江铃汽车：二、三季度为销量低谷，上海车展注入新希望“强烈推荐”

类别：公司研究机构：平安证券有限责任公司研究员：余兵，王德安日期：2015-05-05

事项：公司収布产销公告：2015 年4 月公司共销售各类汽车23,019 辆，同比下滑9.58%。

其中，全顺轻客、JMC 轻卡、JMC 皮卡、驭胜品牌SUV 分别同比增长-17.16%、16.86%、-34.15%和-24.55%至5,833 辆、11,138 辆、4,511 辆和1,537 辆。

平安观点：

二、三季度销量难有起色。2015 年4 月，公司JMC 轻卡销量同比增长16.9%，1-4 月累计销量同比增长30.5%，是四大产品系列中唯一保持较高增速的板块，全顺轻客、JMC 皮卡和驭胜SUV 销量均出现不同程度的下滑。我们认为在新产品上市之前，事、三季度公司销量将大概率保持现状，改善幅度不大，9 月份福特撼路者的上市将彻底扭转销量增长疲软的状况。2016 年，新一代全顺、驭胜S330 等新车将陆续上市，整车销量有望重回高增长。

上海车展収布撼路者量产版车型，定位精准、品质过硬、销量可期。江铃福特収布撼路者中国量产版车型。新车的离地间隙、涉水深度、接近角、离去角以及纵向通过角等越野参数十分抢眼，幵配备TMS 路况实时管理系统，越野能力出众，估计将对普拉多等性价比低的进口车型和长丰猎豹、长城H5 等国产越野SUV 形成有效替代。

考虑到越野爱好者对汽车的了解程度远高于普通消费者，选车标准将更加看重整车品质、越野性能和品牌口碑，营销手段和网络影响较小。我们看好大中型7 座越野SUV的市场空间以及撼路者的综合竞争力，估计月销量3000 台左右。

江铃福特Tourneo 国内首収，弥补高端商务MPV 车型单一缺陷。国内MPV 市场虽然火爆，但自主中低端车型和日系家用MPV 居多，中高端商务MPV 车型偏少，仅别克GL8 较受市场青睐。以福建奔驰唯雅诺为代表的欧系商务MPV 面临款式老、性价比低等问题，难以满足国内消费需求，江铃福特Tourneo 定位高端商务MPV，恰可填补这一市场空白。新车搭载2.0 升EcoBoost 涡轮增压収动机，性能远超同级别车型，且造型现代、空间宽敞，有望与别克GL8 平分秋色。

盈利预测与投资评级。我们估计2015 年江铃汽车业绩增量主要由JMC 轻卡提供，福特EVEREST 及新一代全顺投产后将在2016 年提供较大利润增量。预计2015 年、2016 年每股收益依次为3.15 元、5.50 元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：1)新品上市销量不达预期；2)轻卡市场竞争加剧。

特发信息：并购释放三大积极信号

类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：王建伟日期：2015-05-05

投资要点：

公司并购深圳东志和成都傅里叶，打响深圳国有企业改革的第一枪军民两大市场双轮驱动是公司转型方向，管理层持股增强公司成长动能

报告摘要：

公司并购深圳东志和成都傅里叶，打响深圳国有企业改革第一枪。公司重组方案落地，此次重组方案实现了对成都傅立叶、深圳东志的收购，进入军工信息化和光通信有源设备领域，同时由公司管理层认购收购定增的股份，实现了员工持股。从业务拓展和公司治理两个方面吹响了改革的号角。

信号一、传统业务产业链延伸布局提升竞争力。公司是光纤光缆行业的龙头企业之一，依靠技术积累和渠道沉淀，未来完善光纤预制棒环节之后，市场竞争力将大幅提升，市占率可望进一步提升。收购深圳东志拓宽产品供应能力，公司由传统光纤光缆为主的制造型企业向传输、终端一体化企业转型，深圳东志业务背靠上市公司平台未来三年有望持续实现高增长。

信号二、拓展军用市场将是公司转型发展的重要战略布局。收购成都傅立叶切入军用通讯市场，未来借力资本市场和国资平台有望持续加大军工市场的产业链覆盖和延伸，外延式生长仍旧值得期待。

信号三、管理层积极认购彰显对公司发展的信心。公司此次员工持股主要管理层均高额认购，彰显对公司发展的信心，公司理顺高管激励机制将增加公司成长动能。

给予公司“增持”评级。我们看好公司改革转型前景，尤其是军工市场的布局值得期待，预估未来三年EPS 为0.31、0.42、0.53 元，给予“增持”评级。

长江电力：一体化调度带来亮丽业绩，未来有望受益核电投资、一带一路和资产注入

类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：叶旭晨，刘晓宁日期：2015-05-05

公司一季度单季扣非净利润14.54 亿元，同比增长134.58%，业绩超预期主要来自发电量增长、股票投资收益以及增值税返还。公司一季度归母净利润为18.87 亿元，同比增长196.58%；对应EPS0.1143 元 。公司2014 年归母扣非净利润为118.3 亿元，同比增长33.35%；基本每股收益为0.717 元，同比增31.56%。业绩亮丽的主要原因：一是发电量同比大幅增长；二是公司择机处置了一部分股票导致投资收益增加；三是增值税返还带来的营业外收入增加。

