我们自己的投资是不是合格，去年7月份我们认为这轮牛市的起点到现在，股票型基金加权平均87%左右。平均50%的收益，我们有没有拿到这个收益，从去年到现在大概不到一年的时间，将近90%的平均收益我们有没有拿到这个收益，所以牛市很热闹，我们看到的各种各样的超高收益率的东西放在那儿吸引我们的眼球，但是到自己账上的收益我们拿到了多少。但是很不幸地可以告诉大家大部分资金投资者拿不到这个收益，这不光是过去的半年，过去的五年时间我们刚才看到，股票型基金90%的平均回报，我们绝大多数的投资者也拿不到这个平均回报，这就是问题。牛市来了，牛市轰轰烈烈，但是我们能不能赶得上呢？

这里想说的是什么，大部分的收益损失是来自于我们的投资错误，我们投资者在怎么做这种产品的投资上来说会犯严重的错误，什么样严重错误呢，我想第一种是缺乏长期战略，过于关注短期的涨跌。在座的很多人如果买过基金的话会看我们会不会做过这些事情。比如前一段时间上涨的时候挣了点钱，我们可能赚了就跑，这轮牛市的时候有一个很常见的现象我们喜新厌旧，喜欢去买便宜的新基金。2014年整个这么长的时间周期里基金是没有人去关注它，投资者注意到基金是这个时候往上，真正有很好的投资机会的时候我们不会去投资。还有一个说明错误的是看这轮牛市中股票基金的净值增长是很快的，从去年4月到今年4月，股票基金的份额在缩减，说明在这一论股票基金快速赚钱的行情下我们投资者总体来说是在不断地赎回它手里的股票基金。该买的时候我们不会买，不该卖的时候我们会卖掉。也就是说我们大多数人的收益损失会来自于你的投资错误。在这种牛市下我们应该怎么现在基金？我们选基金的两个维度一个是关注基金本身的风格和主题，就是基金本身投资方向是什么，第二个是选能力和团队，选对基金经理。改革和专项的主题是一个长期方向，我们要重点选这种选股能力亲的基金公司和基金经理但我们需要在阶段性适合地配制2基金，牛市下有一个很重要的基金品种是可以帮助我们跑赢市场的，也就是工具化的产品，比如分级基金。具体该怎么来选择这个基金组合，我们希望大家建立风格互补的基金组合，不同风格之间做一个搭配能够降低你整个资产的波动率，但是你最后的收益表现也会相当不错。

牛市来的话到底谁能执牛耳，其实就在我们身边的这种品种，基金本身提供了很好的收益机会，但是大多数人却拿不到这个平均收益，问题就来了，我们看到牛市进行的轰轰烈烈，但是我们究竟该做什么样的事情才能够让我们在这轮财富增长的大潮里面挣到你应该得到的那部分收益。这里就是我们所做的选基金的方向和做基金组合的方向，用一个现在比较新潮的词，FOF，这个FOF做的事情就是避免投资者容易在基金投资中犯的这些错误，基金投资也是一件需要战略和策略的技术活，什么时候买什么时候卖，这个是非常关键的问题，从长期来看。第二是配置，配什么方向的基金，买什么样风格什么主题的基金，第三我们要做恰当的组合，在各个方向上优选优质基金来进行恰当组合。所以想告诉大家基金给我们提供了一种简单的高性价比的投资工具，它的门槛很低，它的流动性也很高，但是在良好的组合管理下基金产品的收益并不差。这个是我们给某个银行提供的一个FOF基金组合一年的一个业绩回顾，从2001年，因为是2009年开始给他提供这个组合。这个组合2010到2015年累计收益145%，年化回报18%左右。这种收益率如果能够持续的话，几年下来你的资产就是翻番的，这个组合在2013到2015年的累计收益是157%，近三年年化回报提高到33%左右。所以我们想告诉大家的是在牛市下就是我们大家最常见的这种投资品种，门槛很低的流动性很高，很容易投资的投资品种事实上给我们提供了很好的投资机会，但是需要我们有恰当的策略，需要我们做对该做的事情。在这种情况下我们能够通过最常见的投资品种也能够在牛市下获得我们应有的投资回报。这也是我们说大家看到的钱景私人理财上面有各种基金组合，这种基金组合也就是想通过策略和配置上的指引指导，能够让我们普通投资者的收益率至少跟上牛市的脚步。再做得好一点的话，只要我们能够在这种产品上获得比平均收益稍微高一点的超额收益的话，这种投资品种给大家带来的收益可能会远远超过我们的预期，甚至在这个牛市中我们觉得低门槛的屌丝型的理财产品最后给大家带来的收益不会次于那些高大上的大家可望而不可及的那些投资产品，因为从长期来看我们知道风险和收益一定是匹配的，不会有一种投资品种能让你轻易获得一年超过10倍的投资回报，基金这种是我们大多数人能触及得到的，这种收益随着这一轮牛市的到来，我相信这种投资品种会成为我们去分享牛市收益的一种非常有利的工具。