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成长股活跃中证500期指表现抢眼

从对冲策略来看，建议做多中证500 期指做空上证50 期指

周三，期指“三兄弟”整体上演低开高走行情，但走势分化明显。上证50（IH）、沪深300（IF）和中证500（IC）股指期货当月合约涨幅分别为0.25%、1.51%和2.66%。展望后市，期指三品种整体仍将处于多头格局，但走势分化格局将延续。从操作策略来看，期指三品种强势依旧。但从市场风格和获利空间来看，我们首推做多中证500股指期货。

期指三兄弟风格迥异

近期，期指三品种虽整体演绎上涨行情，但走势分化的格局异常明显。这主要是由于期指三品种所对应的指数风格迥异所致。期指三品种的强弱转换实际上是体现了现货市场的风格轮动。

从期指三品种标的指数的成分股构成以及同主要指数的相关性来看，我们可以简单得到以下结论：一是上证50期指可以视为金融股的指数期货，主要体现为价值股风格。二是中证500期指可以视为中小盘股的指数期货，主要体现为成长股风格。三是沪深300期指则可视为大盘蓝筹股的指数期货。

具体到近期行情来看，本周初由于市场炒作国企改革概念导致石化双雄为代表的权重股表现强劲，从而体现为上证50和沪深300走势较强。其中周二金融股的大幅走高则直接表现为上证50走势最为显眼。本周三市场风格转变，中小创业板异军突起而权重股萎靡，中证500期指则自然地获得了较高涨幅。

由此可见，投资者在实际操作中必须结合市场风格的转换而选择合适的标的才能取得最理想的投资效果。

全线做多期指无需恐高

从期指三品种的后期走势来看，我们认为未来一段时间将演绎期指三品种齐头并进的格局，但不同合约的上涨强度将出现较大分化。

目前，主导当前行情的主要因素是市场风险偏好的提升。市场风险偏好通常是由于重大改革或事件引发，其衡量标准有成交量、新开账户数、融资融券、波动率等指标。从当前市场风险偏好提升的动因来看，货币和财政政策双利好是提升市场风险偏好的导火索。政府改革蓝图下，企业盈利改善的预期则是提升市场风险偏好的本质原因。从这两点来看，未来一段时间不会产生根本性变化，这也间接预示了市场风险偏好较高的状态仍将继续维持。

值得说明的是，目前市场有一部分观点认为当前股市上涨同基本面萎靡相背离，这完全是一种误解。一方面，股市领先于实体经济运行，股市上涨反映了市场对基本面改善的预期而非已经改善的事实；另一方面，从国际经验来看，GDP增速下滑并不意味着企业盈利必然降低。只要改革创新走向成功，GDP增速下滑背景下企业盈利改善是完全可以期待的。因此，期指后市仍将维持振荡上行格局。

构建策略有玄机

目前市场处于牛市格局，交易机会丰富，整体获利难度较小。但在牛市中赚多赚少却差异巨大。换言之，如何构建交易策略大有玄机。

从交易策略的分类来看，大致可以分为单边和对冲两大类。其中，只要包含了多空两个方向的交易策略都可以称之为对冲策略。我们常说的期现套利、跨期套利、跨品种套利等都可以归为对冲策略一类。

在趋势行情较为明确的背景下，单边策略是我们交易的首选。只有在趋势行情不理想的情况下，我们才需要更加侧重于在价差/价比走势中寻找机会。

基于以上分析，我们对未来一段时间的交易策略建议如下：

一是首选单边做多期指。从风格轮动的节奏来看，近期中小创业指数将是市场风格的重点。因此，我们首推中证500期指。此外，通常而言，权重股在牛市初期和末期表现较为强劲，此时才最适合做多上证50期指。沪深300期指的表现则更多介于两者之间，具有中庸风格。

二是从对冲策略来看，建议做多中证500期指做空上证50期指。目前，期指三合约并没有明显的期现套利机会。从跨品种套利来看，由于沪深300期指较为中庸，因此跨品种套利适宜选择风格更加鲜明的上证50和中证500。经测算，上证50和中证500的相关系数为0.61，属于中度相关。两者对冲能够起到一定的对冲风险的作用，但其相对强弱则取决于市场的风格偏好。基于目前中小创业表现相对强势的判断，我们建议近期以做多中证500期指做空上证50期指为主。

责任编辑：顾鹏飞

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