流域四级电站联合优化调度，发电量2014 年创历史新高。溪洛渡、向家坝梯级电站是公司现有电站的上游机组，代管上游两电站，通过“调控一体化”管理，发挥流域梯级电站群的协同效应，实现“四库联调”，提升了整个流域的水资源利用水平。受益于此，公司2014 年发电量大幅提升，2014 年三峡电厂和葛洲坝电厂年发电量分别达到988.19 亿千瓦时和177.94 亿千瓦时，三峡——葛洲坝梯级枢纽完成发电量共1,166.14 亿千瓦时，同比增长18.16%。2015 年1 季度，来水量总体偏丰，同比增长18%，这为公司2015 年业绩的稳定和增长带来支撑。

三峡集团唯一核电投资平台，联手中核进一步拓宽业绩增长渠道。2014 年8 月，公司1.6亿元收购集团桃花江核电(规划4*1000MW，一期2*1000MW)20%股权；同时认购了中广核H 股IPO 股份。这些都丰富了公司电源结构和盈利增长点，拓展了公司长远发展的空间。

公司是最受益“一带一路”的电力生产经营平台。2015 年4 月，集团公司与巴基斯坦签署电站建设(72 万千瓦)协议。公司作为集团唯一的电力生产经营平台，随着集团对外投资战略的推进明显受益。

溪洛渡、向家坝梯级电站并购可期。三峡集团拥有溪洛渡、向家坝两电站70%的股权，未来资产注入可期，注入后，不仅装机容量增加带来业绩的增长，也会因流域的一体化调度，原有机组的发电量也会得以提升。

投资评估与估值：考虑公司发电量上升，我们上调公司15-17 年净利润预测分别为126.65亿、123.64 亿和132.00 亿元，对应EPS 分别为0.77 元、0.75 元和0.80 元，当前股价对应15 年PE 为17 倍、16 年PE 为18 倍、17 年PE 为17 倍，维持“增持”评级。我们认为公司是国内最大的水电类上市公司，装机容量和发电量占全国水电的比例为8.37%和10.94%，公司稳定的水电现金流收入在“沪港通”大背景下将受到海外投资者热捧，公司携手中核进军核电领域开拓清洁能源市场，集团资产注入预期也为公司市值带来上升空间。

中国中铁：现金流有所好转，海外订单爆发可期

类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：鲍荣富日期：2015-05-05

核心观点：

业绩持续较快增长，现金流状况有所好转。公司2015Q1实现营业总收入/归母净利润1256.7/20.7亿元，YOY+6.8%/14.0%；扣非后归母净利YOY+13.4%；每股收益0.10元。综合毛利率10.40%，同比略降0.07pct；净利率0.32%，同比略升0.02pct。期间费用率5.48%，同比略升0.04pct，主要是由于管理费用略升0.18pct 所致。现金流有所好转，2015Q1经营性现金流-46.0亿元，较去年同期的-76.2亿元大幅提升40%；收现比116.23%，同比略升0.17pct，我们判断主要得益于较好的运营资金管理(营运资本周转率同比提高0.02pct；应收账款YOY+15.3% ， 应付账款YOY+22.7% ；预付账款YOY-5.2%；存货YOY+4.4%；其他应收款YOY+12.6%，其他应付款YOY+10.5%).

新签订单受招标影响有所下降，海外、工业及设计新签订单增长较快，期末在手合同充足。2015Q1受招标项目减少影响，公司新签订单1,569.4亿元，YOY-22.1%。其中基建板块1,352.6亿元(铁路工程331.6亿元，YOY-37.8%；公路工程231.8亿元，YOY-20.7 %；市政及其他工程789.2亿元，YOY-8.4 %)，YOY-19.8 %；勘察设计板块41.5亿元，YOY+16.1 %；工业板块47.5亿元，YOY+40.4%。国内新签合同额1,453.4亿元，YOY-25.1%；海外新签合同额116亿元，YOY-54.4%。截止2015Q1期末公司在手订单18,389亿元，YOY+2.1%，合同收入比3倍。

“一带一路”基建先行，海外订单爆发可期。国家已发布《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》，陆上打造新亚欧大陆桥、中蒙俄、中国-中亚-西亚、中国-中南半岛等国际经济合作走廊。我们估算“一带一路”沿线64个国家建筑业总产值6.14万亿美元，潜在市场空间高达4569亿美元，占中国建筑业总产值的15.9%。鉴于公司重点跟踪的中老泰高铁、伊朗高铁年底有望开工，中俄莫斯科—喀山高铁勘察设计招标启动在即，我们判断公司海外高铁爆发增长可期，2015年公司海外新签订单占比有望快速提升至10%左右。

创新融资模式、启动定增助力持续增长。2015年2月10日公司拟通过非公开发行定增募资120亿元，向不超过10名特定投资者非公开增发不超过15.7亿股，定增有助于公司优化资本结构，降低资产负债率，提升公司资金实力，保障业绩持续快速增长。

风险提示：宏观政策风险、市场风险、财务风险等。

盈利预测与估值：结合公司发展趋势，预计公司2015/16/17年EPS分别为0.54/0.60/0.67元，给予16年35-40倍PE，对应目标价为21.0-24.0元，维持“推荐”评级

