最近，由于美国监管机构开始关注有些商品ETF规模过于庞大的问题，部分发行商暂停了新基金份额的发行。美国监管机构对商品ETF的关注已经有一段时间，早在2008年7月，由于能源价格大幅上涨，美国众议院就曾通过了《2008年能源市场紧急法案》，要求美国商品期货交易委员会(CFTC)调查商品ETF。

谷物指数遭遇麻烦

2009年6月24日，美国参议院常务调查委员会公布了一份关于小麦期货的报告，认为商品指数基金所持有的小麦期货多头仓位使小麦期货价格上升、波动异常而且与现货价格偏离。

无论这些指控是否准确，该报告的压力使CFTC在8月19日废除了两只跟踪德银商品指数的PowerShares ETF的仓位限制豁免。PowerShares德银农产品指数ETF和PowerShares德银商品指数ETF不得不撤销部分在芝加哥期货交易所的小麦、玉米和大豆仓位。基金经理发现在明尼阿波利斯谷物交易所和堪萨斯城商品交易所有相似的期货合约交易，但是购买这些期货合约会引起跟踪误差，而且这些市场的交易量要比芝加哥期货交易所小很多，很难迅速建仓。最终，这些基金可能会通过不受CFTC监管的海外市场或者场外交易的互换合约来解决问题，而这会带来额外的交易对手风险。

能源ETF的状况

美国石油ETF(USG)在2008年底和2009年初曾经在纽约商品交易所持有巨量的石油期货合约，该ETF确实扭曲了市场价格，因为很多交易员会抢在这只庞然大物交易之前进行交易，使这只石油ETF在石油价格上涨的时候依然无法获利。随着该基金资产净值的下跌以及期货价格升水状况的缓解，该基金的价格终于能够和石油价格同步运动。

比美国石油ETF更糟糕的状况从2009年春天以来发生在美国天然气ETF(UNG)上。与庞大而且流动性极好的石油市场相比，天然气市场的规模和流动性都要差很多。而因为巨量资金流入该基金，到2009年7月，UNG的资产规模已经超过40亿美元，该基金几乎持有所有纽约商品交易所内最近交割月的天然气期货多头合约，以及伦敦洲际交易所内大量的相似合约。

监管层并没有介入UNG。该基金的规模不断膨胀，而价格却不断缩水。美国证监会只是在该基金的份额达到基金说明书的上限之后，拒绝批准它增加新份额。但是，最近市场对监管的担忧还是有所增加。8月18日，PowerShares德银石油双倍做多ETN在有效仓位达到9.6亿美元之后，主动关闭了申购。

如何避免商品投资受影响？

CFTC还没有公布针对商品基金的具体仓位限制，不过我们应该对那些可能会受影响的商品基金提高警惕，下面一些问题尤其值得关注：

1、基金投资的是期货还是现货？

现在规模最大的商品ETF依然是现货商品ETF，例如SPDR黄金ETF和iShares白银ETF，这些基金持有的都是黄金和白银的现货。由于这些基金不投资期货，所以他们不会受CFTC的影响。

2、基金是否仅投资于有限的商品？

毫无疑问，受影响最大的商品基金是那些仅投资于一种或有限几种商品的基金。因为这些基金只会持有有限的几种商品期货，一旦它们的规模过于庞大，就会明显扭曲市场。而市场的其它参与者则会针对它们进行交易，并从中获利。分散化投资的商品基金就要好很多。

3、基金的规模是否非常庞大，或者发行该基金的机构是否还有其它相似的大型商品基金？

由于投资者担心ETN（交易所交易债券）的风险，所以很多资金都转移到ETF，这使得PowerShares德银商品指数ETF的规模变得非常大。但是，很少有投资者注意到该ETF所持有的22%-23%的玉米和小麦仓位意味着该基金在这两个中型市场中的集中度很高。更少的投资者注意到同一家机构发行的PowerShares德银农产品基金所持有的20亿美元资产中，除了持有大量大豆期货之外，大部分也投资于相同的小麦和玉米期货合约。这两只PowerShares基金由同一家机构，即德银商品服务有限公司管理，所以一旦监管层对一家机构持有的谷物期货仓位进行限制，那么这两只基金都会碰到麻烦。

4、基金投资的每一种商品是不是仅使用一个交割时间的期货合约？

监管层可能会限制特定商品某一交割时间的期货合约数目，而对不同交割时间的期货合约数目的限制会宽松一点。但是现在大多数期货指数跟踪的都是每一个商品一个交割时间的期货合约，造成没必要的集中。瑞银彭博固定期限商品指数则包含不同交割时间的商品期货合约，可以较好的避免这个问题，而且缓解碰到期货价格升水状况时所造成的损失。我们估计未来越来越多的商品指数会追踪多个交割时间的商品期货合约，以规避监管层可能采取的对单一交割时间期货合约仓位的限制。