一、成本资金推动型行情呈现

　　截至8月底，大连LLDPE和PVC期货的上涨趋势仍在维持当中。LLDPE期货从行情启动初期2008年11月中旬的6000元/吨，到当前的11000元/吨，有83%的涨幅；PVC期货从2009年5月上市的6500元/吨，到当前的7200元/吨，有11%的涨幅(若现货PVC从2008年11月中旬5000元/吨的行情启动初期算，有44%的涨幅)。在这波大涨行情中，有以下的特点需要总结：

　　1、行情的性质属于成本资金推动型，分三个阶段逐渐展开(参考图1)。第一阶段(2008年11月中旬至2009年3月中旬)，国内整体化工产业受到国际原油价格大跌导致的成本低廉支撑，在国内宽松货币和财政政策引导下内需稳定，生产开始增加，价格逐渐回升。第二阶段(2009年3月中旬至2009年6月中旬)，2009年3月中旬，国际原油价格突破了底部的整理平台，开始反弹。原油突破50美元/桶，直接导致了化工类产品的生产成本增加，使得这些化工类产品在历时1个月下跌后，同步跟随原油的突破重新开始上涨。在这个阶段中，国际原油从41美元/桶上涨到75美元/桶，有83%涨幅。第三阶段(2009年7月以后)，进入7月国际原油价格开始出现调整反复行情，但国内期货市场化工类产品明显受到资金的推动，表现强劲，期货价格大幅拉升。

　　2、第三阶段中期货资金的拉升导致期现价差大幅扩大，期货溢价产生期现套利机会。同时导致期货仓单不断增加。8月28日，大连PVC仓单3980张，现货月909合约单边持仓18842手(仓单比例21%)，单边总持仓93068手(仓单比例4%)；

　　LLDPE仓单3593张，909合约单边持仓4564手(仓单比例79%)，单边总持仓44093(仓单比例8%)。8月中旬开始PVC和LLDPE的909和911合约价差开始扩大至200点以上，并持续维持，这种价差的产生可以成为909多头接货转手的方式之一。909合约交割以后的情况值得关注。

　　3、现货生产和市场结构影响品种的相对价格(或者相对涨幅)，孕育新的套利思路。在价格上涨的过程中有一个现象LLDPE和PVC的价差呈现扩大的过程。通过对以往数据的统计跟踪，LLDPE与PVC的价差多数落在3500-5500的区间内，尤其在化工类产品整体上涨过程中往往是两者价差扩大的过程。这种现象也在7月底的拉升行情中得到体现。造成这种现象的原因有两个：一个是PVC生产方法有两个，电石法的生产成本往往低于乙烯法，而行情上涨的启动往往是能源价格变化的时期，国际原油价格联动效应更直接的影响LLDPE的生产。另一个是LLDPE的生产和报价垄断性特点更强，PVC则市场化特点更强。

　　目前LLDPE和PVC已经修正了前期的快速拉升行情，从历史的情况看，原油在75左右时，也即2006年三季度，国内LLDPE价格在11000-12000元/吨左右，PVC在7200-7300元/吨左右，价格基本与当前相差不大。那么后期走势的关键是成本资金推动型行情是否能够继续维持下去？

　　二、成本资金推动型行情能走多远

　　这要看三个方面：第一、塑制类产品的供需是否发生了变化？价格上涨是否带来了产量的增加？产量的增加是否被需求消耗掉了？第二、原油价格是否能够继续上涨？第三、国内宽松的货币和财政政策下半年是否会松动？

　　1、 塑制品增产下是否存在隐性库存

　　遗憾的是，价格上涨过程中，塑制类产品的供需发生了不利的变化——原料和产成品隐性库存均可能已经产生。尤其是PE。主要原因是，上游供应层面进口大量增加，总供应同比增长幅度较大，尤其是PE；下游需求层面出口形势不好，内需后续潜力尚存疑虑。

　　LLDPE供应增长34.92%

　　2009年1-7月聚乙烯国内总供应(产量+进口)累计达到823.31万吨，同比增长34.92%，而历史上我国聚乙烯供应同比增长最快的是2007年仅为14%(注意：我国聚乙烯09年至今出口量仅10吨，历年出口量不超过5万吨，因此国内总供应忽略出口)。其中主要是进口增加幅度很大。2009年1-7月LLDPE的进口同比增幅43.28%。并且趋势上看，月产量有进一步增加的可能，同时进口尚未有下降的迹象。参考表1、图5。

　　PVC供应增长8.7%

　　2009年1-7月PVC供应(产量+进口-出口)累计达到633万吨，同比增长8.7%，总供应情况相对温和。但趋势上看，PVC的月供应量已经逐渐靠拢2007、2008年的最高水平，进口有所下降但绝对量仍较大，出口有所回暖。

　　塑料制品内需能增长23.32%吗

　　在LLDPE和PVC的下游消费环节上主要反映为塑料制品，前者塑料薄膜和农用薄膜占总消费的80%左右，后者房地产基建相关的硬质塑料制品占总消费的60%，塑料薄膜占20%。2009年1-7月，我国塑料制品总产量2388.4万吨，同比增加7.2%。出口349.77万吨，同比下降16.12%。名义国内总供应(产量-出口)同比增加7.2%+16.12%=23.32%。这部分总供应是需要内需消耗的。但内需消耗得掉吗？

　　从细节的塑料制品产量数据上看，增产的主要部分来自薄膜、泡沫塑料和塑料包装。泡沫塑料和塑料包装基本反映了家电下乡带来的内需启动，但薄膜产量同比的大幅增长多少令人感到意外，因为这类产品的增长是相对稳定的。另外与房地产基建相关的塑料板片材和塑料管子等的产量增幅均小于去年同期，这说明房地产和基建带动的价格行情在产品的生产方面影响相对保守，原因很可能是消耗了部分此前的塑料型材库存。

　　另外在塑料制品生产原料方面(含PP、废塑料)，2009年1-7月累计总供应(产量+进口+废塑料进口)同比增长11.38%，增幅高于塑料制品的产量增幅7.2%。这说明塑料原料的新库存已经产生。