东港股份：规范电商推动电子发票发展，应用领域扩大值得期待

类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：周海晨，屠亦婷日期：2015-05-05

投资要点：

电商发展步伐加快，是电子发票应用推广的重要催化剂。根据《经济观察报》报道，“多地税务局约谈电商查税风暴一触即发：自4月开始，包括北京、广西、江苏、上海、山东、深圳等在内的主要沿海省市税务部门，相继约谈辖区内电商企业。现在对电商税收技术问题已经没有，只等总局通知。”2015年国家税务总局已将“电子商务税收研究”列入了绩效考核中。“互联网++”时代，电子商务迅猛发展，而对电商的规范化运营监管是下一个重要课题，这将成为国内电子发票应用推广的重要催化剂。电子发票不仅为商家和消费者节约纸质发票的巨大成本(以京东为例，2014年全年发票数量超过4亿张，包括设备、维修、人力、仓储、快递在内的纸质发票综合成本接近亿元)，也因避免虚开、假开发票，有利于税务部门进行实时的监控；其便于存储查询，绿色环保，防伪度较高的特点，为其在电商时代的大发展奠定了良好的基础。

东港旗下的瑞宏网是北京市国税局授权的电子发票查验平台，在行业内具有标杆意义，竞争优势显著。作为电子发票的第三方管理服务平台，瑞宏网兼具以下职能：1)为消费者提供发票的集中管理服务，方便后续的保修维权等业务；2)为商家(纳税人)提供发票的集中管理，以及后续衍生的相关报税等业务；3)为税务部门提供电子发票管理以及征税业务服务。瑞宏网参与国内电子发票的多次里程碑事件：13年6月与京东商城开出国内首张电子发票。14年6月，人保财险与瑞宏网正式对接，成功接收国内第一张以电子化入账的电子发票。公司发挥互联网思维，先扩大电子发票使用群体，保证公司市占率和行业影响力；且其安装客户端操作开票的模式未来更具有可复制性，开放式标准接口为其他城市的接入提供扩张基础，便于未来大规模推广。目前瑞宏网的纳税人客户包括京东、小米、快乐购、国美在线、人保财险等，已经在电子商务、金融保险和电信领域相继开出电子发票。截止2015年3月底，北京19家已上线试点企业已经累计开具发票6455万份，金额高达349亿元。

看好东港股份在电子发票领域的巨大增长前景，建议增持，目标价45元！电子发票在国内尚属新生事物，全国范围内大力推广仍需相关法律法规的推进和配套，商业模式尚待开发确立。随着电子发票技术标准和业务流程的规范，以及电子发票会计档案化管理试点工作开展，电子发票的应用领域仍将不断扩大。未来基于庞大电子商务交易(以及后续可能的线下推广)的交易数据和衍生的增值服务，是有待挖掘的重要价值宝藏。我们暂维持公司2015-2016年EPS分别为0.63元和0.86元(公司目前的收入和利润来源全部来自于传统票据和智能IC卡业务，电子发票业务仍未贡献任何收入和利润)，目前股价(32.95元)对于2015-2016年PE分别是52倍和38倍，目前市值120亿元。我们认为需从平台和用户资源角度看待公司电子发票业务的长期市值成长空间，建议增持，目标价45元。

催化剂：电子发票的跨区域推广。电子发票可报销政策的推进。新渠道彩票销售、智能IC卡业务的推广等。

日出东方：净水器业务内涵和外延式扩张将成为主要增长亮点

类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：周海晨日期：2015-05-05

投资要点：

太阳能热水器业务：零售、工业冰火两重天。1、一季度主营业务收入3.98亿元，同比下降31.52%，主要原因来自于两方面：经销商订货会和经销商大会同时在2014年12月份举行(之前订货会单独于春节前召开)，从而导致2014年第四季度公司收入同比增长31%，今年一季度出货量减少，预计未来订货会经销商大会都将集中同时召开，短期扰动因素减少。2、从4月份出货和订单情况来看，出货量出现一定程度回暖，二季度收入降幅将可能收窄。我国太阳能热水器行业寒冬尚未结束，预计未来几年公司零售太阳能热水器需求量将持续放缓，但工业太阳能热水器业务仍将保持至少20%以上的增速。

净水器：未来业绩主要增长点。1、预计一季度，公司净水器业务收入3000万元左右，全年销售目标仍维持在4—5亿元。目前公司太阳能热水器以贴牌为主，预计连云港生产基地建于7、8月份建成投产后，净水器盈利能力将有可能会小幅提升。2、公司加大净水器营销力度，重金参与“我是歌手”广告合作，主要是基于品牌延伸的角度考虑，为公司进入一、二线市场提供基础。3、持续看好净水器长期发展基于以下两点：国内家用净水器行业处于起步阶段，一、二线城市刚刚开始普及，三、四线和农村市场基本处于空白阶段；净水器行业集中度低，尚未出现领军品牌。

