2014年农业行业收入和归母净利润同比分别增长2.7%和-7.1%,2015Q1分别增长-1.9%和-20.7%。61家公司2014年收入和归母净利润分别为2689.9亿元和59.1亿元,同比分别增长2.7%和-7.1%(若剔除北大荒和獐子岛,则增速分别为4.5%和-5.2%)。2015Q1收入和归母净利润分别为548.6亿元和10.2亿元,同比分别增长-1.9%和-20.7%(剔除北大荒则分别为0.3%和85.8%);盈利能力方面,2014年行业毛利率为12.8%,同比提升0.3个百分点,2015Q1则为14.2%,同比下降1.6个百分点;费用率方面,2014年期间费用率为10.5%,同比上升0.5个百分点,2015Q1则为12.2%,同比上升1.1个百分点;总体来看,受部分公司巨额损益影响,行业归母净利润率2014年下滑至历史低点2.2%,2015Q1则延续下滑趋势,降至1.9%。

子板块来看:畜禽养殖最为抢眼,饲料板块仍然稳健,种子龙头快速增长,动物疫苗业绩分化。1)2014年,随着国内多家祖代鸡养殖企业从源头削减产能控制供给,我国白羽肉鸡行业在经历长期低迷后开始复苏,市场行情震荡上行,禽养殖企业大幅扭亏,如民和股份利润增长126%、圣农发展增长135%、益生股份增长108%、华英农业增长110%等。此外顺鑫农业业绩持续高增,增速达82%,也为畜禽养殖板块做出突出贡献;2)饲料板块仍然稳健。2014年饲料板块收入和归母净利润分别为1710.6亿元和43.8亿元,同比增长6.8%和12.7%,剔除新希望对民生银行的投资收益后,归母净利润同比增速达到17.5%。2015Q1由于新希望利润大增82.0%,整个饲料板块净利润增幅达52.3%。3)种子龙头快速增长。2014年种子板块收入和归母净利润分别为102.4亿元和5.1亿元,同比分别增长-5.3%和-21.4%。板块业绩下滑主要受敦煌种业大幅亏损3.2亿拖累,但种业三驾马车农发种业、登海种业、隆平高科业绩分别增长159%、12.6%和94.3%。4)由于2014年禽流感疫情爆发,加上禽养殖业主动削减产能造成存栏下降,以禽用疫苗为主的大华农和瑞普生物业绩大幅下滑,而金宇集团由于其口蹄疫市场苗的强势,利润大幅上升,最终行业归母净利润下滑2.0%。今年一季度以来,养殖业同比景气回升,疫苗行业利润实现18.8%的增长。

年初以来跑赢大盘19.89个百分点,估值溢价环比有所回落。2015年1月1日以来,农业股累计涨幅54.33%,跑赢上证A股19.89个百分点(54.33%vs.34.44%),从单月情况看,主要上涨区间为1月和3月,4月虽也大幅上涨,但跑输大盘7.16个百分点。从估值的角度来看,截止4月30日,农业股2014年静态PE为59.33倍,相对于上证A股的溢价率目前在3.14倍左右,有所回落。Wind一致预期下的农业股2015年动态PE为30.78倍,相对于上证A股的溢价率为1.91倍。

后市展望:周期板块重点配置,改革成长不乏机会。1)猪价加速上扬,迈进“7”时代,主要标的正邦科技、牧原股份、雏鹰农牧、天邦股份;2)美国禽流感严重性远超预期,复关遥遥无期,看好益生股份、民和股份,关注仙坛股份、圣农发展;3)糖价历史底部,周期向上逐步清晰,糖价上涨的小逻辑叠加产业升级大逻辑,国有上市糖企面临历史机遇,继续推荐南宁糖业;4)种子已升至国家战略,龙头企业优势明显,继续推荐种业三驾马车:农发种业、登海种业、隆平高科,关注丰乐种业和敦煌种业;5)动物疫苗市场空间仍大,龙头企业稳健增长,推荐中牧股份,天康生物;6)互联网+农业,想象空间广阔,重点推荐新希望;7)农垦改革首推北大荒,国企改革关注相关概念标的。