未来发展规划：内涵和外延式发展并重。1、公司未来将围绕“水、阳光、空气”三大核心业务发展，保持太阳能热水器行业领先地位，加快发展净水器业务，推动空气能热水器业务快速发展。2、公司已经终止部分太阳能热水器募投项目，募集资金余额为17.24亿元，根据公司的发展规划，我们判断未来将可能沿着以下两个方向收购：国内外净水器整机品牌和拥有核心滤芯技术的生产企业；有可能沿着净水的思路，向其他水处理行业拓展。

盈利预测与投资评级：不考虑外延式收购，我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.76元、0.93元和1.11元，对应的动态市盈率分别为32倍、26倍和22倍，鉴于净水器行业未来发展前景广阔且公司近期可能加快外延式并购的步伐，上调评级至“买入”。

天地科技：南北船外机械行业央企改革典范，关注集团煤粉锅炉业务及资本运作

类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：王华君，陈显帆日期：2015-05-05

投资要点：

1。事件

公司发布2015年一季报，2015年第一季度实现收入23.13亿元，同比下降18.03%；实现归属于上市公司股东的净利润1.11亿元，同比下降22.57%；EPS 为0.05元。

2。我们的分析与判断。

(一)业绩相对稳定领先业内；预计未来稳健增长。

由于煤炭行业景气度持续低迷，公司业绩继续下滑，但毛利率维持在30.83%的较高水平。2015年第一季度公司实现扣非后净利润9098万元，考虑到资源税改革导致营业税金及附加较上年同期增加920万元，投资收益较上年同期减少459万元，剔除以上影响，公司扣非后净利润同比下滑6.4%，保持了相对稳定。2015年第一季度，郑煤机业绩同比下滑71%，林州重机业绩同比下滑50%，山东矿机业绩同比下滑93%，公司业绩继续领先业内，凸显央企实力。

(二)转型升级加快，服务板块和智能产品渐发力。

2014年天地科技实施转型升级战略。一方面，公司通过收购集团优质资产，提升了公司整体集成能力。另一方面，成立了天地融资租赁有限公司，第一年新签合同约3.8亿元，转型升级初见成效。公司智能化产品研发取得了诸多成果，包括三位一体高效快速掘进系统(刷新世界快速掘进系统单月进尺记录)、智能控制刮板输送机(新闻联播进行报道)、智能化无人开采控制系统(填补国内空白)等，也加快了公司产品向智能化转型的进程。我们认为，公司未来将加快推进转型升级，不断提升核心竞争力，保持竞争优势。

(三)又一央企改革典范，后续资本运作值得关注。

南北车合并作为央企改革的标杆，获得了国家的高度支持，我们认为天地科技将成为南北车外又一央企改革典范。作为中煤科工集团的唯一上市平台，集团已承诺未来五年内逐步将符合上市条件的资产注入公司。我们判断在优质资产注入的过程中，将充分试验改革手段，完善激励机制。中煤科工集团上市公司体外资产2013年营业收入达228亿元，包括节能环保、煤炭贸易等多项业务，资产质量优秀，集团后续资本运作将进一步提升公司业绩和估值。(四)集团煤粉锅炉业务节能环保、市场前景向好，即将迎来收获期。

燃煤是我国大气污染的最主要来源，燃煤工业锅炉在煤炭污染物排放中排第一，煤粉锅炉(环保设备)环保性可与天然气相媲美，有助于雾霾治理。煤粉锅炉经济优势突出，预计到2018年系统市场空间共450亿元左右。集团高效煤粉工业锅炉系统实力雄厚，将厚积薄发。

未来盈利模式向合同能源管理模式转变，将面临约每年250亿元的市场空间。煤粉锅炉业务有望向上游扩张，盈利来源将进一步增加。我们认为集团煤粉锅炉业务未来不排除成混合所有制改革试点。

详见我们深度报告：《天地科技(600582)：中煤科工资本运作起步；集团煤粉锅炉节能环保、市场前景看好》(2014-12-2).

3。投资建议。

按照最新股本全面摊薄，预计2015-2017年公司EPS 为0.81元/0.88元/0.96元，对应PE分别为26/24/22倍。公司估值在煤机行业中具备一定优势，未来将受益于央企改革，维持“推荐”评级。

风险提示：煤机行业景气持续低迷，集团后续资本运作力度低于预期，煤粉锅炉推广程度低于预期。

中鼎股份：业绩持续高增长符合预期；“互联网+”、汽车后市场打开成长空间

类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：王华君，陈显帆日期：2015-05-05

投资要点：

1。事件。

公司发布2015年一季报，2015第一季度年实现收入14.45亿元，同比增长35.61%；净利润1.88亿元，同比增长36.9%；EPS 为0.16元。

2。我们的分析与判断。

(一)业绩高增长符合预期，盈利能力继续提升。

公司2014年成功收购欧洲密封件领军企业德国KACO 公司，2015年第一季度公司业务增长及并表效应带来业绩持续高速增长。公司盈利能力继续提升，综合毛利率和净利率分别较2014年底增长1.12pct、1.33pct。我们预计公司未来几个季度业绩将逐渐提升。

公司积极调整产业产品结构，加大新能源环保汽车、航空航天、石化、关键装备用高端密封件产品市场开拓力度；通过技术革新、配方优化、成本挖潜、节能降耗、产业整合等有效措施，不断提升公司的营利水平。我们预计公司业绩将继续高速增长，盈利能力将不断提升。

(二)“互联网+”，打造汽车后市场电商服务平台。

公司拟投资5.86亿元打造汽车后市场电商服务平台，主要建设内容包括线上电商系统、物流配送体系和售后服务2S 连锁店、新能源汽车智能充电终端等线下连锁服务体系三大部分。

其中，建立新能源汽车智能充电O2O 运营模式是利用车联网技术，构建新能源汽车充电服务新型业态。在充电桩数量放大后，充电桩将扮演能源互联网架构中的变现端口和流量入口的角色，整个行业的价值将通过商业模式创新而被不断重估。本项目通过“线上APP +充电运营平台+线下充电终端”的O2O 服务，实现人、车、桩有机地串联，构建新能源汽车充电服务新型业态，突破新能源汽车推广应用瓶颈。率先布局抢占能源互联网和新能源汽车车联网信息采集终端，这在数据为王的互联网时代具有很强的战略意义。

根据方案，该项目以上市公司强大的汽车零部件制造、销售能力为依托，整合公司拥有的国内、国际市场汽车产业链资源，以车主在养车、用车过程中的实际需求为导向，打造集线上电商系统、物流配送体系和线下服务体系为一体的汽车后市场电商服务平台。

此次定增发力“O2O”意义重大。集成云计算、大数据、移动互联网、车联网等成熟先进的信息技术，通过构建O2O 商业模式，实现线上展示交易与线下零部件供应、汽车维修养护及新能源汽车智能充电等专业服务的有机融合，将成功突破汽车后市场电商的“最后一公里”瓶颈，为公司持续发展提供强劲后动力。公司2014年公告和与上海挚达科技发展有限公司共同发起设立挚达中鼎(安徽)新能源科技有限公司；新公司注册资本为人民币1000万元，甲乙双方出资比例分别为55%和45%，主要生产电动汽车充电桩产品。上海挚达是全国领先的新能源汽车智能充电产品和服务配套高科技企业，获得“全球电动汽车服务专业运营资质”，是特斯拉中国最早签约的充电服务专业提供商之一；在全国超过40个城市500多个社区为特斯拉、上汽、北汽、江淮等众多新能源汽车公司提供智能充电产品、上门充电服务、公共充电导航等配套业务；计划以O2O 模式，建设覆盖全国的上门汽车充电服务网络，同时打造基于物联网和移动互联网的充电共享信息平台，为新能源汽车大规模走入家庭做好充电产品与服务的配套。

(三)拟收购德国WEGU:抗震降噪技术的领跑者。

德国WEGU 是欧洲抗震降噪技术方面的主要领跑者之一，在抗震降噪技术方面具有世界领先技术水平；并能为汽车总成、电动汽车提供智能解决方案，目前客户均为国际顶级的汽车品牌(宝马、奔驰、奥迪、路虎等世界顶级主机商)。德国WEGU 2013年收入4852万欧元，EBITDA 为977万欧元，净利润577万欧元；2014年上半年营业收入2671万欧元，EBITDA 为619万欧元，净利润378万欧元。收购价为9500万欧元。

我们认为抗震降噪技术是未来汽车发展大趋势，市场前景看好。考虑自然增长及中鼎股份入主带来的增量，我们预计2015年德国WEGU 净利润有望大幅超过1000万欧元。

(四)将持续整合全球优质资源，完善延生产业链。

中鼎股份发展战略为：(1)产品由零件向部件升级；(2)产品从汽车向多元化发展；(3)市场从传统汽车向节能环保、新能源汽车拓展；(4)从产品向服务拓展；(5)加快海外市场开拓、海外兼并重组。公司将运用资本手段做大做强上市公司，不断整合国内外优势资源，不断完善延伸产业链及产品应用领域。

公司此前连续收购5家美国公司和德国KACO，本次收购将帮助公司持续整合全球优质资源。公司将引进德国WEGU 世界领先的抗震降噪技术并进行消化吸收再创新，提升公司在降噪系统领域、特别是电动汽车静音降噪系统解决方案方面的技术水平，未来将逐步打破汽车用高端减震产品市场国外厂商的垄断。此外，德国WEGU 的客户均为国际顶级汽车品牌，将积极拓宽中鼎的产品进入高端品牌汽车供应领域。

(五)战略转型打开成长空间，未来将打造“千亿中鼎”。

2014年公司跻身“全球非轮胎橡胶制品行业50强”(名列第36位，名次较上年提高4位)。“十三五”期间将力争进入全球前15强。在中鼎集团2015年供应商年会上，公司提出了“千亿中鼎、百年中鼎”的宏伟蓝图公司战略转型节能环保、新能源汽车领域，进军核电、军工等高密封件领域，环保发动机、充电桩等打开成长空间。参股公司中鼎动力OPOC 环保发动机是重大革新型产品，可省油15%左右，减排效果明显，有助于雾霾治理；与特斯拉齐名，预计2015年实现产业化。随着公司国内外市场加快开拓、新业务开始贡献业绩，预计2015-2017年业绩将高速增长。

3。投资建议。

不考虑本次增发，预计15-17年EPS 为0.80/1.03/1.24元，PE 为30/23/19倍。考虑本次增发，预计15-17年EPS为0.74/1.03/1.24元，PE 为32/23/18倍。预计未来业绩仍具上调潜力，持续推荐。风险提示：OPOC 环保发动机产业化风险、外延发展低于预期、天然橡胶价格和汇率波动。

银河磁体：粘结钕铁硼的龙头

类别：公司研究机构：长城证券有限责任公司研究员：袁琤日期：2015-05-05

公司是粘结钕铁硼的龙头公司，主要应用包括：硬盘驱动器用磁体、光盘驱动器用磁体、汽车用磁体。由于钕铁硼具有磁性能高，体积小，效率高的优势，符合汽车向舒适化、节能化、自动化发展。另外MQ磁粉专利到期，公司自制磁粉将提升盈利，以及热压钕铁硼未来空间广阔。我们预计2015-2016年收入为4.36亿和5.14亿；净利润9850万和1.15亿；EPS为0.3元和0.36元；对应PE为57.9倍和49.5倍；给予“推荐”评级。

粘结钕铁硼的龙头公司。公司从1993 年开始做粘结钕铁硼稀土磁体元件，目前是全球粘结钕铁硼稀土磁体规模最大的厂家，2014年销量为1220吨，同比2013年增长14.02%。公司目前的收入规模为3.79亿左右，净利润为7209万，毛利率为28.4%，相比前几年略有回升。公司产品主要应用领域包括：硬盘驱动器用磁体(2014年占30.8%)、光盘驱动器用磁体(占24.3%)、汽车用磁体(占23.2%)、以及步进电机磁体和各类永磁无刷直流电机转子组件等磁体零部件。其中硬盘和光盘驱动器用磁体的受行业影响增速下滑，汽车用磁体的增长相对较快。

MQ磁粉专利到期，自制磁粉提升盈利。MQ磁粉专利已于2014年7月到期，磁粉供应垄断格局被打破，原材料成本及售价都会下降，同时给粘结钕铁硼磁体带来更多的应用空间，例如原先使用铁氧体的部分应用领域也可能被粘结磁体替代。公司也在研发自产磁粉并部分替代进口磁粉，2014 年公司向MQ采购磁粉为1.2 亿元，同比2013年减少28.67%。公司投资的乐山银河磁粉实施的“钕铁硼微晶磁粉生产项目”已于2014 年11 月建设完成，并达到年产磁粉600吨的产能目标，2014年乐山园通子公产生的净利润为576万。

汽车行业应用空间广阔。汽车用粘结钕铁硼磁体的难度大，客户认证严格，进入门槛较高。公司通过与汽车专用电机厂商合作，快速推进新产品开发和量产进程，竞争对手较少。目前钕铁硼磁体主要应用于中高档汽车的微电机和传感器中，每辆中高档、豪华轿车使用微特电机50~80 台，有的甚至多达100 多台，平均至少达到60 台以上。如汽车座椅电机、车窗电机、雨刷电机、EPS助力转向传感器、车载CD 或车载硬盘等，随着汽车向舒适化、节能化、自动化发展，汽车电机中用到的钕铁硼磁体将增加。钕铁硼磁体具有磁性能高，体积小，效率高的优势。使用钕铁硼磁体的电机效率比普通电机高8-50%、电耗降低10%以上、体积和重量可减少30%以上。目前公司汽车用磁体已经占第二位，增速大于光盘硬盘磁体应用。

热压钕铁硼项目推进。公司从2012年3月开始实施年产300吨热压钕铁硼磁体项目，2014年底热压磁体少量产品进入小批量生产，2014年产生41万的初步收入。热压钕铁硼磁体属于高性能钕铁硼永磁体范畴，广泛应用于风力发电、节能电梯、节能环保空调、新能源汽车、EPS 和节能石油抽油机等新能源和节能环保等领域，未来发展空间巨大。相比烧结钕铁硼，热压钕铁硼在原材料上具有成本优势，以及在热稳定性、耐腐蚀性和稀土原料利用率、成品率等方面都有较大优势。热压钕铁硼磁体目前只有日本大同(Daido)一家公司能够批量生产，我国本土企业批量生产至今仍为空白。公司在热压钕铁硼的空间广阔。

盈利预测与估值。我们预计2015-2016年收入为4.36亿和5.14亿；净利润9850万和1.15亿；EPS为0.3元和0.36元；对应PE为57.9倍和49.5倍；给予“推荐”评级。

风险提示。经济衰退带来减速，新产品开发不力。

美盛文化：深港通公司日2015快评

类别：公司研究机构：瑞银证券有限责任公司研究员：陈欣日期：2015-05-05

2014 年及2015 年1 季度业绩均高速增长 .

公司管理层参加我们的深港通会议，2014 年，公司营业收入4.6 亿元，同比增长97%，归属母公司净利润0.97 亿元，同比增长133%；2015Q1，归属母公司净利润848 万元，同比增长113%。

公司举行“星学院”动画片发布会，塑造自主IP 形象 .

4 月28 日，公司举行了“星学院”动画片发布会，第1 部将于2015 年7 月正式登陆电视荧屏，共26 集、每集22 分钟；2016 年1 月寒假和2016 年7 月暑假还将陆续推出第2-3 部，2016 年12 月有望推出“星学院”电影版；配合动画片的播映，相关游戏有望同期上线，包括书包、行李箱、玩具等衍生品也有望同时发售，相关的儿童舞台剧或于2015 年10 月首演。

公司展望：通过并购逐步完善产业链 .

我们预计，公司并购方向为：1)丰富的IP 有望推动公司衍生品的多样化， 从而提高公司效益，公司未来有望继续收购动漫创意团队；2)若公司与上星动漫频道合作，公司制作的动画片可以在各地轮番播放，相当于为衍生品做广告，儿童的真人秀节目或者亲子真人秀节目也可在频道中播映，增加广告收益；3)考虑到美国市场动漫服饰销售空间之大，布局美国渠道商或是大概率事件。

估值：目标价29 元；“买入”评级 .

我们维持2015-17 年EPS 0.37/0.59/0.89 元预测。基于瑞银VCAM 进行现金流贴现绝对估值(WACC 为7%)，得到目标价29 元； “买入”评级。

万科A:深港通公司日2015快评

类别：公司研究机构：瑞银证券有限责任公司研究员：丁晓日期：2015-05-05

一季度净利润负增长无碍实现瑞银全年预期业绩 .

公司一季度仅实现归母净利润6.5 亿元，同比负增长57%，除因项目结算安排导致收入负增长6%外，结算项目毛利率虽比14 年全年高4 个百分点但比14 年一季度低6 个百分点，并且投资净收益同比负增长50%，多重因素导致业绩失速，但公司截至一季度末仍有2063 亿预收款，同比增长17%，因此我们判断公司仍可实现全年预期业绩。

净负债率开始伴随拿地和新开工提升 .

公司净负债率由14 年末的5%提升至21%，我们曾对公司5%的极低净负债率感到不解，主要原因为14 年公司目标项目地价涨幅较高，出于审慎的原则， 降低了拿地速度，一季度公司拿地权益金额81 亿，同比增长32%，拿地楼板价4769 元/平米，相比14 年全年均值升高9%。公司一季度新开工558 万平米，同比增长33%，预计全年新开工面积1682 万平米，年同比负增长2.6%。

维持全年销售额预测2300 亿元不变 .

参照历史数据，公司历年销售面积约为之前两年新开工面积均值的1.01 倍， 因此我们预计15 年销售面积约1949 万平米。假定销售均价维持在11909 元/平米不变，我们预测公司15 年全年销售额约2300 亿元，同比增长7%。

估值：目标价18.10 元，维持买入评级。

我们将2015-17 年EPS 由1.74/1.95/2.34 元下调为1.65/1.78/2.11 元。公司目前股价对应8.8 倍2015 年预期市盈率，相对2015 年预期NAV 折价31%。我们参照瑞银覆盖A 股房地产公司15 年平均 11 倍PE 估值水平，给予目标价18.10 元，维持买入评级。

华宇软件：持续收购完善食品安全及企业应用业务领域

类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：刘雪峰，康健日期：2015-05-05

收购华宇金信剩余49%股权，实现全资控股

公司以发行股份及支付现金的方式1.84亿元收购华宇金信剩余49%股权，完成后，华宇金信将成为公司的全资子公司。业绩承诺，2015年至2017年税后净利润分别不低于3,000万元、3,600万元、4,320万元。2014年公司食品安全业务收入6,831万元，同比增长124%。华宇金信体量相对较小，2014年合同额突破亿元，面对近百亿元的市场，未来有望取得快速增长。

收购万户网络，完善企业应用市场

公司拟使用自有资金31,970万元收购万户网络100%股权，业绩承诺2015年至2017年税后净利润分别不低于2,300万元、2,990万元、3,887万元。万户网络是国内领先的协同办公软件及相关解决方案供应商，主要客户是政府机构与企事业单位，先后为包括政府、医疗、能源、金融、食品、教育等行业内的数千家客户提供解决方案与服务。本次收购双方将实现良好的客户资源互补和业务协同，并将通过深化OA市场建立全生命周期的电子政务解决方案，同时可加强公司在自主可控领域的竞争优势。

传统业务稳定增长，不断创新保持行业领先

传统业务法院、检察院信息化建设将迎来新一轮建设高潮，司法监狱、政法委等传统检法相关行业的信息化建设，以及移动互联网/互联网应用的法律服务打开市场空间，公司凭借多年经验和竞争优势有望实现业绩稳定增长。公司通过不断收购进行战略布局，浦东中软的法院业务在华东地区优势明显，在上海三级法院的软件开发及运维服务的市场份额超过50%。

我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.81、1.07、1.40元，考虑到大数据业务和食品安全溯源业务的弹性较大，我们维持“买入”评级。

风险提示

业务规模扩大带来管理风险；多元化经营战略带来业务拓展风险

顺荣三七：全资控股三七互娱，员工持股绑定利益，战投参与深度合作“强烈推荐”

类别：公司研究机构：方正证券股份有限公司研究员：杨仁文日期：2015-05-05

投资要点

事件：

1. 公司公告拟向汇添富基金、招商基金、芒果传媒、奥娱叁特、顺荣三七第1期员工持股计划等9名特定对象增发6,982.33万股股份，增发价45.83元/股，募集资金32亿元，其中28亿元用于收购三七互娱40%股权，剩余资金补充流动资金。三七互娱15-17年承诺净利润5/6/7.2亿元，收购对应PE为14倍。公司将于5月5日复牌。

2. 公司拟设立员工持股计划，参加对象为公司部分董事、监事、高级管理人员等共计72人。该计划总额1亿元，通过认购广发资管-顺荣三七投资1号定向资产管理计划参与此次非公开增发，该计划锁定期为36个月。 3. 3。公司控股子公司三七互娱与奥飞动漫签署战略合作协议，开展资本合作，并在动漫节目、游戏节目、网络游戏、手机游戏、电影制作等互动娱乐领域开展深度合作。协议有效期三年。

我们的观点：

1。收购三七互娱剩余40%股权，补充流动资金发力未来：公司拟向汇添富基金、招商基金、信达风盛、磐信投资、芒果传媒、奥娱叁特、万家共赢、融捷投资、顺荣三七第1期员工持股计划共9名特定对象定向增发6,982.33万股股份，增发价45.83元/股，募集资金不超过32亿元，其中28亿元用于收购三七互娱40%股权，剩余资金补充流动资金。三七互娱14年营收28.2亿元，同比增长63.78%，归属母公司净利润3.43亿元，同比增长40.03%。三七互娱15-17年承诺净利润5/6/7.2亿元，收购价格对应PE为14倍。 三七互娱是国内页游联运市场第一大平台，2014年页游市场份额12.3%，仅次于腾讯。截至2015年2月末，三七互娱旗下国内页游平台累计注册用户4亿人次，月活超1,000万，月充值额2.2亿，2014年页游平台开服总量第一(不考虑腾讯)，海外发行游戏超80款，总开服数3,500组，注册用户超3,400万。三七互娱以游戏平台为依托，已发展为集页游、手游开发、发行、运营于一体的综合性互联网游戏公司。未来，三七互娱乐将以“平台化、国际化、泛娱乐化”为战略，满足用户多元娱乐需求，构建互联网泛娱乐生态，布局电子竞技、游戏直播、秀场、电商、影视、彩票等领域。 我们认为，完成三七互娱剩余股权的收购，对于公司来说，再度优化了业务组合、大幅提升了盈利能力，“双轮驱动”的战略得到加强；对于三七互娱，在整个行业处在泛娱乐化发展的关键布局阶段，整体纳入上市公司，有利于三七互娱更好地利用上市公司融资平台，把握机遇，持续深化“平台化、国际化、泛娱乐化”战略的落实。

2。引入优质产业投资者，优化股东结构、深度整合资源：此次增发引入芒果传媒和奥娱叁特两大优质产业投资者：(1)芒果传媒：公司可借力芒果传媒及湖南广电稀缺优质IP和强势媒体资源，开展综艺/影视IP、媒体和渠道资源等方面的深度合作；(2)奥娱叁特：奥飞动漫全资子公司，奥飞动漫为国内动漫领军企业，公司可借助奥飞动漫丰富的IP、版权和渠道资源，开展动漫节目、游戏节目、网游、手游、电影等互动娱乐领域的深度合作。我们认为，游戏、电商、影视等领域都呈现出资源整合，甚至跨界整合的趋势，与芒果传媒、奥飞动漫的合作，一方面为公司带来品牌、IP、媒体、渠道等丰富的资源；另一方面让公司现有的IP得以探索更多元的变现模式(影视、玩具、动画等)，为泛娱乐化布局发展增加经验。

3。发起员工持股计划参与定增，彰显对未来发展信心：公司拟设立规模1亿元的员工持股计划，通过全额认购广发资管-顺荣三七投资1号定向资产管理计划，参与此次非公开定增，锁定期36个月，参加对象为公司部分董事、监事、高级管理人员及其他人员，包括公司及其全资、控股子公司符合认购条件的员工，共计72人。其中，公司董事、监事、高级管理人员出资2,180万元，占本次员工持股计划总规模的21.80%。我们认为，一方面，员工持股计划提升了员工的积极性，增强了公司的凝聚了和竞争力；另一方面，彰显了员工对公司长期发展的良好预期和坚定支持。尤其是公司多位重要高管，通过参与定增，利益与公司高度一致，有利于公司业务持续快速的突破和发展。

盈利预测及投资评级：我们预测15-17年净利润6.05/7.27/8.78亿元，暂不考虑2014年度10送17的转增方案，此次增发后总股本约为3.95亿股，摊薄EPS1.53/1.84/2.22元，对应PE为38.48/32.03/26.53倍。公司原主业有所回暖，三七互娱平台战略推进持续超预期、国际业务加速扩张，泛娱乐化布局预计将陆续展开，与芒果传媒、奥飞动漫的战略合作为公司战略的成功实施增添了筹码，维持对公司“强烈推荐”评级。

风险提示：增发预案需经董事会、股东大会审议、证监会核准后方可实施；页游市场整体下滑；手游业务不达预期；国际业务不达预期。